华泰证券内部培训---化工行业研究交流

研究所RESEARCHINSTITUTE1肖晖化工行业研究员(86-755)82493656千树万树梨花开——化工行业研究交流框架化工行业整体认识行业股性基本认识分析方法自上而下——周期性自下而上——成长性23股性认识——稳定的超额收益-100-50050100150农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子元器件交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务%牛市熊市牛熊市中不同行业季度累计收益率-8-6-4-20246农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子元器件交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务经过风险调整的季度累计收益率化工行业牛市表现不如熊市强周期，但共振性差股性认识-共性弱化工子行业最近52周股价表现资料来源：Wind、华泰联合证券研究所4-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10化工新材料化学纤维化学原料化学制品塑料上证A股股性认识-估值同步于市场化工各板块PE（TTM）化工各板块PB对比Wind、华泰联合证券研究所5020406080100120May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10化工新材料Ⅱ化学纤维化学制品塑料Ⅱ化工剔除石化大盘剔除金融石化02468101214May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10化工新材料Ⅱ化学纤维化学制品塑料Ⅱ化工剔除石化大盘剔除金融石化67基本面认识资源类：磷化工、钛白粉化工无机化工有机化工无机酸碱盐：合成氨、硫酸、纯碱、烧碱、磷酸盐石油炼制有机化工精细化工化工产品特点：应用单一与广泛数量多、规模小充分竞争市场8产业生命周期产品生命周期低风险低收益纯碱、化肥无收益敌敌畏低风险高收益新材料高风险高收益生物制药需求变化竞争者数量化工行业9生产特点资金密集：大量的固定资产投资资产负债率高——资本杀手技术密集：隔行如隔山技术成熟度与应用水平运输半径：生产与销售销售价格与运输成本——扩张模式规模经济规模与长周期、高负荷运行各种政策影响准入政策：引导行业发展方向、促进产业机构调整——投资规模、规范建设项目安全要求：高温高压、易燃易爆、有毒有害环保要求：废物是放错位置的资源补贴政策：化肥生产优惠、出口税收政策实地调研布局科学：工艺路线布局、整齐有序烟、气运行是否正常：进料、出料速度是否平衡温度、压力库存销售12公司的运营能力同类公司比较：证券代码证券简称2008ROE(摊薄)毛利率净利率营业周期总资产周转率000950.SZ建峰化工28.2026.8518.8254.320.78600096.SH云天化17.8923.0210.6996.970.51600426.SH华鲁恒升15.8122.1110.9436.560.74600230.SH沧州大化15.2226.1310.4146.480.74002274.SZ华昌化工13.8617.286.8348.151.02000422.SZ湖北宜化13.4117.095.7298.550.71000912.SZ泸天化12.4117.656.35106.960.95000731.SZ四川美丰12.3312.264.7223.001.08600227.SH赤天化11.0239.9014.67143.060.31000830.SZ鲁西化工9.8815.243.7563.771.06000155.SZ川化股份7.7222.825.5657.890.92600423.SH柳化股份6.6920.485.6678.870.51000059.SZ辽通化工6.3931.0810.4944.590.2913行业发展趋势产业链一体化：从原料——终端低成本替代高成本：煤代油精细化生产：柔性生产、循环经济提高效率降低成本华鲁恒升产业链数据来源：联合证券研究所。蓝色为在建项目，虚线为未来方向。昀终产品CO煤CO，H2合成氨尿素甲醇二甲胺一甲胺三甲胺DMFCO(来自气化装置)醋酸煤气化中间产品醋酸下游产品14行业发展趋势新功能、新材料：以塑代钢、以塑代木：改性塑料有机硅：新安股份、蓝星新材聚氨酯：烟台万华、沧州大化差别化纤维：山东海龙、江南高纤满足新增需求更需要技术进步全球有机硅发展四个阶段资料来源：联合证券研究所整理1960198020001940初级产品技术进步服务引导新技术引入15周期性——投资周期行业复苏投资增加新增产能投产达到周期高点行业低迷投资减少完整的周期周期时间长短取决于：项目建设时间供给增加与需求增长16行业周期化工行业固定资产投资增速在2004年逐渐回落在2007年初开始回升化工行业利润率在2006底年开始回升，在2008年Q3开始下降010203040506070802004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-02化学原料固定资产投资实际完成额累计同比增长城镇固定资产投资完成额:累计同比增长化学原料及化学制品制造业:销售利润率(4)(2)024681999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-02%强周期、共振性弱需求广——驱动因素不一产业链长——子行业内上下游磷矿石出口消费化工投资纺织地产汽车农业化纤化纤原料家电家具建材MDI、有机硅、塑料TDI纯碱、氯碱化肥氮磷钾农药建材纯碱、氯碱新材料整体盈利跟随GDP增速6789101112131999Q11999Q32000Q12000Q32001Q12001Q32002Q12002Q32003Q12003Q32004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q30123456GDP增速%(左）ROE%（右）滞后于GDP增速一个季度中上游行业属性子行业盈利先后纺织贸易配额化纤原料宏观调控房地产投资原油价格上涨出口受限出口放缓投资放缓原油价格下跌2005200620072008产能过剩产能过剩纺织出口地产投资替代能源驱动因素消费在化工景气中作用较弱2006纺织出口纺织服装产量在05年开始加速增长-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Mar-98Mar-99Mar-00Mar-01Mar-02Mar-03Mar-04Mar-05Mar-06Mar-07Mar-08纱布服装纺织业服装0102030405060708090100Feb-04Jun-04Oct-04Feb-05Jun-05Oct-05Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08%纺织服装投资累计投资增速变化2006纺织出口0.001.002.003.004.005.002003-022003-052003-082003-112004-032004-062004-092004-122005-042005-072005-102006-022006-052006-082006-112007-052008-02%纺织业-销售利润率化纤-销售利润率0500010000150002000025000Jan-05Mar-05May-05Jul-05Aug-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08050001000015000200002500030000350004000045000BDO-左MDI-右2007.92006.12化纤行业景气最先开始最先结束从下游-上游2007初原油价格回落，产品价格仍然上涨2006宏观调控宏观调控，大宗原材料表现平平固定资产投资同比增速1520253035402001Q12001Q32002Q12002Q32003Q12003Q32004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q3%120014001600180020002200Jan-06Mar-06May-06Jun-06Aug-06Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Mar-08Jun-08Aug-08Nov-080100002000030000400005000060000纯碱-左TDI-右元/吨2006替代工艺WTI原油价格60-80美元/桶高油价被人们所接受替代工艺引起关注电石法PVC（新疆天业）电石法BDO（山西三维）主要原料价格单耗PVC成本电石PVC电石价格3300元/吨1.55吨6590乙烯PVC乙烯价格3200元/吨0.50吨4023主要原料价格单耗BDO成本电石乙炔法电石：3300元/吨1.2吨11575元/吨顺酐法顺酐：5300元/吨1.1吨10998元/吨2007地产投资商品房销售面积增速_累计(%)商品房本年新开工面积增速_累计(%)-20-100102030402005-022005-052005-082005-112006-032006-062006-092006-122007-042007-072007-102008-022008-052008-08%120014001600180020002200Jan-06Mar-06May-06Jun-06Aug-06Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Mar-08Jun-08Aug-08Nov-080100002000030000400005000060000纯碱-左TDI-右元/吨房地产投资拉动2007替代能源024681012141618Jan-03May-Sep-Jan-04May-Sep-Jan-05May-Sep-Jan-06May-Sep-Jan-07May-Sep-Jan-08May-Sep-美元/蒲式耳020406080100120140160美元/桶玉米大豆小麦WTI-右0200400600800100012001400Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08美元/吨磷肥氮肥钾肥原油农产品农化2007替代能源煤化工-新疆、内蒙圈煤运动煤制甲醇（替代汽油）、二甲醚（替代LPG）煤化工企业寻找资源甲醇0500100015002000250030003500400045005000Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08元/吨二甲醚20002500300035004000450050005500600065007000Jul