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公司金融CorporateFinance参考书籍Ross等，《公司理财》，第5版，机械工业出版社，2000年R.C.Higgins,《财务管理分析》，北京大学出版社D.R.爱默瑞，《公司财务管理》（上、下），中国人民大学出版社，1999年A.Domodaran，《投资估价》（第二版），清华大学出版社，2004年小故事在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人。一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚。一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报：—A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损—B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚—C：我用金币去做生意，现在共有14枚问题：哪位仆人值得赞扬？实质：风险与收益的权衡学习目的了解什么是公司金融了解公司金融的主要研究对象掌握公司金融的主要研究内容了解公司金融的基本理论框架掌握公司金融的目标A公司进行一项投资，需投入资金10000万元，预计年末将收回投资取得现金收入11000，预期资本报酬率6%，该项资产是否值得投资？如何为其项目融资？思考？如何计算预期报酬率？若A公司年末盈利，是否应该发放股利？发放多少？一、什么是公司金融（公司理财）任何类型的公司都需要解决三个问题：1.公司的稀缺资源应如何分配？2.投资项目的融资来源是什么？3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。企业主要财务活动—资金筹措——长期融资决策—资金投放——长期投资决策—利润分配——股利政策—资金控制——营运资本管理—财务分析与规划——决策基础投资决策规则投资是一个广义的概念投资回报率必须高于基准收益率（HurdleRate）基准收益率为投资者期望得到的收益率，即预期收益率，或资本成本，它取决于—投资的风险—公司的资本结构收益由投资产生的现金流衡量：增量融资决策规则在资本市场上，公司有不同的融资来源—债务—股权最优资本结构—使公司价值最大化——融资组合的选择—与公司资产结构相匹配——融资类型的选择股利决策规则必须把回报股东作为公司重要目标之一应当支付多少的股利如何选择支付股利的形式—现金—股票个人所有制企业（SoleProprietorship）二、公司金融的研究对象-----企业组织形态合伙制企业（Partnership）公司制企业（Corporation）个人所有制企业是一个人拥有的企业。1、个人所有制企业设立程序简单，设立费用不高不支付公司所得税，只缴纳个人所得税业主个人对企业的全部债务负责企业的存续期受制于业主本人的生命期筹集的资本仅限于业主本人的财富合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。2、合伙制企业一般合伙制企业（GeneralPartnership）每个合伙人都对企业的债务负有无限连带责任；每一个合伙人的行为都代表整个企业而不是其个人。有限合伙制企业（LimitedPartnership）这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己投入的资本额对债务承担有限的责任。3、公司制企业公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。股份容易转让具有无限存续期所有者责任仅以其投资额为限利润双重征税设立程序复杂举例吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这些收益并自己花费。假设一个简化的税制，公司所得税为34%，个人所得税为28%。按从属这些税金的金额计算，比较单一业主制和公司制下的全部税率。我国的公司类型有限责任公司股份有限公司国有独资公司三、公司金融的主要研究内容（一）长期投资管理——资本预算CapitalBudgeting（二）长期筹资管理——资本结构CapitalStructure（三）营运资本管理——NWC管理NetWorkingCapitalMana.图1.1企业的资产负债表模型流动负债长期负债股东权益流动资产固定资产NWC（一）长期投资管理——资本预算资本预算（CapitalBudgeting）即固定资产的投资决策过程资本预算的典型特点支出金额巨大；投资回收期长这部分内容对财务管理者来说至关重要（二）长期筹资管理——资本结构企业长期资本的筹集方式留存收益折旧盈余公积未分配利润间接融资直接融资债券筹资股票筹资银行贷款内部筹资外部筹资就外部融资而言对财务管理者来说，必须在风险高但成本低的债务资本与风险低但成本高的权益资本之间进行权衡，这就是确定资本结构的问题。权益资本债务资本风险成本大小高低就内部筹资而言股利的分配直接影响着未分配利润支付的股利未分配利润外部融资额•Microsoft——从不发放股利（2002年之前）•IBM——9.00美元/100美元面值（1922~1958年）•Ford——每年派发股利（1971~1973年连续亏损）在投资总额既定的情况下（三）营运资本管理营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。一个简明的财务管理框架公司价值最大化投资决策融资决策股利决策项目风险与收益融资组合与种类发放形式与多少我们这门《公司金融》课程围绕三个“C”展开，小结因为前两个“C”代表了财务管理学最核心的思想，而后一个“C”则是当前实用性最强的内容。即CorporateBudgeting资本预算CapitalStructure资本结构CorporateGovernance公司控制二、金融市场（一）金融市场的概念及构成要素：简单地说，是指融通资金的场所。具体说来，是指依据一定的交易规则，借助于一定的金融工具，实现社会闲散资金由资金盈余者（即资金供给者）向资金赤字者（即资金需求者）转移的场所。1、交易主体：有居民、公司、政府部门2、交易客体：货币资金3、交易价格：利率4、交易工具：即金融工具5、交易媒介：金融中介构成要素包括：概念（二）金融市场的类型1、按交易中介划分：（1）间接金融市场（2）直接金融市场2、按交易期限划分：（1）货币市场（2）资本市场（三）金融机构的类型1、银行类金融机构2、非银行类金融机构三、公司与金融市场的关系（一）从公司的角度来看：公司的资金主要来源于两个方面：在市场经济条件下，资金都是公司以信用方式从金融市场上取得的，公司经营活动与金融市场有着密切联系。其一，投资者投入的资金，即股本；其二，债权人投入的资金，即负债。（二）从金融市场的角度来看市场的主要功能是有效配置资源。在金融市场上，市场的作用就是促成资金总是从盈余方向赤字方转移，而公司是最大的资金需求方，也是最大的资金供应方。因此，公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关。具体说来，这种联系体现在以下几个方面：1．金融市场是公司融资的场所2．金融市场是公司金融投资的场所3．金融市场是公司长短期资金转化的场所4．金融市场为公司投融资活动提供决策信息公司与金融市场的关系用公式表示为：货币资金应收账款有价证券各种借款发行债券应付账款实物资产+金融资产=资本权益+金融负债四、公司金融的理论工具现值财务报表分析资本成本风险和收益五、公司理财的目标学习要求：1.掌握公司理财的目标2.区分利润最大化和股东财富最大化的含义（一）公司理财的目标请思考：企业经营的目标是什么？或者说企业经营要达到什么目的？经济学对企业（厂商）下的定义是：追求“利润最大化”的经济组织，即企业经营的目标是实现“利润最大化”，那么企业理财的目标是否也是“利润最大化”呢？利润最大化收入最大化管理目标社会福利股东财富最大化思考：财务与会计有何不同？1.从研究的对象来看财务（Finance）研究的是“钱”会计（Accounting）研究的是“帐”2.财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未来；会计一般是从历史的角度，主要核算过去的活动。（二）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？1.利润是会计体系的产物利润最大化（ProfitMaximization）合理性：生存与发展的必要条件考核企业效益的基本指标2.利润容易被调整3.容易使管理层追求短期行为•问题：4、未能考虑风险，会诱导当局不顾风险追求利润5、没有考虑利润发生的时间，从而忽视资金的时间价值6、利润额是绝对数，不能同时衡量利润的高低与投资的金额关系，不便于在不同时间、不同企业之间进行比较。利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？股东财富最大化（Stockholders’WealthMaximization）•理由股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。股东财富最大化（Stockholders’WealthMaximization）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？•载体在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股票价格最大化是载体。股票价格最大化的理由股票价格在所有绩效指标中最具有观察性在理性市场上股票价格趋向于反映公司决策的长期影响利用股票价格指标决策易于做出明确的说明对股票价格最大化的质疑难以说明财务决策如何影响股票价格企业的管理者在做出决策时，为何要考虑见识较少的外部投资者的评价影响股票价格的综合因素超出公司控制的范围公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。Maximizationthepriceofafirm’scommonstock结论六、公司的运营（一）所有权与经营权的分离（二）委托代理理论（三）公司治理（四）公司理财和财务经理的作用（二）代理问题（agencyproblem）在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：股东、债权人和经理人委托-代理理论在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森和麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构》。涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好。代理成本为鼓励代理人采取使委托人利益极大化的行为所用的监督、约束、激励和惩罚等措施所对应的成本，即让代理人代表委托人做的成本增量监督成本合约成本（激励成本）机会损失股东与经营者之间的委托—代理关系产生原因资本所有权与经营权的分离委托代理双方的目标函数不一致委托代理双方存在严重的信息不对称解决办法激励&约束1、管理者面临被解雇的危险2、被接管的危险3、破产惩戒机制4、经理人市场竞争5、期权激励股东与债权人之间的委托—代理关系产生原因股东与债权人的风险与收益的不对称股东与债权人之间的信息不对称解决办法降低债券投资的支付价格或提高利率在债务契约中增加各种限制性条款小结现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理机制，促使代理人采取适当的行动。所有这些都要支付一定的代价，即代理成本；而代理成本的存在必然会抵减股东财富，影响公司财务管理目标的实现。七、公司理财的原则请回答几个问题：假如你想出售你的汽车，你是否希望获得可能的最高价格?你是否认为想买你汽车的人希望支付尽可能低的价格？假如你想投资一笔钱，你是否愿意在下一年它成为原来的三倍？但是你是否愿意冒失去你所有钱的风险？如果我欠你$100，你宁愿今天收回呢还是半年以后？风险与收益相权衡的原则原则1对额外的风险需要有额外的收益进行补偿货币的时间价值原则原则2今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。在经济学中这一概念是以机会成本表示的现金流是企业所收到的并可以用于再投资的现金；而按权责发生制核算的会计利