第十一章+项目分析与评估

第十一章项目分析与评估本章纲要评估NPV估计值情境分析和其它条件分析保本点分析经营现金流量、销售量和保本点经营杠杆资本限额评估NPV估计值NPV值是一个估计值一个正的NPV值是个好的信号，但是我们还需要做进一步的研究。预测风险：NPV值对预测现金流量改变的敏感度，反应越敏感，则预测风险越大。价值的来源：为什么这个项目能够创造价值？1、高度竞争的市场；2、潜在的竞争对手提示：对问题的分析首先进行宏观的把握，再进行微观的分析。相关案例一、苹果公司的IPAD二、巴菲特投资BYD三、微软公司的DOS项目四、史玉柱的东山再起五、三株口服液六、国内的手机生产商情境分析1、概念在不同的现金流量情况下，NPV值发生了什么变化？至少有以下几种情况：最好的情况–报酬高和成本低最坏的情况–报酬低和成本高对可能结果的测量最好的情况和最坏的情况并不一定发生，但仍有可能新项目例子思考课本中讨论的项目项目的初始成本是200,000，经济寿命为5年。没有残值。采用直线法折旧，必要报酬率是12%，税率为34%基本情况下的NPV是15,567简单的情境分析情境净利润现金流量净现值IRR基本情况19,80059,80015,56715.1%最差的情况-15,51024,490-111,719-14.4%最好的情况59,73099,730159,50440.9%情境分析得到的结论可能大相径庭，但是它可以帮助我们更准确的预测潜在的各种影响，以便做出的决策更加科学化。敏感性分析当我们一次只改变一个变量时，NPV是如何变化这是我们观察特殊变量对NPV的作用的一种情境分析形式某个要素的预测量只做相当小的改变；NPV的估计值就非常敏感，与这个变量相关的风险就越高。那么我们就更要关注这个估计值敏感性分析-对销售量的敏感性情境销售量现金流量净现值IRR基本情况600059,80015,56715.1%最差的情况550053,200-8,22610.3%最好的情况650066,40039,35719.7%敏感性分析-对固定成本的敏感性情境固定成本现金流量净现值IRR基本情况5000059,80015,56715.1%最差的情况5500056500367012.7%最好的情况45000631002746117.4%敏感性分析是情境分析的一种形式，它适用于预测风险特别严重的场合。对敏感度越高的项目或因素，越需要我们对此进行深入的分析探讨。模拟分析模拟分析仅仅是情境分析和敏感性分析的扩展通过可能情况下的估计值和对每个要素的控制，重复模拟能够得出好几千个结果通过获得一个正的净现值，NPV估计值是一个可能的估计值选择当心“无用分析”在很多时候，你都必须做选择如果你在大多数情境分析下都有正的NPV，你就可以认为此项目适合选择如果一个至关重要的要素导致一个小小变化的负的NPV值，你就会想放弃这个项目保本点分析分析销售量和获利能力之间关系的一种普遍通行的工具有三种普遍的保本点指标会计保本点—项目的净利润=0时的销售量现金保本点—经营现金流量=0时的销售量财务保本点—净现值=0时的销售量例子：成本在保本点分析中有两种类型的成本很重要：变动成本和固定成本总变动成本=总产量*单位产量成本固定成本是固定的，与产量、时间无关总成本=固定成本+变动成本=FC+v*Q例子：你的公司每个月的固定成本是3000美元，为了生产你的产品，你对每单位产品付15美元。如果你生产1000个单位，你的总成本是多少？如果你生产5000个单位，情况又怎样了？平均成本和边际成本平均成本总成本/总产量将随着产量的提高而下降边际成本多生产一单位的成本与单位变动成本相等例子：前面例子中的个各种情况下的平均成本和边际成本是多少生产一千个单位的平均成本=18,000/1000=$18生产五千个单位的平均成本=78,000/5000=$15.60会计保本点净利润等于零时的销售数量净利润=(销售收入－变动成本－固定成本－折旧）×（1－T)单位销售价格×总销售量–单位变动成本×总销售量–固定成本–折旧=0总销售量×(单位销售价格–单位变动成本)=固定成本+折旧销售量=(固定成本+折旧)/(单位销售价格–单位变动成本)VPDFCQ会计保本点的应用进入市场经常最先考虑的一个数据是会计保本点如果一个项目不能达到基本的会计保本点，那么这个项目不值得投资经理人通过会计保本点可以了解一个项目将如何影响总会计利润会计保本点和现金流量比起会计利润，我们更关心现金流量一个公司的一个项目只要达到会计保本点，那么，该期间的现金流量就等于折旧,为什么?如果一个公司在会计上刚好达到会计保本点，那么净现值小于零,为什么?内含报酬率为多少？例子考虑下面这个项目一个新项目的初始投资是5000000美元，这笔投资将在五年的设备年限内以直线法折旧完，没有残值新产品的销售价格将是25000美元，每单位的变动成本是15000美元固定成本每年是1000000每年达到会计保本点时的产量是多少个单位?折旧=5,000,000/5=1,000,000销售量=(1,000,000+1,000,000)/(25,000–15,000)=200单位销售量和经营现金流量为了分析方便,在不考虑税的情形下,销售量和经营现金流量之间的关系为:V-PFC)(OCFQFC-V)-(PQDT-D-FC-V)-(PQOCF-税折旧息税前盈余经营现金流量销售量和经营现金流量在会计保本点上的经营现金流量是多少?经营现金流量=(总销售收入–总变动成本–固定成本－折旧)+折旧经营现金流量=(200*25,000–200*15,000–1,000,000)+1,000,000=1,000,000在现金保本点上的销售量是多少?总销售量=(经营现金流量+固定成本)/(单位销售价格–单位变动成本)总销售量=(0+1,000,000)/(25,000–15,000)=100单位•考虑前面这个例子–假设要求的报酬率是18％–会计保本点等于200–现金保本点等于100–财务保本点是多少?•用相似的方法去找到销售价格•净现值等于0是的经营现金流量（或者支付）•使用年限为5年，现值等于5,000,000;I/Y=18;经营现金流量为1,598,889•销售量=(1,000,000+1,598,889)/(25,000–15,000)=260单位•现在的问题变成：每年我们至少能卖出260个单位吗？三种类型的保本点分析会计保本点净利润等于0时的销售量销售量=(固定成本+折旧)/(单位销售价格–单位变动成本)现金保本点经营现金流量等于0时的销售量销售量=(固定成本)/(单位销售价格–单位变动成本)财务保本点(不考虑税)净现值等于0时的销售量销售量=(固定成本+经营现金流量)/(单位销售价格–单位变动成本)现金保本点会计保本点财务保本点经营杠杆经营杠杆描述的是销售量和经营现金流量之间的关系，是项目或公司对固定生产成本的负担水平。经营杠杆度是衡量这种关系的经营杠杆度越高，经营现金流量变化越大固定成本越高，经营杠杆度越高经营杠杆度取决于开始的销售水平OCF的变动百分比=DOL*Q的变动百分比经营杠杆度等于=1+(FC/OCF)例子：经营杠杆•思考前面的例子•假设销售量是300个单位–这个符合所有三个保本点指标–在这个销售水平上的经营杠杆度是多少？–经营现金流量=(25,000–15,000)*300–1,000,000=2,000,000–经营杠杆度=1+1,000,000/2,000,000=1.5•如果销售量增长20％，经营现金流量将发生什么变化？–经营现金流量的变动百分比=经营杠杆度×销售量的变动百分比–经营现金流量的百分比=1.5×20％=0.3或者30%–经营现金流量将增加到2,000,000×1.3=2,600,000–此外，按照销售量增长20%时，为360时计算OCF=26000000练习•教材P217-例11-3资本限额一个公司或者一个项目的资金不够时就存在资本限额问题软性限额–有限的资金是暂时的,经常是管理当局造成的硬性限额–企业在任何情形下都不能为一个项目筹集到资本当遇到软性问题时，一个有用的方法是取得较多的限额快速提问什么是敏感性分析，情境分析和模拟分?为什么这些分析很重要，怎样使用他们?有哪三种保本点分析，他们是怎样被运用的？什么是经营杠杆度?硬性限额和软性限额有什么不同?