显示行业研究报告-后来能否居上

中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited请参阅每页底端的重要披露中国：显示行业2004年9月1日祝伟[e-mail]张岚岚[e-mail](8610)65051166后来能否居上要点：z由于技术进步，新型显示技术如TFT-LCD得到广泛的推广应用，显示行业日益活跃，并表现出较高的整体增长率。主要的增长推动来自于计算机，电视机以及便携式消费类数码电子产品。z平板显示取代传统CRT是显示行业发展的一个重要趋势，也是一个长期的过程。生产设备固定投资高昂，上游原组件和材料的技术含量高，制作复杂的平板显示器件价格从长期看也不可能下降到传统CRT器件的水平。因此，具有显示性能优异、价格低廉等特点的传统CRT器件，性能价格比突出，在低端应用市场上如小尺寸电视机，以及收入水平较低的地区仍具有很强的生命力。z中国CRT企业逐渐积累起世界级竞争力。全球产能转移过程中，中国已经成为CRT显示器件和产品的世界生产基地。在行业整合过程中，中国企业利用自己成本低，技术成熟的优势，继续扩张在中低端市场的份额，建立起世界级规模的CRT器件和产品制造企业。z中国的TFT-LCD厂商在竞争中处于弱势地位。由于在产业集群配套，技术，资金等方面都不具备优势，当产业周期顶峰到来时，能否在竞争中脱颖而出，后来居上存在较大不确定性。z韩国，日本和台湾等国家和地区的显示类上市公司在估值方面差异很大，总体上看中国公司在市净率水平上处于相对较高的位置，但市盈率水平经过前期股价大幅下跌之后，已经处于中等水平。但必须注意到，中国企业在技术水平、全球市场地位方面还处于相对劣势。具体到个股方面，京东方和深天马最重要的投资故事都在于产能扩张导致赢利提升，但是盈利增长在很大程度上取决良品率，未来价格走势和原材料价格变动情况，这些方面从目前来看都不容乐观。考虑到一方面目前公司在估值方面已经没有明显高估，但未来盈利水平有继续下降可能，因此给予这两个企业中性评级。中国显示行业研究本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.2目录概述与投资建议5显示无所不在的新时代9平板显示技术（FlatPanelDisplay,FPD）已成规模9平板显示和CRT各具特色，应用市场相异但部分重叠10计算机、电视机和便携式消费类电子推动显示行业高速增长11性能价格比优异的CRT将与平板显示长期共存14平板显示取代CRT是显示行业未来发展的重要趋势14价格性能的平衡考虑决定CRT仍具有市场14计算机应用市场液晶占优，而CRT将继续主导电视市场15中国CRT企业逐步形成世界竞争力18受益于低成本优势，中国成为世界的CRT生产基地18行业集中度较高的玻壳企业盈利能力更强18TFT-LCD行业已处于周期的顶峰20完全竞争的TFT-LCD产业发展具有周期性（CrystalCycle）21TFT-LCD产能大幅增长，面板价格出现下降22中国大陆的TFT-LCD行业尚未形成产业优势24完整的产业群落有助于提升TFT-LCD制造企业的竞争能力24日本，韩国和台湾三强鼎立，中国大陆尚未确立竞争地位25京东方A(000725/8.70元):中性27深天马A(000725/7.31元):中性35后来如何居上本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.3表格表1：按技术分类的A股主要的显示类公司5表2：显示类上市估值比较8表3：国际可比公司估值情况8表4：显示技术对比10表5：液晶和CRT显示器件价格比较15表6：液晶生产线切割规范15表7：跨国公司退出CRT生产或向中国迁移生产线18表8：全球已建和在建5代+液晶生产线22表9：主要元器件提供商24表10：京东方大尺寸液晶生产线30表11：京东方主要财务数据34表12：深天马生产能力36表13：深天马主要财务数据41中国显示行业研究本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.4插图图1：CRT类公司和平板显示类公司股市表现5图2：无所不在的显示9图3：显示市场的增长预测11图4：计算机出货量预测12图5：电视机市场预测12图6：手机彩屏化趋势预测13图7：平板显示和CRT市场份额变化趋势14图8：笔记本电脑占个人电脑比例的趋势变化图16图9：TFT-LCD显示屏占台式电脑显示器比例的趋势变化图16图10：不同技术电视的平均价格预测17图11：中国玻壳，彩管，彩电整机行业毛利润率历史波动图19图12：中国玻壳，彩管，彩电整机行业净利润率历史波动图19图13：TFT-LCD行业结构图20图14：世界主要大尺寸TFT-LCD面板厂商及市场份额21图15：液晶周期22图16：液晶面板价格走势图（2000-07~2004-07）23图17：液晶面板材料成本构成与销售价格构成图24图18：大尺寸液晶面板各地区产能对比及变化趋势25图19：京东方股权结构图28图20：2003年各事业群收入构成29图21：显示器市场分析30图22：深天马股权结构图36图23：深天马生产能力图36图24：中国大陆手机出货量预测37后来如何居上本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.5概述与投资建议截至2004年8月31日，在A股上市的显示类公司共有22家，占A股流通市值的8.10%，总市值的2.31%。传统上，根据产品的上下游关系，显示类上市公司可以分为整机、显示屏和基础元器件三类公司。但是，随着新兴平板显示技术的发展和市场的不断扩大，部分显示类企业已经不仅仅局限于传统的CRT产品的生产制造，从技术取向上逐步转向以平板显示技术为主。表1：按技术分类的A股主要的显示类公司资料来源：中金公司研究部图1：CRT类公司和平板显示类公司股市表现资料来源：彭博资讯，中金公司研究部平板显示取代CRT是长期的趋势平板显示技术的成熟和广泛应用给整个行业带来新的活力。由于平板显示器件具有轻薄美观、省电环保等优异的使用性能，在计算机，高端彩电以及数码电子产品中逐渐为用户所接受并喜爱。目前，阻碍平板显示器件完全取代CRT的重要原因是CRT显示器件价格低廉，显示性能优异，在性能价格比方面具有出色表现。对于一般消费能力的用户，尤其是发展中国家的普通用户来说，CRT显示产品还CRT平板显示整机类企业长虹，康佳，海信，数源科技，厦华电子方向光电显示屏类企业深赛格，彩虹股份，东莞控股华东科技，广电电子，京东方A，深天马，超声电子，南京高科基础元器件类企业赛格三星，石家庄宝石，安彩高科，大显股份，咸阳偏转，广电电子梅雁股份8010012014016018003-0103-0303-0503-0703-0903-1104-0104-0304-0504-0704-09CRT类公司平板显示类公司显示类公司`中国显示行业研究本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.6是唯一的现实选择。从长期看，平板显示器件只能依靠生产技术的进步来逐步降低成本，以逼近CRT器件的价格，从而获取更多的市场份额。中国CRT企业具有世界竞争力由于中国低廉的成本和成熟的技术，在全球产能转移的过程中，中国已经成为世界最重要的CRT显示器件和显示产品的生产基地。中国企业在全球彩电产业链中的地位不断加强。在彩电出口增长的带动下，整个CRT行业处于恢复性增长状态。尤其随着行业集中度逐渐提高，竞争的减弱，中国CRT企业中的领先者应能够保持一定的收益水平。中国平板显示企业能否后来居上有待观察TFT-LCD是最成熟、应用市场最广的平板显示技术。世界TFT-LCD产业日、韩、台湾三足鼎立的局面已经形成，并且建立起各自配套完善的产业集群。中国在此领域属于后来者，在技术，资金等各个方面都不占优，同时产业配套也不完整。中国的优势在于中国企业在劳动力方面，土地使用方面具有一定的成本优势，同时，中国是目前世界上电子产品的制造基地之一，有大量的显示器件下游用户。中国TFT-LCD企业能否在竞争中后来居上，取得一定的市场地位存在很多不确定性，仍需观察。投资建议CRT显示类上市公司近期的投资机会主要在于行业恢复性增长，行业内部整合，产能扩张以及效率提高可能带来的毛利提高。尤其是行业的上游环节，随着竞争减弱，行业毛利趋于稳定，发展稳健、盈利能力较好的个别公司可以成为在股市下跌过程中较为抗跌的品种，起到防御的作用。平板显示类上市公司相对而言风险较大。主要是平板显示固定资产投资大，还处于完全竞争状态，有较强的周期性，并且据我们判断本次周期顶峰已经到来。因此，在目前大量投资扩产是否能够给公司带来较好的收益让人存疑。我们给予显示行业整体板块以中性的评级，在个股方面，除了我们已经覆盖安彩高科（推荐），赛格三星（审慎推荐）外，我们给予京东方“中性”评级。主要原因是京东方今年利润有较大幅度增长，2004市盈率水平也较低，但是由于TFT-LCD行业进入周期顶峰，在面板价格下降情况下，现有的业务在明年可能出现较大的滑坡。同时正在兴建的5代线是否能够顺利渡过爬坡期，良品率提高到后来如何居上本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.7一定水准难以估计，尤其重要的是在明年面板价格压力很大的情况下，我们5代线是否能够盈利持相对负