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伊利股份报告分析一、宏观经济因素分析从目前的情况来看，央行基本维持了偏松的货币投放力度，但资金供需矛盾仍然突出。2013年总体上货币政策稳中偏松，尽管货币供应量M2已超百万亿，但与全社会固定资产投资总额的比率，已由2001年的5.69快速下降到2013年的2.53，M1与全社会固定资产投资总额的比率也由2.15下降到约0.77。同时，中国经济连续三年调整减少了企业的利润额和现金流，加之人民币国际化推进迅速，致使人民币资金需求日益增加，利率趋于上升，供需矛盾更加突出。产能过剩、政策效应递减、结构性通货膨胀和潜在金融风险等，是影响2014年经济运行的主要不利因素。首先，产能过剩将降低经济运行中的投资乘数效应，致使终端需求的增加只能提高现有生产能力的利用率，却不能有效引致新的投资；其次，政策边际效应递减将弱化投资促进政策的作用，因为电力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，以及水利、环境和公共设施管理业等三个行业，是政府投资促进政策的重要着力点，2013年其投资增速已达22.9%，很难进一步提升；第三，食品类、劳务类和居住类项目价格仍然可能会出现较大幅度的上涨，并驱使央行在货币政策操作方面更加趋于紧缩，进而对实体经济造成一定影响；最后，地方政府债务的增加和房地产价格的上涨威胁着经济的平稳运行，必须采取一定的措施予以妥善管理，但从短期来看，这些举措却可能造成房地产投资及地方政府投资的下降。目前，我国乳制品行业正处于新的发展历史时期，“十二五”乃至更长一段时期乳制品行业发展的重点是转变发展方式，积极引导企业进行技术、工艺创新，开发市场需求的乳制品，丰富产品结构。尽管行业整体增长速度受到上游原料奶价格上涨的压制，不过，在行业景气向好以及政策红利的推动之下，多数乳制品企业盈利情况依然上佳，伴随2014年原料压力的逐渐缓解，加上行业景气不减以及政策的持续推动，乳制品将会是食品板块格局最清晰、成长确定性最强的细分子行业。总的来说，从宏观层面的发展情况来看，随着资金面的扩大以及国家的政策导向来看，乳制品行业应该是一个可以进行长期投资的行业。二、行业分析随着居民生活水平的提高,城镇化进程的不断进行,居民在食品饮料行业中的支出也越来越多,从以前的要求吃饱?到后来要求吃的味道好?在到现在吃的要营养要安全,要求在一步一步的提高,这给有品牌,有品质保障的大公司在行业整合中带来了很大的优势。从目前看,媒体对乳品新国标的质疑,引发了群众及有关部门对乳品的重视,新国标很有可能被再修改和提高标准.这个经验,我们在校车事件中得到的启示.其实几年前,已经有校车安全标准,但一直没有实施,同时也质量不高.事故一出,无论是标准和实施都将大幅提。对应对乳品行业,前几年的三聚氰胺事件,已经令众多中小乳品企业倒闭,甚至包括了三鹿这样的大型乳品企业.蒙牛,伊利,光明和三元等,强者恒强.现在乳品新国标被质疑后,未有望再次提高标准,行业领军企业能够通过投入资金提高技术含量,保持甚至提高市场占有率但中小乳品企业特别是未上市公司,则在资金紧张和技术提升能力不足的制约下,难以保持原有市场,甚至萎缩被兼并.所以,乳品行业上市公司存在投资机会。从资金偏好来看,乳品属于食品行业,企业经营稳定,收入有较大保障,每股收益稳中有增,一旦预期标准提高带来更高行业集中度,必定能够吸引他们动用资金入场。另外，我国的平均恩格尔系数已近似东欧国家,但我国的人均GDP却远低于欧洲,相对而言,这反映出我国居民花在食品上的钱太少,而在其他方面的支出太多.试想如果房价下跌30%,每个月按揭就能省下500-1000元钱,这些钱花在食品上,对食品质量提升的推动效用是翻天覆地的.同时总体支出不变,而实际生活水准提高.但现在,随着国内物价逐步回落特别是房价的下跌,给我国消费者的食品支出留出了空间.人们越来越重视提高生活质量.西方特别是日本的乳品消费历史告诉我们,亚洲国家的饮食习惯会提高富含蛋白质食品的摄入特别是乳制品.当然这需要满足一个前提,收入水平的不断提高.我国人均收入水平正在渐渐提高.所以,乳品行业值得中长期关注。伊利股份有限公司根据行业的发展与国民经济周期性的变化关系分类属于周期型行业。伊利公司的乳制品受国内和国外的经济波动性因素较强，在市场经济情况下，产品价格形成的基础是供求关系，而不是成本，成本只是产品最低价的稳定器，但不是决定的基础。伊利的食品受供求关系的影响是非常大的，因此周期性也很强。三、公司价值分析1.公司资料┌────┬──────────────────────────────┐│公司名称│内蒙古伊利实业集团股份有限公司│├────┼──────────────────────────────┤│行业类别│食品制造业│├────┼──────────────────────────────┤│经营范围│乳制品（含婴幼儿配方乳粉）制造；食品、饮料加工；农畜产品及饲│││料加工，牲畜，家禽饲养，经销食品、饮料加工设备、生产销售包装│││材料及包装用品、五金工具、化工产品（专营除外）、农副产品，汽│││车货物运输，日用百货，饮食服务（仅限集体食堂）；本企业产的乳│││制品、食品，畜禽产品，饮料，饲料；进口：本企业生产、科研所需│││的原辅材料，机械设备，仪器仪表及零配件；乳制品及乳品原料；经│││营本企业自产产品及相关技术的出口业务；机器设备修理劳务（除专│││营）和设备备件销售（除专营）业务；预包装食品的销售；玩具的生│││产与销售；复配食品添加剂的制造和销售。（法律、行政法规、国务│││院决定规定应经许可的，未获许可不得生产经营）│├────┼──────────────────────────────┤│主要业务│--│├────┼────────────┬────┬────────────┤│法人代表│潘刚│总经理│潘刚│├────┼────────────┼────┼────────────┤│独立董事│陈力华、张心灵、高宏、高│公司董秘│胡利平│││德步、│││├────┼────────────┴────┴────────────┤│联系电话│0471-3350092│├────┼──────────────────────────────┤│传真│0471-3601621│├────┼──────────────────────────────┤│公司网址││├────┼──────────────────────────────┤│电子信箱│info@yili.com│├────┼──────────────────────────────┤│办公地址│呼和浩特市金山开发区金山大道1号│├────┼──────────────────────────────┤│公司历史│公司前身为呼市回民奶食品总厂，最早系从呼市国营红旗奶牛场发展││|而来。1982年4月，呼市国营红旗奶牛场领取营业执照，主管部门|││为呼市牧工商联合企业公司。1983年11月，呼市政府决定将红旗奶│││牛场分为回民奶牛牧场和回民鲜奶食品加工厂。1983年12月，呼市│││牧工商联合企业公司呈报市政府，将分立的两场（厂）正式定名为回│││民奶牛场和回民奶食品加工厂。1984年3月，呼市回民奶食品加工厂|││正式登记注册，主管部门为呼市牧工商联合企业公司。1988年11月│││，呼市回民奶食品加工厂更名为呼市牧工商联合公司清真奶食品厂。│││1990年8月申请变更为呼和浩特市回民奶仪器加工厂，1990年11月││|领取营业执照，为具有独立法人资格的全民所有制企业1991年11│││月申请更名为呼市回民奶食品总厂，1992年6月领取营业执照。1992|││年12月，呼市人民政府呼政通字〔1992〕356号通知同意将呼市回|││民奶食品总厂列为股份制改革试点企业；1993年2月经呼市体改委呼|││体改宏字（1993）4号批准（根据内蒙古体改委、内蒙古计委、内蒙|││古经委、内蒙古财政厅、人民银行内蒙古分行内政体改〔1992〕5号|││文授权精神），在对呼市回民奶食品总厂进行股份制改造的基础上由|││21家发起人发起，吸收其他法人和内部职工人股，以定向募集方式设│││立公司，并于1993年6月14日呼市工商行政管理局登记注册。1995|││年9月4日经内蒙古自治区证券管理委员会内证券委字〔1995〕第9│││号批准，1996年1月经中国证监会复审同意，公司向社会首次公开发│││行1715万股普通股股票。公司前身的发展起步于1983年分立、更名|││后的呼市回民奶食品加工厂，当时为仅有职工80多人、资产41万、|││利税不足5万元的手工作坊式小厂，经过八、九年的艰苦创业，得到|││较快的发展。到改制前的1992年，年末资产达到2598万元，年销售|││收入3351万元，利润总额200万元。1993年公司成立后，转换了经│││营机制，按规范化要求运作，进入了新的发展阶段，1993年、1994年|││和1995年上半年实现利润成倍增长。根据1995年中国企业评价中心|││内蒙古分中心评价结果，公司分别列内蒙古300家最大经营规模和最|││佳经济效益工业企业第55位和第82位，居内蒙古同业企业首位。|││公司是连接和稳定农牧业基础产业的资源转化型深加工企业，所属行|││业是内蒙古的民族工业和地方政府重点扶持的优势产业，公司的主导│││产品是内蒙古的名牌产品。由于公司的发展符合自治区制定的名牌战│││略和将资源优势转化为经济优势的发展战略要求，在近年的迅速发展│││中带动了呼市及自治区农牧业和相关产业的发展，受到呼市和内蒙古│││两极政府的大力支持。1995年公司被呼市政府列为首批“呼和浩特名|││牌产品争创企业”被自汉区政府列为全区13家现代企业制度试点企│││业之一。│└────┴──────────────────────────────┘从上述资料来看，从伊利股份的公司简介、经营范围及其公司历史来看，伊利集团在乳制品行业里是处于龙头企业的位置。又从前面的行业分析中可以了解到，由于近期食品行业的安全事故不断出现，特别是自2008年“三聚氰胺”事件爆发以来，公众对于食品行业安全问题的关注不断增加。而在这次的食品安全风暴中，越来越多的中小企业倒闭。相对而言，大型企业特别是领军企业，虽然或多或少的受到一些冲击，但是更加强了民众对于他们的信赖。人们更愿意相信那些有实力的企业能为我们提供健康安全的食品。所以我们可以预期，伊利集团在未来的乳制品行业里的领军地位仍然是无法撼动的，其盈利能够得到强有力的支撑。2.发行上市┌──────────┬──────┬──────────┬──────┐│网上发行日期│1996-01-25│上市日期│1996-03-12│├──────────┼──────┴──────────┴──────┤│发行方式│上网定价发行│├──────────┼──────┬──────────┬──────┤│发行量(万股)│1715.00│每股发行价(元)│5.95│├──────────┼──────┼──────────┼──────┤│发行费用(万元)│514.50│募集资金净额(万元)│9689.75│├──────────┼──────┼──────────┼──────┤│上市首日开盘价(元)│9.00│上市首日收盘价(元)│8.39│├──────────┼──────┼──────────┼──────┤│上市首日│涨:54.12%│上市首日换手率％│78.64%││最大涨跌幅％││││├──────────┼──────┼──────────┼──────┤│上网定价中签率％│--│二级市场配售中签率％│--│├──────────┼──────┼──────────┼──────┤│发行市盈率（摊薄）│--│发行市盈率（加权）│12.07│├──────────┼──────┴──────────┴──────┤│主承销商│君安证券有限责任公