中信：玻璃行业深度研究报告

2009年9月28日行业研究·玻璃行业玻璃行业深度研究报告景气全面复苏趋势下的投资选择玻璃：强于大市（维持）投资要点中信证券研究部™玻璃行业基本特点：普通平板玻璃属低准入壁垒的强周期行业，特种平板玻璃与深加工玻璃进入壁垒较高，且处快速发展期，为未来产业发展重心。普通平板玻璃行业因独有的产能刚性，周期性特征显著，存在特殊的“周期性亏损”现象。目前该行业集中度偏低，前五大企业集中度仅为27%，导致行业竞争趋于无序和景气波动频繁。而我国特种平板玻璃与深加工玻璃行业技术壁垒与行业集中度均较高，且处于快速发展期，为未来产业发展重心。潘建平电话：[phone]邮件：[e-mail]颜云飞电话：[phone]邮件：[e-mail]相对指数表现™玻璃行业关键“成功因子”分析：完善产业链、“深加工为王”、成本优势及技术创新。综合研究我国玻璃行业“优势企业”之共性，我们发现完善的上下游产业链结构、纵深发展高技术附加值的深加工玻璃业务、有效的成本控制以及坚持技术创新，是优秀玻璃企业的四大关键“成功因子”。请务必阅读正文之后的免责条款部分™玻璃行业景气现状：平板玻璃景气快速回升，深加工玻璃景气趋好。在经历去年底今年初惨痛的去库存化（量价齐跌）后，平板玻璃价格在需求复苏驱动下快速回升，8月上旬一度触及历史昀高点，行业盈利状况显著好转。深加工玻璃行业景气整体向好，其中汽车玻璃面临良好内外需环境，景气好转显著；工程玻璃受益于房地产回暖及节能减排政策日渐严厉，景气趋向好转。™平板玻璃行业景气展望：短期内（10月之前）平板玻璃价格将维持高位盘整态势，中长期景气走向则取决于房地产投资与产能恢复和增长的力度对比。在需求启动而停产产能无法快速复产背景下，普通平板玻璃价格近期仍将高位延续，甚至可能在旺季再创新高；中长期景气则取决于房地产投资与产能恢复和增长的力度对比，目前我们持乐观预期。超白玻璃与TFT-LCD基板玻璃行业发展趋势良好，将受益于光伏产业蓬勃发展及TFT液晶电视潜在需求释放，预计未来10年超白浮法与压延玻璃需求CAGR有望达34%与18%。™深加工玻璃行业景气展望：各子行业景气走向各异，但整体趋好。汽车玻璃行业短期内需火爆、外需触底回升态势将持续。长期而言，内需的逐步释放与外需的逐渐回暖，将会极大刺激国内汽车玻璃行业的快速发展。建筑节能玻璃将显著受益于日益严厉的节能政策，LOW-E玻璃与中空玻璃需求将快速增长，预计未来几年LOW-E玻璃市场需求将保持年均50%的增速。™玻璃行业投资策略：把握房地产投资回升、汽车行业景气持续向好及新能源产业蓬勃发展等因素驱动下的行业景气全面复苏趋势下的投资机会。我们继续推荐受益于国内汽车产量快速增长、出口复苏及浮法玻璃涨价三重因素驱动的福耀玻璃。同时，金晶科技、南玻A、中航三鑫和三峡新材等盈利相对房地产投资回升和新能源产业蓬勃发展弹性较大的公司也值得关注。重点公司盈利预测及投资评级简称股价（元）EPS（元）PEPBROE评级0809E10E0809E10E福耀玻璃10.300.120.470.738622145.97.5买入南玻A14.880.370.630.904024174.09.2增持金晶科技14.320.190.360.837540173.75.1增持中航三鑫10.300.120.470.738622145.97.5买入资料来源：Wind、中信证券研究部注：股价为2009年9月25日收盘价，ROE为08年值、PB为昀新值-100-50050100150080827081112090122090409090622中标300非金建材香港恒生资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.《建材行业2009年7月跟踪报告-翘首以待水泥产业政策，浮法玻璃涨价值得关注》……...…………...2009-7-302.《建材行业2009年6月跟踪报告-关注水泥中报行情》……...……2009-6-303．《建材行业2009年下半年投资策略报告-秋播冬收》……...…………2009-6-144.《建材行业2009年4月跟踪报告—行业景气表现超预期的可能在上升》..................................................2009-4-30玻璃行业深度研究报告目录投资聚焦......................................................................................................................................................................1关键假设前提......................................................................................................................................................1本篇报告创新之处..............................................................................................................................................1我们核心假设中的风险......................................................................................................................................1玻璃行业概览..............................................................................................................................................................2玻璃行业基本特点..............................................................................................................................................2玻璃行业“波特五力”分析..............................................................................................................................7玻璃行业“成功因子”：完善产业链、“深加工为王”、成本优势及技术创新...........................................11玻璃行业景气现状及趋势分析................................................................................................................................14平板玻璃行业景气现状：需求复苏引领行业景气快速上升.........................................................................14平板玻璃行业景气展望：短期景气高位延续，中长期面临产能扩张威胁.................................................15深加工玻璃行业景气现状：复苏趋势显著....................................................................................................22深加工玻璃行业景气展望：景气各异，整体趋好........................................................................................24玻璃行业投资策略....................................................................................................................................................27行业投资策略：把握行业景气全面复苏趋势下的投资机会.........................................................................27插图目录图1：中国平板玻璃累计新增产能及增速................................................................................................................2图2：中国深加工玻璃产能统计..........................................................................................................................2图3：平板玻璃行业景气周期性演绎过程................................................................................................................2图4：中国普通平板玻璃行业净利润与净利率........................................................................................................3图5：中国普通平板玻璃行业毛利润与毛利率........................................................................................................3图6：中国普通平板玻璃主要品种价格走势........................................................................................................3图7：中国深加工玻璃行业收入及增速..........................................................................................................4图8：中国深加工玻璃行业净利润及增速........................................................................................................4图9：平板玻璃按生产工艺的分类........................................................................................................................4图10：深加工玻璃按用途分类......................................................