油脂油料期货品种套利交易

油脂油料期货品种套利交易陈安琪2009年9月套利的概念与分类套利的定义：套利是套期图利的简称,指的是在买入或卖出某种商品(合约)的同时,卖出或买入相关的另一种商品(合约),当两者的价差收缩或扩大到一定程度时,平仓了结的交易方式.套利的概念与分类价差（spread）:两种相关的期货合约价格之差。统一用建仓时价格较高的一边减去价格较低的一边来计算。算平仓时的价差，计算方法同向。套利的概念与分类例如：某套利者买入CBOT大豆9月合约，同时卖出11月，价格分别为595美分/蒲和568美分/蒲，因9月价格高于11月：价差=9月-11月=595-568=27美分/蒲套利的概念与分类建仓后，9月价格大幅下跌，至560美分/蒲，11月跌幅较小，为565美分/蒲。该套利平仓时：价差=9月-11月=560-565=-5美分/蒲套利的概念与分类目标：套利者认为目前两个相关期货合约价差过大时，希望在建仓后价差缩小。同样，认为目前价差过小时，希望建仓后价差扩大。套利的概念与分类价差的扩大和缩小，不是指绝对值的变化，而是通过比较建仓时和当前（或平仓）时价差数值的变化，来判断价差到底是扩大还是缩小。套利的概念与分类举例：某套利者在7月1日同时买入9月大豆并卖出11月大豆，价格分别为595美分/蒲和568美分/蒲，假设到了8月1日，9月和11月价格为585和560，价差如何变化？7月1日价差=595-568=278月1日价差=585-560=25价差缩小套利的概念与分类买进套利：预期不同交割月的期货合约价差扩大，套利者买入其中价格较高的一边，同时卖出价格较低的一边。套利的概念与分类套利的概念与分类举例：某套利者以450美元/盎司卖出8月黄金，以461美元/盎司买入12月，1个月后，8月涨至455，12月涨至472，平仓。建仓：价差=461-450=11平仓：价差=472-455=17盈利：17-11=6套利的概念与分类卖出套利：预期不同交割月的期货合约价差缩小，套利者卖出其中价格较高的一边，同时买入价格较低的一边。套利的概念与分类举例：某套利者以461美元/盎司卖出8月黄金，以450美元/盎司买入12月，1个月后，8月涨至464，12月涨至457，平仓。建仓：价差=461-450=11平仓：价差=464-457=7盈利：11-7=4套利的概念与分类注意：如果套利者买卖的是跨期套利，可能出现正向或反向市场的情况，但这对买进套利和卖出套利的判断标准没有影响，相应的也不影响价差变化与套利盈亏的判断规律。基差=现货价格-期货价格基差0,正向市场；基差0反向市场套利的概念与分类套利的种类：1跨期套利2跨品种套利3期现套利4跨市套利跨期套利定义：利用同一交易所的同种商品但不同交割月份的期货合约的价差进行的套利交易。跨期套利正向市场（持仓费市场）：远期合约价格高于近期合约价格。反向市场：近期合约价格高于远期合约价格。跨期套利在正向市场中，合约之间正常的价差取决于持仓费，即现货商品支付的储存费，交易交割费及利息之和。注意：买卖交割的都是标准仓单，实际并没有发生将现货出入库的手续和费用。跨期套利大豆相隔两个月跨期套利成本计算：1交易手续费：单边4元/手（每手10吨），双边8元，假定期货公司加收相同数额，总计16元，合每吨1.6元。2交割手续费：4元/吨，照上面计算合每吨16元。3仓储及损耗费（包括储存费、保管损耗、熏蒸费）：跨期套利收取标准为0.40元/（吨天），5月1日至10月31日期间，每天加收0.10元/（吨天）的高温季节储存费，则两个月最高不超过每吨30元。4利息：每吨大豆以3700元计，两个月利息为1%（年息率以6%计算），则利息为37元。四项合计，相邻两个月持仓费每吨85元绰绰有余。跨期套利在反向市场中，两者的价格没有限制，取决于近期供给相对于需求的短缺程度，以及购买者愿意花多大代价换取近期能得到的商品供给。跨品种套利定义：利用两种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。（交割月份相同，方向相反。）种类：1相关商品间套利；2原料与成品间套利跨品种套利DEC大豆/豆粕/豆油套利1大豆提油套利：买大豆，卖豆粕和豆油（相同月份）2反向大豆提油套利：卖大豆，买豆粕和豆油（相同月份）跨品种套利豆类套利理论基础套利公式:压榨利润=豆粕价格×出粕率%+豆油价格×出油率%-加工成本—大豆价格。进口大豆的出油率：19%-22%进口大豆的出粕率：78%-79%国产大豆的出油率：16%-17%国产大豆的出粕率：79%-80%吨加工成本：100-120元/吨跨品种套利当大豆压榨利润过高时，便会有更多的油厂增加大豆采购、提高豆粕、豆油产出，从而抬高大豆价格、抑制豆油、豆粕价格上升。同时，必将吸引投资者进入期货市场进行买大豆、卖豆粕、卖豆油的操作赚取无风险的套利利润。这样，压榨利润也必将出现回归至合理数值范围；反之亦然。跨品种套利理论上讲，当压榨利润超过150元/吨以上的正常利润就可以从事压榨利润的正向套利了，但目前在大连盘可以实现的是1号大豆和豆粕豆油的压榨套利，与实际压榨情况还有所区别。区别：一号大豆国产大豆，而在实际的压榨环节，大部分是进口大豆。这就决定了大连大豆类系列期货品种之间的套利关系并不是严格意义上的压榨关系，所以，不要太计较压榨利润的正负，要关注压榨利润绝对值的大小和传统波动区间和利润曲线的走向。期现套利定义：利用同一种商品在期货市场与现货市场之间不合理的价差进行的套利行为。期现套利1正向期现套利：买现货卖期货（近期合约）。在跨期套利中，交易者买进的是标准仓单；期现套利中，买进的是现货，涉及更多的手续和费用，且存在是否能成功注册成仓单的风险。只有当价差更大时，才是值得做的。期现套利2反向期现套利：卖现货买期货。难度更高，只有与交易品种有关的现货商才具备这种条件。正向期现套利看做是融资套利（借钱-买货-卖货-还钱）反向期现套利看做是融货套利（借货-卖货-买货-还货）期现套利无套利区间：期现套利要考虑交易成本，当期货价格高出现货价格一定幅度的前提下，才可以进行正向套利，现货价加上这个幅度后的价格称为上边界；反之，期货价必须低于现货价一定幅度时，才可以进行反向套利，将现货价减去这个幅度后的价格称为下边界。当期货价位于上下边界之间时，无法进行期现套利，因而将这个上下边界之间称为无套利区间。期现套利大豆期现套利的无套利区间的计算（上边界）：(1)交割整理成本。进入期货市场交割的商品对品质的要求非常严格，一般需要对现货市场的商品进行整理之后才能达到期货交易所的交割等级要求。(2)运输成本。用于期货交割的商品在运输过程中对外包装的防污染要求比较严格，一般会每吨增加成本3至6元。(3)关于发票。用于期货交割的商品货主则要求提供增值税发票。(4)质检成本。(5)入库成本。商品入库分为铁路专用线入库和汽车倒入两种方式。用于期货交割的大豆铁路入库费用为每吨25元，汽车入库费用为每吨4元。(6)仓储成本。期货大豆仓储费包括了仓储费、自然损耗费、熏蒸费等，收取标准为每吨每天0.5元，5月1日至10月31日期间，每天每吨加收0.10元的高温季节储存费。跨市套利定义：利用CBOT与DEC豆类之间的不合理价差进行套利（同一交割月）。跨市套利大豆进口套利套利公式：进口利润=国内大豆价格-进口成本价进口成本=（CBOT期价+海岸升水+海运费）×汇率+港杂费进口大豆关税3%，增值税13%。港杂费100元/吨左右。单位换算：1美分/蒲式耳=0.36743美元/吨；跨市套利举例（2005年9月）2005年秋季，飓风“卡特里娜(Katrina)”带来的内外盘套利机会。背景：2005年8月25日,来自加勒比海的5级飓风“卡特里娜(Katrina)”在美国登陆，8月29日袭击墨西哥湾沿岸地区，给路易斯安那、密西西比和亚拉巴马等州造成巨大破坏，整个受灾范围几乎与英国国土面积相当，被认为是美国历史上损失最大的自然灾害之一。跨市套利举例2003年至2004年，全球农产品价格经历了暴涨和暴跌的洗礼，在这个过程中无论是现货企业还是市场投资者都领略了市场的残酷和无情。每次超级牛市之后，市场总会维持2-3年的调整震荡，反映在中美大豆比价上，比价紧紧围绕中轴做往复运动，因此导致跨市场套利机会层出不穷。跨市套利举例跨市套利举例2005年9月底，数理套利跟踪模型提示机会：可以买入CBOT大豆；卖出大连大豆。导致比价（大连大豆价格/CBOT大豆价格）偏高的原因分析：受两次飓风影响，美国大豆出口港口聚集地—美湾地区遭到严重破坏，美国大豆出口被迫停止，同时美国大豆开始收割。一方面是大豆越收越多，另一方面出口受阻，美国大豆现货压力凸现，再次丰收的产量和逐步显现的仓储问题使得美国内陆大豆的现货价格一直处于弱势状态。跨市套利举例分析未来纠正比价回归的内在因素1、台风是突发的灾害性天气，其灾害性影响总会过去，美国会在未来两个月内恢复对华的大豆出口。2、比价较高，说明进口美国大豆的利润加大，一旦美国方面恢复出口，那么大豆对华的出口会拉升美国大豆价格，而对中国市场形成打压。3、中国饲料需求持续低迷，不支持中国大豆价格走强。4、人民币继续升值的预期依然存在，如果人民币继续升值，进口成本会继续下降，这对CBOT是利多，对中国是利空。5、海运费已经进入下降趋势。跨市套利举例巴西大豆升水持续走高，基本接近了美国大豆的水平，随着美国大豆的收获，中国买盘将转向美国，这将对美国大豆价格构成支持。跨市套利举例跨市套利举例