巴菲特价值投资的六项法则

巴菲特价值投资的六项法则董事长培训课程主讲：张从忠讲师简介张从忠，中国大陆唯一从事犹太商法研究及其董事长研究的博士，现任南京大学特约讲师，联合国战略经济研究院观察员，澳尼尔森首席专家，曾担任复旦大学美国研究中心研究员、复旦大学法学院国际经济法博士导师。有长达14年的企业运作经验以及10年的董事会合作的成功背景。在政府合作项目中担任长江三角洲经济带，中小企业发展研究中心学术骨干。价值投资的倡导者姓名：WAYYENBUFFETT生日：1930年8月30日出生地：美国奥马哈OMAHA，U.S.A年龄：75岁1947-1949宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习。价值投资的倡导者1950年秋进入哥伦比亚大学研究生院学习并得到格雷厄姆证券分析课程的A+成绩。1951年哥伦比亚大学毕业获得硕士学位。1951-1954巴菲特回到奥马哈，在巴菲特---福尔克公司做股票经纪人。1954年前往纽约格雷厄姆---纽曼公司任职。1956年格雷厄姆投资公司解散后开始经营自己的事业。价值投资的倡导者1956年成立巴菲特合伙公司，集资10.5万美圆，巴菲特自己象征性的投资100美圆，他的报酬来自于作为管理人的25%利润分配。在1957-1969的13年间，取得30.4%的年平均收益率，超过道.琼斯8.6%的年平均收益率水平。1969年股票市场正处于高度投机的狂热中，巴菲特解散了合伙公司并将资产分配给投资人。价值投资的倡导者1969年合伙公司解散后，巴菲特将2500万美圆的个人资产全部买入伯克希尔公司的股票。在伯克希尔公司1528217股A股股票中，巴菲特一个人就拥有477166股，占31.1%为第一大股东。他的妻子拥有34476股（占2.3%）。巴菲特担任伯克希尔公司董事长兼首席执行官，查理-芒格担任副董事长。价值投资的倡导者在1965年-2003年间，伯克希尔公司每股净值从19美圆成长到最高95700美圆，年复合成长率为22.2%。1993年巴菲特荣登世界首富，之后排名第二位。如果他旗下的公司保持22.2%的增长速度，到2009年巴菲特80岁的时候，他将成为历史上绝无仅有的千亿富翁。比尔.盖茨的财富来自于一个产品或发明，而巴菲特却是一个纯粹的投资家。价值投资的倡导者2002年《财富》杂志的一项调查发现，伯克希尔公司成为美国最受人尊敬的10家公司之一。这10家公司的排名依次为：通用电气、西南航空、沃尔玛、微软、伯克希尔、家庭百货、强生、联邦快递、花旗集团和英特尔。伯克希尔公司是获得穆迪信用评级----AAA级的美国八家公司之一。另外几家公司分别是：美国国际集团、埃克森—美孚石油、通用电气、强生、默克、辉瑞以及联合包裹服务。价值投资的倡导者2003年7月《财富》杂志的“影响力特刊”推出全球最有影响力的25人名单，巴菲特名列榜首，比尔.盖茨、沃尔玛的李-斯科特、花旗的桑迪-威尔、新闻集团的默多克的排名紧随其后。巴菲特之所以名列榜首，最重要的原因是他是伯克希尔-哈撒韦公司的董事长和CEO。价值投资的倡导者巴菲特的四项世界记录1、世界上最贵的股票1964年伯克希尔公司股票的平均价格为11美圆。2003年伯克希尔的A种股票的最高价达到95700美圆。40年来伯克希尔的股票价格增长了8000倍，一股就可以在上海和北京买一套很好的住房。如果在1956年，你的祖父母给你10000美元，并要求你和巴菲特共同投资，如果伯克希尔的股票价格为7.5万美元，在扣除各种费用，缴纳各项税款之后，起初投资的1万美元就会迅速变为2.7亿美元。价值投资的倡导者2、全球最大资产规模的投资公司1964年伯克希尔公司的资产净值为2288万美圆，2002年底增长到640亿美圆。2002年伯克希尔的总资产规模1695.44亿美圆，超过排名第二的埃克森石油公司（1526美圆），成为世界上最大的公司。资产规模相当于二个中国石油天然气集团公司。（889亿美圆）2003年可以买下中国股市的全部流通股（1621亿美圆），还多出74亿美圆。价值投资的倡导者3、全球最精干的管理总部作为全球资产规模最大的投资公司伯克希尔总部的管理人员只有二个人：巴菲特和芒格。公司董事会成员只有七位，董事年薪900美圆。公司总部所有员工仅14人，但他旗下企业员工超过13万人。伯克希尔公司总部坐落于美国的一个中等城市奥马哈，总部租借的办公面积只有6246.2平方英尺。(柳传志说IBM有豪华总部)价值投资的倡导者“伯克希尔公司”有一条使命-----“赚取利润。收购一家伟大的企业。重复。永不停息。”巴菲特总是谈论三大投资方向：1.股票，买入价值被低估的股票，然后长期持有。2.债券，买入未到期的债券，利用企业合并或重建等机会进行套利交易。3.企业控制权，拥有相当数量的股份，获取企业的控制权。价值投资的倡导者四大经典投资案例。可口可乐：投资13亿美圆，至2003年持有15年，盈利88亿美圆，增值6.8倍。华盛顿邮报：投资1000万美圆，到2003年持有30年，盈利12亿，增值128倍。吉列公司：投资6亿美圆，到2003年持有14年，盈利29亿，增值近5倍。政府雇员保险：持有20年，投资4571万美圆，盈利23亿，增值50倍。价值投资的倡导者罗斯福总统有这么一个忠告：“最佳总裁就是这样一个人，他精心选用一些优秀人才做他想要完成的工作，并约束自己，避免干预他们的工作”。伯克希尔·哈撒韦另一个著名的传统是，收购一家企业后会留出其中10%的股权给经理人，让他们继续经营。巴菲特每隔两年就给这些经理们寄一封长度不超过两页的信，建议他们应当像对待他们自己的企业那样去管理，应当考虑如何在企业周围“修筑一条壕沟以拒盗匪于城堡之外。”在他看来，赚钱的秘诀并不在于冒险而在于避险。价值投资的倡导者4、全球最贵的投资课堂从1965年—2003年巴菲特把股东大会变成了投资课堂,每年都有世界各地的15000名股东前往奥马哈聆听他的投资智慧。参加股东大会的条件是至少持有一股伯克希尔公司股票，大约需要8万-9万美圆。现在每年中国的投资人士也会参加巴菲特的投资课堂。价值投资的倡导者巴菲特的资本经营思想概要：大公司定义（日本丰田、韩国三星、中国？---明星企业三大特点----一鸟在手，胜过二鸟在林----宁要模糊的正确，也不要精确的错误---经常性的微利+时间就能够创造奇迹---从三个角度做出证明---龟兔赛跑----什么是犹太商法。认识自我能力圈的边界老子在《道德经》中说：知不知者，智也。孙子兵法谋攻篇曰：故知胜有五：知可以战与不可以战者，识众寡之用者胜，上下同欲者胜，以虞待不虞者胜，将能而君不御者胜。此五者，知胜之道也。故曰，知己知彼，百战不殆；不知彼而知己，一胜一负；不知彼不知己，每战必败。认识自我能力圈的边界最重要的投资智慧：是自知之明。巴菲特认为：“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做”。而投资人对于市场的理解的根本前提在于对自己的能力圈有非常理性的认识，并以超强的自制力使自己始终只在能力范围内进行投资。因为：“生活的关键在于给自己准确的定位。只有不做自己能力范围以外的事情，才能避免发生重大的错误”。认识自我能力圈的边界由此看来能力圈的大小并不重要，重要的是你要清楚自己能力圈的范围。那么，我们才能怎样画出自己的能力圈呢：“在你所了解的企业名字周围画一个圈，然后去掉那些没有内在价值、没有好的管理和没有经受住困难考验不合格的企业。”如果你能够确定自己能力圈的所在，你将比那些能力圈比你大五倍却不知道边界的人富有很多。认识自我能力圈的边界没有内在价值的没有经受住考验的超级明星企业没有管理好的认识自我能力圈的边界在投资中欲成就非凡之功，却未必需要做非凡之事。成功的投资总是全神贯注的寻找1英尺的栏杆，而不是学习跨过7英尺栏杆。把自己限制在相对较少，易于理解的行业中，一个刻苦认真的人就能够相当准确的判断投资风险。认识自我能力圈的边界市场中的《阿干正传》大多数看过电影《阿干正传》的人，都认为自己远远比阿干聪明，可是为什么却一事无成呢？关键是阿干充分认识到自己能力的局限，只在自己能力范围内把能做的事情做到最好。而绝大多数人却总是不屑于做那些能做会做的普通事，总想去做那些超出自己能力圈范围的不平凡的事。（笑话：地狱里有石油）认识自我能力圈的边界比尔·盖茨不做公司能力范围之外的生意；（索尼的教训----一切以软件技术为主----小型团队的活力----管理和技术双轨制发展。）戴尔的核心模式；价值投资的六个原则竞争优势原则；现金流量原则；“市场先生”原则；安全边际原则；集中投资原则；长期持有原则。选择投资目标企业竞争优势原则；竞争优势原则大家知道芝加哥公牛队一共获得六次NBA总冠军，而最重要的因素是伟大的篮球明星迈克尔-乔丹。所以说，寻找到一位超级明星可以使得球队夺冠的机会更大。在投资中----寻找超级明星企业，创造超级明星股票，给我们提供了唯一成功的机会。竞争优势原则巴鲁克的投机生涯：最后提出应该注意投资对象的三个方面：第一，它要拥有真实的资产；第二，它最好有经营的特许优势，这样可以减低竞争，其产品或服务的出路比较有保证；第三，也是最重要的，是投资对象的管理能力。巴鲁克告诫道，宁肯投资一家没什么资金但管理良好的公司，也别去碰一家资金充裕但管理糟糕的公司的股票。竞争优势原则好公司才有好股票：那些业务清晰易懂，业绩持续优秀并且由一批能力非凡的、能够为股东利益着想的管理层经营的大公司就是好公司。但是为了充分保证我们能够投资获利，不仅要以合理的价格买入，而且买入公司的未来业绩还要与我们预计的相符。投资上市公司股票与收购没有什么不同，一旦得到一家好公司以后，所需要做的就是监控这些特质是否还在继续保持。既然发现伟大的公司和杰出的经理人是如此之难，就没有必要抛弃被证明的投资品种，没有必要再做新的尝试。竞争优势原则最正确的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。巴菲特在选择投资对象时，不会听从任何行业的陈词滥调，他会通过自己独立思考来找出答案。如果我挑选的是一家保险公司，我会想：假如我继承了这家公司，而且它是我们家庭永远持有的唯一财产。我如何管理公司、我需要担心什么？谁是我的竞争对手？谁是我的客户？我将会走出办公室与客户谈话。如果你进行了这样的分析，你可能会比管理层更深刻了解这家公司。竞争优势原则最关键的投资分析----企业的竞争优势及可持续性。竞争优势原则最佳竞争优势----游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。竞争优势原则最佳竞争优势衡量标准----超出产业平均水平的股东权益报酬率。竞争优势原则经济特许权-----超级明星企业的超级利润之源。一项经济特许权的形成，具有以下特征：1、他是顾客需要或希望得到的；2、被顾客认定为找不到很类似的替代品；3、不受价格上的管制。这三个特点体现公司对所提供的产品与服务进行主动提价从而赚取更高的资本报酬率的能力。经济特许权还能够容忍不当的管理，无能的经理人虽会降低经济特许权的获利能力，但不会对他构成致命伤害。一般企业只有通过卓越的管理和长期维持低成本来运营，而管理不善就会倒闭。竞争优势原则美国运通的经济特许权：1963年11月在美国运通新泽西巴约纳仓库，在一场非常普通的日常交易中，接受了当时规模庞大的联合原油精炼公司提供的被称为是“色拉油”的罐装货物，仓库给联合公司开出收据，而联合公司使用收据作为抵押取得贷款。此后，联合公司宣布破产。随后美国运通发现油罐中只装有少量的色拉油，大部分是海水。直接损失高达1.5亿美圆，母公司将面临各种索赔，实际上公司已经资不抵债。竞争优势原则选股如同选老婆----价格好不如公司好。许多结了婚的朋友在传授选老婆的经验时表明，脸蛋好不如心眼好。如果说，股票的价格是其外表的话，公司的基本分析则是内在和本质。巴菲特用其大半生的选股经验总结出一条重要法则：价格好不如公司好。竞争优势原则选股如同选老公：神秘感不如安全感今天，有许多女孩感叹道：“