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信托周刊第87期（总第97期）2012年07月29日统稿：信泽金审校：姜江责编：叶子王武trustweek@msn.com信托周刊微博免费订阅信托周刊：trustweek@msn.com【信托项目-产品】QQ群二十一：170335903信托热线：010-64336037信托培训合作：010-84534639；18901131295◇中国信托金融网：◇北京信泽金理财顾问有限公司—官网：——信托培训及研发的专业服务供应商，93%以上的信托公司都选择了“信泽金”！目录█地方平台融资研究..........................................................................................................................................................................................................3信政合作信托的思考.............................................................................................................................................................................................32012年地方政府债务面临偿债高峰期..............................................................................................................................................................5地方政府债务风险与地方财政可持续性研究...................................................................................................................................................7█交易套利基金研究........................................................................................................................................................................................................12高收益债券在中国债券市场的培育路径及发展.............................................................................................................................................12分级基金套利研究...............................................................................................................................................................................................19█有限合伙基金研究........................................................................................................................................................................................................23推动LP的专业化、市场化和多元化发展......................................................................................................................................................23苏州市有限合伙股权投资基金调查报告.........................................................................................................................................................26█产业投资基金研究........................................................................................................................................................................................................34关于农行发起设立农业产业投资基金的探讨.................................................................................................................................................34海南热带农业产业投资基金的设立与运作研究.............................................................................................................................................41█信托培训动态................................................................................................................................................................................................................49信泽金成功举办“有限合伙基金实务操作及其与信托的结合运用专题培训”...........................................................................................49期货与债券的资产管理创新以及私募信托的展业策略专题研讨会...........................................................................................................50银信证合作发展创新实务论坛..........................................................................................................................................................................54信托周刊微博免费订阅信托周刊：trustweek@msn.com【信托项目-产品】QQ群二十一：170335903信托热线：010-64336037信托培训合作：010-84534639；18901131295◇中国信托金融网：◇北京信泽金理财顾问有限公司—官网：——信托培训及研发的专业服务供应商，93%以上的信托公司都选择了“信泽金”！█地方平台融资研究信政合作信托的思考作者：吕建文2012年上半年最火热的信托话题无疑是信政合作。资金需求方政府融资平台由于土地财政大幅下降，续建和新开工项目的资金难以为继，而最大金主商业银行的贷款闸门始终被监管机构控制，不得已需求方双管齐下，一方面被迫提高收益率将眼睛直接盯向信托，另一方面向银行施加压力，迫使银行动用表外资源绕道信托，于是成就了新的一轮信政合作浪潮。纵观已经成立的信政合作信托产品，多数投向基础设施行业，很多还是投向不产生效益的市政工程，这就带来两个很明显的问题，一是资金的时间性错配对信托刚性兑付的冲击，二是真实还款来源与项目无关。因此对于信政合作项目的实质风险考察，从项目移向对政府财政能力、信用的考察，可是当我们面对人大常委会纳入财政预算（实质是一般预算外）、政府财政收支报告时，困惑也席卷而来：1、财政预算收入中的一般预算收入可靠，可是多数对应预算内支出，不能被利用；2、土地类基金收入波动浮动明显，同时我们无法知道地方政府的用地规划、指标，对未来预测缺乏依据；3、政府及平台类负债只能依靠融资人提供，对于政府年度偿债支出缺乏可靠数据；4、出于对GDP增量要求，习惯以投资拉动经济，寅吃卯粮的政府，未来的投资支出不断扩大等等。收入预测缺乏准确性，对于投资、筹资性支出同样难以判断，因此会形成从可支配财政数据和增长率看具备还款能力这样一个含糊的结论，实际上项目安全已经依赖地方政府的信用。作为经历过1993年调控余波的人，对于向政府官员追债过程的艰辛至今仍有余悸。当然时过境迁，现在的地方政府与当年不可同信托周刊微博免费订阅信托周刊：trustweek@msn.com【信托项目-产品】QQ群二十一：170335903信托热线：010-64336037信托培训合作：010-84534639；18901131295◇中国信托金融网：◇北京信泽金理财顾问有限公司—官网：——信托培训及研发的专业服务供应商，93%以上的信托公司都选择了“信泽金”！日而语，不用再为企业背负责任、拥有最好的土地价值时间段、强大中央财政的背书……不过以史为鉴，出于对地方财政实力、稳定性的考较，特别是财务弹性的考量，对于信政合作项目个人还是建议：1、选择地方政府财政收入应超过百亿，财政收入/GDP在30%以上，一般预算收入/财政收入在50%以上，税收收入/一般财政收入在70%以上的区域平台。2、取得政府近期及中远期发展纲要，分析近三年统计公报或政府工作报告，对于投资远超财政能力，而又没有中央专项补助的区域要谨慎。3、控制项目金额，注意集中度风险。信托资金金额不应超过其已借贷总额的10%，最大借贷方借贷额的30%；对于单一区域的发放总量应不超过此类业务的10%。4、选择资产总量很高、银行已发放大额贷款或具备发债资格、持有大量地方金融资产的支柱型融资平台公司，对于习惯平台公司资产重组的区域要高度重视。5、选择国开行、进出口银行以及与五大行有密切合作关系的平台公司。曾和朋友戏称，与平台合作一看财政能力，二看政府信用程度，不过最重要的