权证风险控制与交易策略

权证风险控制与交易策略海通证券研究所周健2007年12月1主要内容权证市场概状权证市场有哪些品种，成交情况和估值水平，权证市场面临的问题权证风险控制投资权证有哪些风险，交易所、券商对权证风险的控制，个人应该如何防范权证风险，案例权证交易策略如何挑选权证，如何进行权证的长线投资和短线操作，权证高级投资策略，案例2权证市场概状权证是赋予投资者以某种价格买卖正股的权利凭证，是一种衍生证券。1992-1996年，转配股认股权证2005年8月，第一只股改认购权证—宝钢JTB1上市2005年11月，第一只股改认沽权证—武钢JTP1上市2006年11月，第一只可分离债权证—马钢CWB1上市3权证市场概状权证市场正在交易的品种一共有13只，其中有10只认购权证，3只认沽权证。接下来发行的可分离债权证都是认购权证，在成熟的权证市场上也都是以认购权证为主。4权证市场概状代码名称类别发行量(万份)上市日到期日030002五粮YGC1认购29787.262006-4-32008-4-2580010马钢CWB1认购1265002006-11-292008-11-28031002钢钒GFC1认购800002006-12-122008-12-11580015日照CWB1认购61602007-12-122008-11-18580012云化CWB1认购54002007-3-82009-3-7580013武钢CWB1认购727502007-4-172009-4-16031003深发SFC1认购15501.52007-6-292007-12-28031004深发SFC2认购7750.752007-6-292008-6-27031005国安GAC1认购95712007-9-252009-9-24580014深高CWB1认购108002007-10-302009-10-29038003华菱JTP1认沽63318.082006-3-22008-3-1038004五粮YGP1认沽31314.822006-4-32008-4-2580989南航JTP1认沽1400002007-6-212008-6-205权证市场概状随着权证的到期和正股市场的下跌，权证总市值出现下降，日成交额也降到200亿左右，其中认购权证占比在50%-60%间。010020030040050060070080090010002005-82005-122006-42006-82006-122007-42007-82007-12051015202530权证市值(亿元，左轴)权证只数(右轴)成交金额(亿元，左轴)6权证市场概状认购权证的估值水平比较合理，认沽权证理论价值均为0。证券简称市场价格理论价格溢价率(%)隐含波动率(%)杠杆倍数五粮YGC140.25047.626-13.40-1.35钢钒GFC19.2509.4000.06-1.43深发SFC120.50220.844-0.75-1.94深发SFC225.22021.37211.11151.811.58国安GAC111.1593.54995.33190.301.33马钢CWB15.7006.190-3.83-1.65日照CWB1云化CWB132.99530.9556.2296.181.45武钢CWB17.2138.283-0.22-2.38深高CWB17.3981.77384.12145.531.56南航JTP10.6880.00076.69177.8118.87华菱JTP11.5930.00071.69303.746.93五粮YGP12.4760.00090.05341.2921.977权证市场概状年内还有1只权证到期，明年上半年将有5只权证到期。有9家公司计划发行可分离债，东阿阿胶认购权证也正准备发行，这些将暂时缓解权证市场萎缩的速度。东阿阿胶权证及日照港、上海汽车等可分离债13只权证（10只认购+3只认沽）6只权证到期（3只认购+3只认沽）8权证市场概状股指期货推出后，交易所股权类衍生品市场将会加快发展，目前市场上讨论较多的主要有备兑权证和股票期权两种方案。股票期权备兑权证交易系统期权交易系统股票交易系统发行者交易所与权证标的物的发行人或其附属公司无关的第三人，一般为券商履行权利的义务卖方负担履约义务发行人承担履约义务发行条款标准化，由交易所制定依据发行者和产品类型而定标的物主要为指数、个股主要是个股发行数量变动固定存续期多种合约不断滚动6个月到2年产品系列多个行权价可供选择无9权证风险控制虽然权证衍生于正股，但是权证并不等同正股，所以投资权证之前应该了解权证的特性及风险的来源。10权证风险控制权证与普通股票的区别交易机制：T+0，涨跌幅限制行权机制：最后交易日，行权流程定价模型：杠杆效应，影响权证价值的主要因素市场监管：权证发行、上市、交易的主要法规条例11权证风险控制权证风险的来源权证是一种以小搏大、带有杠杆效应的衍生产品权证的价格由内在价值和时间价值构成，接近到期，时间价值损耗会加速权证的价值在于行权，但行权期是固定的、有限的，且采用证券结算方式A股权证是有涨跌幅限制的，从而影响流动性12权证风险控制杠杆效应带来的风险根据《权证管理暂行办法》中规定，权证涨跌幅是根据正股涨跌幅和固定的杠杆比例来计算的，而且权证可以当日买卖，因此我们可以经常看见权证涨跌30%都没有达到停板。买卖权证赌博13权证风险控制怎样控制杠杆效应带来的风险掌握权证的基本知识。合理利用权证的杠杆效应。14权证风险控制时间价值损耗所带来的风险权证的价格有两部分组成，一部分是正股价与行权价之间的差额，即内在价值；另一部分就是时间价值，其高低代表投资者对正股价格期望的高低。随着权证接近到期，时间价值会加速损耗，这就带来一定风险。认购权证价格C时间价值C-(S0-X)内在价值(S0-X)内在价值(ST-X)目前权证价格：到期时权证价格：15权证风险控制时间价值损耗所带来的风险由于认沽权证都是深度价外权证（即内在价值为0），仅剩时间价值，所以到期前权证的价格会迅速归零，此时买入认沽权证风险极大。8.05元最后交易日16权证风险控制权证的行权风险（一）所有的权证在到期前都会有行权这一环节。由于技术原因，目前A股权证都采用证券结算，所以权证持有者只有通过行权才能获得正股或者现金，从而实现收益。如果忘记行权或是行权失败，权证到期后就会成为一张废纸，投资者也就血本无回，此类案例数不胜数。17权证风险控制案例：以最近刚到期的侨城HQC1为例，截至11月23日收市，权证行权数额为149,338,821份，占发行总量的比例高达99.877%，为2005年权证发行上市以来认购权证行权率最高。但是仍然有183746份权证未成功行权，已被注销。18权证风险控制权证的行权风险（二）目前市场上有一些新的权证品种，其行权方式比较特殊，这就需要投资者多关注权证的条款，规避这些不必要承担的风险。19权证风险控制案例1：如刚到期的深发SFC1，它的行权期长达30个交易日，分为两段，从11月19日到12月21日边交易边行权，12月24日到28日为不可交易的行权期。明年深发SFC2到期行权也会如此，投资者需要注意。案例2：还有些权证有两次行权期，如马钢CWB1、武钢CWB1，如果投资者在权证行权期前买入权证，将会有一段时间的停牌行权，无法卖出权证就会给投资者带来一定的风险。20权证风险控制一共有7只权证将在年底及明年上半年到期，包括3只认沽和4只认购，投资者需要特别注意这些认沽权证。证券简称市场价格理论价格溢价率(%)隐含波动率(%)最后交易日五粮YGC140.25047.626-13.40-2008-03-26深发SFC120.50220.844-0.75-2007-12-21深发SFC225.22021.37211.11151.812008-06-20南航JTP10.6880.00076.69177.812008-06-13华菱JTP11.5930.00071.69303.742008-02-22五粮YGP12.4760.00090.05341.292008-03-2621权证风险控制如何控制权证的行权风险牢记与行权相关的条款。了解权证的行权机制。关注上市公司公告。22权证风险控制交易所监管引发的风险由于过度投机引发交易所执行暂时停牌，投资者就无法卖出手中的权证。交易所放开创设，大量新创设权证上市，导致权证价格迅速下跌。23权证风险控制案例1：深交所对过度投机的权证会采用临时停牌政策，比如在10月25日，中集ZYP1日涨幅达到35%，遭遇到3次临时停牌，第三次停牌则一直延续至收盘前3分钟，有很多投资者来不及卖出权证，而第二天权证开盘就跌了10%，只有一路下跌直至到期，再也没有回到25日的水平。24权证风险控制案例2：在5·30之后，招行CMP1出现了过度投机，从6月初的0.6元涨到中旬的4.9元，累计上涨了近7倍。于是上交所放开了创设限制，短短5个交易日就有30亿份创设权证上市，招行CMP1的价格一落千丈，之后便再也没有达到2元，投资者损失惨重。25权证风险控制如何避免监管风险了解交易所监管的原则和方法监管的对象不是散户，而是投机资金监管的品种主要是认沽权证26权证风险控制此外，影响权证价值的因素有正股价格、波动率、存续期、无风险利率等，这些因素的变动会给权证投资者带来风险。影响因素认购权证价值认沽权证价值正股价格↑↑↓正股价格的波动↑↑↑存续期↓↓↓无风险利率↑↑↓27权证风险控制投资者的风险偏好各不相同，但是不论是风险偏好者，还是风险厌恶者，都不应该忽略风险控制。虽然交易所不断加强对权证的监管，券商也加大对权证风险的提示，但最重要的还是要靠投资者自身的风控意识。28权证风险控制在进行权证交易前一定要仔细阅读风险揭示书。制定投资及交易策略，挑选合适的权证，切勿跟风。时刻注意那些影响权证价值的因素：正股价格、存续期、波动率、无风险收益率等，设立止损点、止盈点。牢记权证的最后交易日、行权期、到期日等重要时点，在行权前注意保持充足的现金或正股，保证行权成功。29权证交易策略权证的交易策略长线投资短线投机权证+正股复合策略权证复合策略30权证交易策略隐含波动率是将权证价格带入BS模型中反推得到的波动率，它的高低表示权证价格的贵贱，在成熟权证市场被广泛使用。溢价率表示权证价格偏离标的证券价格的程度，认购权证溢价比率＝（权证价格/行权比例＋行权价格）/股票价格－1。杠杆倍数表示一份标的证券的价格可以买多少份对应的权证，杠杆倍数＝股票价格×行权比例/权证价格。还有内在价值、时间价值、存续期等反映权证价值的指标。31权证交易策略如何短线操作判断市场及正股的走势，当市场或正股波动性较大时，适合短线操作根据对正股方向的判断决定选择认购权证或认沽权证操作计算权证的涨跌幅限制，即上涨空间挑选流动性较好、杠杆较高、风险相对较小的权证设立止损点和止盈点坚持原则，切忌短线变长线32权证交易策略如何长线投资判断市场及正股的走势，当市场或正股波动性较大时，不适合长线投资挑选业绩较好，有上涨空间的正股的认购权证来操作避免正处于价外且存续期较短的认购权证挑选溢价率比较正常、隐含波动率较小、杠杆较高的权证设立止损点和止盈点，坚持投资原则经常关注市场及正股的走势及基本面，发生转折时果断离场33权证交易策略正股+权证复合策略投资者买入正股，当正股出现非正常的下跌，投资者可以买入认购权证，摊薄成本，待正股上涨时，又能收获杠杆收益。投资者持有正股头寸，当认购权证到期前出现不正常的负溢价率，卖出正股买入折价权证，持有直至行权收回正股头寸。投资者持有的正股无法或不愿卖出，又担心正股会出现短暂的调整，此时买入认沽权证，可实现套保的效果。34权证交易策略权证复合策略带式权证组合Straps条式权证组合Strips跨式权证组合Straddles宽跨式权证组合Strangles35权证交易策略带式权证组合Straps如果投资者认为标的证券会有较大波动，且上涨的