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华谊兄弟传媒股份有限公司价值评估报告概况华谊兄弟传媒股份有限公司（英文：HuayiBrothersMediaGroup，简称华谊兄弟传媒集团），是中国大陆一家知名综合性民营娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟在1994年创立，1998年投资著名导演冯小刚的影片《没完没了》、姜文导演的影片《鬼子来了》正式进入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团。是知名的综合性娱乐集团。2009年9月27日，证监会创业板发行审核委员会公告，华谊兄弟传媒股份有限公司（首发）获得通过，这意味着华谊兄弟成为了首家获准公开发行股票的娱乐公司，也迈出了其境内上市至关重要的一步。2013年1-9月份的利润表（表格1）和资产负债表（表格2）如下：华谊兄弟利润表（元）报表日期2013-09-302013-06-302013-03-31一、营业总收入1022970000748358000530238000营业收入1022970000748358000530238000二、营业总成本839317000554873000317333000营业成本438580000285101000168665000营业税金及附加980504070667903046050销售费用258573000178383000102767000管理费用656206004448120024528800财务费用575968003731770019018200资产减值损失91410102524100-691124投资收益3368590003310270001881680三、营业利润520511000524512000214787000营业外收入34078600191361004132950营业外支出553232029693001780310非流动资产处置损失107696010951421096利润总额549057000540679000217139000所得税费用13836000013847500057294600四、净利润410698000402204000159845000表格1资产负债表（元）报表日期2013-9-302013-6-302013-3-31流动资产货币资金1402130000899817000718544000应收票据001810000应收账款6887130006988230001290970000预付款项364591000366915000361486000应收利息000其他应收款172964001548550015705800存货872519000925359000779441000其他流动资产930270020856000014310300流动资产合计335455000031149600003182270000非流动资产可供出售金融资产17373700001398620000942856000长期应收款411445003044450031190500长期股权投资641801000638515000395750000固定资产原值03986170000累计折旧0914849000固定资产净值03071320000固定资产净额324166000307132000290677000固定资产清理8008109885无形资产158317000商誉326949003269490032694900长期待摊费用343006029002603150700递延所得税资产280830002519290034364800其他非流动资产01000000000非流动资产合计281035000025355000001730690000资产总计616490000056504600004912960000流动负债短期借款480755000261421000529600000应付账款445065000531988000659452000预收款项194450000155011000108472000应付职工薪酬3779100102614009484830应交税费13114600014497100088121300应付利息19150100112925006843530其他应付款261225002460350025918400一年内到期的非流动负债000其他流动负债600000000600000000300000000流动负债合计190047000017395500001727890000非流动负债长期借款517916000513355000450000000递延所得税负债393471000308782000181138000其他非流动负债00215381非流动负债合计911387000822138000631353000负债合计281185000025616900002359240000所有者权益实收资本(或股本)604800000604800000604800000资本公积189698000016412000001257690000盈余公积678534006785340067946500未分配利润779689000770779000619051000归属于母公司股东权益合计334933000030846300002549490000少数股东权益372172041381404226380所有者权益335305000030887700002553720000负债和所有者权益616490000056504600004912960000表格22013年1-9月的营业收入具体变化如表格3：项目2013年1-9月2012年1-9月变动金额占比金额占比金额占比主营业务收入102,080.7099.79%70,590.1899.73%31,490.5244.61%其中：电影及衍生59,819.1858.48%23,541.4633.26%36,277.72154.10%电视剧及衍生14,236.6713.92%22,064.9631.17%-7,828.29-35.48%艺人经纪及相关服务10,695.5410.46%15,115.6821.36%-4,420.14-29.24%电影院15,382.9415.04%8,393.2611.86%6,989.6883.28%游戏-0.00%741.421.05%-741.42-100.00%品牌授权及服务3,490.573.41%2,250.003.18%1,240.5755.14%合并抵消-1,544.20-1.51%-1,516.60-2.14%-27.61.82%其他业务收入216.190.21%189.880.27%26.3113.86%合计102,296.89100.00%70,780.06100.00%31,516.8344.53%表格3从表格3可以发现，报告期内，公司实现营业收入102080.70万元，较上年同期相比增长44.53%。截至12月29日24:00，《私人订制》累计票房突破5.37亿元。至此，华谊兄弟2013年出品影片总票房30亿的目标顺利达成，在中国民营电影公司中继续领跑。而2012年华谊兄弟的出品影片总票房为21亿元，比去年上涨了42.86%。价值评估的步骤本次价值评估采用现金流量折现模型，即先估算被评估单位的企业自由现金流量，然后折现累加即得到企业整体价值的评估值。具体评估思路如下：（1）对华谊兄弟进行SWOT分析。（2）在可持续发展的假设下，对企业2006--2013年的收入及成本/费用的分析，预测未来的收入和成本/费用，得出企业未来每年的息税前利润。（3）分析被评估企业在评估基准日之前的营运资本，净经营性长期资产和收入的关系，从而预测其运营资本的增减变动和维持现有生产能力的固定资产和无形资产的更新的净经营性长期资产。（4）在上述步骤的基础上，得出企业的自由现金流量。企业自由现金流量＝税后经营净利润-净经营投资=息税前利润×（1-所得税税率)+折旧及摊销-（营运资本增加+净经营性长期资产增加）（5）根据未来的资本结构和债务股权的成本，得出平均加权资本成本。（6）对未来的自由现金流量进行折现得到企业价值。具体步骤1.对华谊兄弟进行SWOT分析如表格4：表格42.预测未来的收入和费用由表格3知，2013年1-9月的主营收入较上年同期增长了44.53%，且2013年票房收入也增长了42.86%。则假设2013年的主营收入较2012年增长了40%，其他项目与主营收入的比保持2013年9月份的水平不变。则2010-2013年的收入/费用如表格5：外部因素内部能力优势（Strength）劣势（Weakness）1.公司品牌的优势：近年来一直占到国产电影票房20%-30%份额2.产业链的优势：国内唯一一家将电影、电视和艺人经纪三大业务板块实现有效整合的传媒企业3.运营体系优势：将国外传媒产业成熟先进的管理理念与中国传媒产业运作特点及产业现状相结合4.专业人才的优势：业内领先的管理团队和知名艺人5.合作伙伴的优势1.公司对于“电影走出去”的战略，收效甚微2.相较国外的商业大片票房收入，公司还有很大的差距3.商业大片需要大额资金的投入，受制于资金的限制，产量一直无法迅速提高，妨碍了公司电影业务收入的稳步提升4.与公司发展战略和发展目标的要求相比，目前人才储备规模仍有待进一步加强机会（Opportunities）SOWO1.国家对文化体制建设和文化产业发展的高度重视2.国家对电影、电视剧行业设置了较高壁垒，保护了公司业务和行业地位3.国内电影市场对高质量国产大片的需求仍将长期旺盛，国产大片将具备良好的票房前景，国产大片在市场上能够继续保持较高的利润水平1.抓住机遇，实现快速发展，提高市场占有率2.公司充分挖掘自身品牌价值，提升公司盈利能力，进一步巩固品牌优势地位1.继续探索和实践电影海外业务，积极落实党中央和国务院提出的国产电影“走出去”战略2.建立和完善高级管理人员及核心员工的激励和约束机制，更好地吸收和利用社会各界的优秀人才3.合理安排募集资金的使用，优化和改善公司财务结构，提升公司资本实力威胁（Threats）STWT1.随着产业政策将来的进一步放宽，公司的行业竞争优势和出品影片利润将受到外资企业及进口电影、电视剧的强力冲击2.盗版现象给公司电影、电视剧的制作发行单位带来了极大的经济损失3.光线、乐视等公司电影票房正逐渐扩大市场占有率。4.专业人才和资本实力壁垒1.扩大知名演艺人才储备，延伸现有业务链并开拓新的收入和利润增长点2.公司通过签订严密的版权合同，明确责任，预防版权侵权风险；采取反盗版技术、组织专门队伍打击盗版活动1.扎扎实实的做好国内的影视市场，同时寻求和海外合作的新模式2.引进具备丰富电影国际发行经验的海外专业人士和国外战略投资者2009-2013年华谊兄弟收入与成本/费用情况报表日期20132012201120102009占比平均值营业收入194096000013864000008923830001071710000604138000营业成本/营业收入42.87%49.38%42.22%52.77%53.75%48.20%营业税金及附加/营业收入0.96%2.86%4.56%3.13%4.37%3.18%销售费用/营业收入25.28%20.27%17.20%21.65%14.62%19.80%管理费用/营业收入6.41%5.73%8.79%5.44%6.05%6.48%投资收益、资产减损失、营业外损益具有不确定，故予以舍弃。表格5（1）假设2014年、2015年、2016年的主营收入保持40%的增长率，2017年、2018年、2019年的增长率分别为20%、10%、8%，以后的年度公司保持8%的增长率不变。（2）假设以后年度营业成本/营业收入、营业税金及附加/营业收入、销售费用/营业收入、管理费用/营业收入分别为48.20%、3.18%、19.80%、6.48%。2013年-2019年