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第3章套期保值交易3.1套期保值的概念与原理3.1.1期货交易分类按交易的目的不同：套期保值和投机交易。1.套期保值本质：将实物市场的价格波动风险转移到期货市场。2.投机交易零和原理。3.1.2套期保值交易1.具体做法在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动。2.套期之所以能够保值的原因同种商品的期货和现货的影响因素相同，现货价格与期货价格还具有趋合性。3.分类卖期保值；买期保值。[案例3-1]卖期保值吉林省九台市一家乡级粮库表示愿意从农民手中收购50万吨玉米，4个月后玉米收割时定货。作为合约的一项规定，粮库和农民商定了一个收购价格。为了能保证按一个特定的价格向农民收购玉米，并避免承担在签订合约至收割期间市价下跌的风险，该粮库在大连商品交易所出售玉米期货合约。这样该粮库既可以向农民出一个固定的价格，又不必担心玉米价格在该粮库出售玉米之前下跌而影响盈利。[案例3-2]卖期保值黑龙江农垦局某农场估计2008年9月大豆的成本为0．90元／斤。2008年4月，他们看到2008年9月大豆合约期货以每吨2400元的价格交易，就想利用这个有利的价格。该农场随即通过出售一个9月大豆期货合约而售出部分预计的大豆收成。大豆价格在收割前显著下跌。该农场在当地售出5万吨大豆，每吨低于成本100元。但是其期货合约的增值帮助冲销了出售实物大豆所得到的较低价格。3.1.3卖出套期保值操作原理概念：是套期保值者首先卖出期货合约，持有空头头寸，以保护其在现货市场中的多头头寸的保值方式。适用对象：农场主、矿业主等生产者和仓储业主；以粮食为原料的面包、饲料、食用油等生产厂家或进出口企业。日本的例子[案例3-3]卖出保值6月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：从该例可得出：第一，完整的卖期保值实际上涉及两笔期货交易：第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进对冲原先持有的合约。第二，因为在期货市场上的交易程序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。另外，该例只用于说明卖出套期保值原理，具体操作中应当考虑交易手续费用等。如果9月份大豆价格没有下降反而上涨3.1.4买入套期保值操作原理概念：是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，以保障其在现货市场的空头头寸的保值交易。适用对象：生产者；流通业批发商。[案例3-4]买入套期保值8月份，某食用油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2800元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下表：买期保值的作用：规避了现货市场价格变动的风险，同时失去了获得更便宜的原料，节约进货成本的机会。3.2套期保值的适用类型及案例3.2.1适用类型1.不同生产者的套期保值方法粮食生产者——卖期保值；工厂生产者——选一种保值方式（原料与产品）。2.成功的例子3.2.2农产品的套期保值方法1.生产企业（1）找到现货买主前，对未来产量可以在期货市场进行卖出套期保值。（2）已经找到现货买主，签订了远期合约但约定的是浮动价格：卖期保值。（3）已经找到现货买主，签订了远期合同，而且已经确定了远期价格：可不进行期货交易。某年农业发展银行规定，粮食收购储备单位在确保资金安全回笼的情况下，可以先发粮后付款的办法，多促进粮食销售。这样一来，很多粮食局、粮管所主动找到面粉加工企业、食品企业，促销小麦。同年4月1日，山东某粮管所与郑州某食品公司签订1万吨小麦的销售合同，约定当年11月以当时郑州现货价作为双方结算价格。[案例3-5]山东某粮管所-郑州某食品公司为了避免在11月份结算时价格下跌，该粮管所当即在郑州商品交易所卖出11月小麦合约1000手(每手l0吨)，价格为1076元／吨，当时小麦现货成本价为960元／吨。到了该年11月份，小麦现货价跌到900元／吨，但期货价格也跌为1001元／吨。该粮管所的交易及盈亏情况见下表所示：2.加工企业（1）找到原料供应商前，对未来所需原料可以在期货市场进行买入套期保值。（2）已经找到原料供应商，签订了远期合约但签订的是浮动价格：买期保值。（3）已经找到原料供应商，签订了远期合约，而且已经确定了远期价格：可不保值。•[案例3-6]武汉隆达面粉厂套期保值[案例3-7]2005年底，南方某港资面粉厂，拟购买东北春小麦1万吨，为回避风险，该厂利用郑商所小麦期货与现货价格变化趋势非常一致这一规律，在与东北一家农垦企业签订合同时，坚持交货价格按照郑商所小麦价格制定，将2006年10月份的交货价格定为郑商所WT067、WT069、WT071合约在2006年6月份的加权平均价。随后该面粉厂又在深圳某期货公司开户，分别买入WT067、WT069、WT071合约共1000张，从而达到锁定成本，实现预期利润的目的。3.收储企业：根据每月的现货净暴露情况。3.2.3能源产品的套期保值方法能源期货交易量的增长原因：石油产品价格的波动。主要特点：(1)期货价格低于现货价格，到期日越远的期货合约，其价格越低。(2)期货价格有很强的周期性。1.产油商和炼油厂：卖期保值2.石油产品加工企业和成品油消费企业：买期保值[案例3-8]6月1日，一个炼油厂和当地分销商达成一份数量2万桶的远期合约，同意在9月份供应交货。炼油厂根据当时WTI原油期货价格36美元／桶，给分销商提出了固定价格。炼油厂目前并没有货，也还没有用于提炼的原油的货源保证或定价，为了锁定成本从而锁定利润，该炼油厂决定在美国纽约商品交易所买入2万桶WTI原油期货进行套期保值。8月底，炼油厂为了交货要从现货市场购入原油，此时原油价格相比6月初已上涨了3美元／桶，同时其持有的期货合约价格也上涨了3美元／桶。3.石油贸易商和储运商：选择一种套期保值方法。[案例3-9]2004年10月间，国际原油价格涨势迅猛，带动国内燃料油价格上涨。杭州xx燃料油公司是一家专业从事燃料油贸易的油品经营企业，在油价的不断上涨过程中企业囤积了近千吨货物，当石油价格再次达到历史最高价时，企业已获利颇丰，为保住胜利果实，决定在期货市场进行相关产品的卖出套期保值。具体操作如下：3.2.4金属产品的套期保值分类：贵金属期货；工业金属期货。贵金属期货合约的价格变化规律：到期日越远，价格越高；到期日越近，价格越低。工业金属期货合约的价格影响因素：社会的宏观经济状况、经济周期和通货膨胀。[案例3-10]铜材加工厂——买期保值一个铜材加工厂，1月份签订了6月份交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原材料2500吨。合同签订时铜原料价格较低，为28500元／吨，工厂欲以此为进货成本。但如果该厂现在购进原材料，势必占用大量资金，并耗费高额仓库费，所以决定5月份再买进原材料加工。由于担心到5月份时原材料价格上涨，于是在期货市场做买期保值。交易情况如下：3.3套期保值的策略3.3.1套期保值的一般策略（1）了解所交易商品的基本情况（2）了解所选择的期货合约的内容和标准化的规定（3）比较净风险额与保值费用以确定是否要进行套期保值（4）套期保值操作时应严格遵循“交易方向相反、商品种类相同、商品数量相同、月份相同”等原则（5）关注基差的变化，在基差有利时结束交易（6）要认识到套期保值的作用是有限的（7）套期保值交易具有防御性特征（8）认清期货市场潜在的投机风险，合理分配资金（9）密切关注国内经济动向3.3.2企业参与套期保值的操作策略1.企业套保的注意事项（1）企业必须清楚套期保值对企业生产经营的作用。（2）应清楚评判套保成功的标准。买入者：企业的原材料买入价是否低于市场平均价。卖出者：企业的商品卖出价是否高于市场平均价。2.企业套保操作策略（1）分析市场，弄清楚市场所处的状态。（2）寻找对企业不利的情况。（3）套保操作只需要关注价格运行的方向和趋势，而不必过分关注价格的每天波动。（4）套保交易最好用对冲的方式了结。（5）始终保持现货和期货头寸的相对应。