中资企业境外发债市场概况

国际贸易３４　　　全国流通经济中资企业境外发债市场概况徐佩佩(华夏银行北京分行,北京１０００１１)　　摘要:近两年,随着国家发改委、外管局放开企业境外发行外债的监管,以及境外发债资金的使用和回流,中资企业境外发债呈现快速增长.本文从政策背景入手,浅析了中资企业境外发债市场概况.关键词:境外债券;２０４４号文;跨境融资额度;基石投资人(CornerstoneInvestors)中图分类号:F７４　　文献识别码:A　　文章编号:２０９６－３１５７(２０１９)０５－００３４－０４　　近两年,随着国家发改委、外管局放开企业境外发行外债的监管,以及境外发债资金的使用和回流,中资企业境外发债呈现快速增长.笔者作为常年服务于两级国资委企业的商业银行从业人员,成功协助企业发行了美元债,在此过程中对中资企业境外发债的政策背景和市场概况有一定的了解并形成此文.一、中资企业为何赴境外发债国家发展和改革委员会(下简称“发改委”)于２０１５年９月下发了“２０４４号文”«关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知»,此文将境外债券明确定义为:“境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外拒接的、以本笔或外币计价、按约定还本付息的１年期以上债务工具”.相较于传统的境内发行债券、股票、办理贷款等融资方式,在境外发债有利于企业拓宽境外的融资渠道、吸引外国投资、锁定汇率风险,同时极大得提升了升企业国际形象、建立国际信誉,另一方面境外发债资金的用途更为灵活便捷、融资成本相对较低、市场透明度高、执行效率高、融资比重更为多样化,目前中资企业发行海外债以美元债券、欧元债券和人民币债券为主.二、政策背景在中国企业如火如荼赴境外发行债券的过程中,中国政府机构的监管对债券发行结构的设乃至债券最终成功发行具有决定性的影响.目前,境外发行债券可能涉及到的中国政府机构监管主要来自国家发展和改革委员会和国家外汇管理局系统,且相关的行政登记、备案流程和要求都有相对明确的法规依据.近年来为了积极促进跨境融资,中国政府通过简化手续、减少境外发债审批流程等方法,从政策上给出了极大的红利.１􀆰审批流程简化２０１５年９月,发改委下发的２０４４号文大大放宽了境内企业境外发债要求,从额度审批制改为向发改委备案登记制,鼓励资信状况好、偿债能力强的企业发行外债,引导资金投向国家鼓励的重点行业及领域.２０１６年５月,人民银行下发的«关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理的通知»,规定全国范围内的金融机构和企业在与其资本或净资产挂钩的跨境融资上限内,自主开展本外币跨境融资,中国人民银行和国家外汇管理局不实行外债事前审批.２􀆰跨境融资额度扩大２０１７年１月,人民银行下发的«关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知»,规定对企业跨境融资进一步放松,境内企业的跨境融资额度上限从１倍净资产扩大为２倍净资产.３􀆰境外发债资金可意愿结汇２０１６年６月,外管局下发的«关于进一步促进贸易投资便利化完善真实性审核的通知»,规定中资非金融企业借用的外债资金可以按现行外商投资企业外债管理规定结汇使用.６月１５日,外管局«关于改革和规范资本项目结汇管理政策的通知»中指出全面实施外债资金意愿结汇.４􀆰发债资金可回流境内２０１７年１月,外管局«关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知»,规定境内企业采用内保外贷方式境外发债不再受资金回流限制,“内保外贷项下的境外债务人可通过向境内进行放贷、股权投资等方式将内保外贷项下资金直接或间接调回境内使用”.５􀆰部分领域境外发债监管加强２０１８年４月,外管局新闻发言人表示除有特殊规定外,房地产企业、地方政府融资平台不得借用外债.２０１８年５月,发改委、财政部下发了«关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知».国际贸易全国流通经济３５　　　２０１８年６月,发改委答记者问时指出,必须要规范并引导房地产企业在境外发债资金的用途,为了避免发生债务违约,房地产企业的境外发债资金可以用于偿还到其期的存量债务,但是限制发债资金投香地产业务的境内外房地产项目以及补充地产企业的运营资金等,还要求企业在发债时提交相应的资金用途承诺.三、市场概况１􀆰发行规模图１从发行量看,近几年由于简化审批手续、扩大融资比例、放宽资金使用范围等利好政策出台,中资美元债快速发展,２０１７年达到巅峰,发行量超过２３００亿美元.２０１８年政策稍有调整,但前７个月中资企业境外美元债发行规模约１１００亿美元,仍接近２０１６年全年水平.图２按月度看,２０１８年５月、６月及７月上半月,受房地产和地方政府融资平台境外发债监管加强、境内债务违约上升较快等因素影响,投资者信心下降,中资美元债发行量连续下滑.７月下半月,人民银行第三次定向降准、国务院提出“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”等利好出台,境内外融资环境回暖,中资境外美元债迅速回升,７月发行量环比６月已微升.２􀆰发行币种在境外融资时,企业可以根据其实际需求选择融资币种.２０１７年从中资境外发行只数看,美元债券占比６１％,人民币国际通用货币,目前占比２４％,港币占比１３％,欧元占比２％,其他币种微乎其微.从前实际情况,发行币种为美元USD的优势在于美元为国际通用货币,目前锁汇成本低,投资者需求大,易发行成功;发行币种为人民币RMB的优势在于国家政策支持,推动人民币国际化,流回境内更便捷;发行港币HKD的优势在于香港市场发行较便利但投资者相对较少;发行欧元EURO图３的优势在于票面利率低但锁汇成本太高.３􀆰发行价格图４决定发行息率的因素较多,主要包括债权结构及保障条款、发行人实力、股东背景及其支持度、发行金额、市况及同类企业当期息率等.从收益率看,投资级以上的美元债价格比较平稳(３􀆰５％~４％左右).高收益债券在市场行情较好的２０１６年~２０１８年初震荡下降,最低接近６％,但２０１７年以来,美元５次加息,美国国债收益率呈上升趋势,目前仍处于上升通道,中资美元债息率在２０１７年开始缓慢上升,今年继续上行,在此背景下,投资者对于浮息债需求明显上升,２０１８年上半年一度回升到２０１５年的较高水平(１２％左右),７月下旬市场回暖,可以看到两种收益率均有所反转.近期海外中资投资级债券发行情况参考如下:图５４􀆰发行人行业从发行人行业分布看,主要是房地产、金融、城投等.从２０１８年４月~７月近４个月行业分布看,中资境外发债仍集中在金融与房地产.国际贸易３６　　　全国流通经济图６图７图８５􀆰发行期限据２０４４号文,境内企业发行一年期以上外债须事前向国家发改委申请办理备案登记手续即实行备案登记制度管理.国家发改委同意备案后出具«企业发行外债备案登记证明»,备案登记证明有效期１年.外债发行人凭备案登记证明按规定办理外债资金流出流入等有关手续.在每期发行结束后,在１０个工作日以内,企业必须向发改委报送发行相关的信息.也就是说发行期限１年以内的,监管审批较简单,无需报国家发改委备案,只需与当地外管局做好沟通;但要注意城投需取得国资委的批复,一般需退出平台外管局才会做外债登记.发行期限１年以上的,监管审批流程长,需报国家发改委备案;国家发改委备案要求当年把额度用完;如资金回流,发行成功后凭发债材料和备案通知书到外管局做外债登记.从近期市场上发行的期限分布看,以１年~３年和３年~５年中短期为主.２０１８年有向短期倾斜趋势,一方面,１年期以下的增加,主要避开发改委备案手续;另一方面,１年~３年期快速增加,而１０年以上的大幅下滑,主要是近期境外债券市场价格波动较大,美元处于加息通道,投资者极力避免投资长期限债券.图９６􀆰中资企业境外债券违约情况中资企业境外发债历史上违约很少,但今年受境内市场违约爆发节奏加快的传导,境外违约也创出历史新高.２０１８年半年中资企业境外债券违约情况:２家企业、７只债券、２１􀆰５亿美元,近１０年历史新高.图１０四、市场展望“一带一路”背景下,有多元融资需求的企业纷纷走出国门.境外发债融资成为企业的一种潮流性选择.从供给端看,２０１７年底至今,有大批通过国家发改委海外债券发行备案审批的企业,都在观察合适的市场窗口择机发行定价.２０１８年下半年有超过３８０亿美元等值中资海外债券到期,企业普遍再融资需求较大.２０１７年以来国内利率大幅走高,目前融资成本仍处于较经营管理全国流通经济３７　　　浅谈财务共享与业财融合研究黄　强(史陶比尔(杭州)精密机械电子有限公司,浙江杭州３１００１２)􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛􀤛高水平,对于信用资质较好的发行人,海外融资成本仍低于国内.两级国资委企业一旦决定通过离岸市场降低融资成本,那么发行海外债券池融资则是他们的主要选择.同时,国内企业有着大量的外币融资需求,例如在海外进行大型基础设施建设项目或者收购能源项目,涉及的交易资金量巨大,操盘的央企预计会发行相关的大额度海外债.预计近年中资海外债发行潜在供给量仍十分充足.从需求端看,以中资为代表的亚洲投资人成为了市场参与的主体,种子投资者在签署保密协议后,更愿意在交易早期介入,深入实地调研,愿意扮演基石投资人(CornerstoneInvestors)的角色,帮助企业顺利在市场发行,同时降低中国公司在境外的融资成本.另外,２０１８年QDII及RQDII通道再次开放,预计国内投资者对海外债券需求量仍会保持强劲.参考文献:[１]关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知[EB/OL]．中国人民共和国国家发展和改革委员会网站,２０１５－０９－１４􀆰[２]企业境外发行债券指引[EB/OL]．中国人民共和国国家发展和改革委员会网站,２０１５－１２－１８􀆰[３]陆菁,代文馨􀆰中国企业境外发债之路———中国政府监管篇[EB/OL]．２０１７－０８－２１．[４]西部银川担保有限公司􀆰中国企业境外发行债券全解读[J/OL]．微信公众号元周律,２０１８－０２－２７􀆰作者简介:徐佩佩,供职于华夏银行北京分行,中级经济师,硕士;研究方向:金融学.　　摘要:技术革新,商业模式的变更,经济的新常态,我们处于一个“不确定”时代.企业财务人员面临新的挑战,唯有不断创新,企业才能生存和发展.管理创新之一的业财一体化是大势所趋.本文分析了目前企业现状,对业财融合提出见解及建议.关键词:价值创造;财务意识;财务业务化;管理会计中图分类号:DF４３６　　文献识别码:A　　文章编号:２０９６－３１５７(２０１９)０５－００３７－０３　　随着工业革命带来的社会化大生产,所有权与经营权分离同时,业务、财务渐行渐远,财务会计走向了专业化,职能化.而当今的数字化时代,一方面,工业４􀆰０、“互联网＋”、AI以及智能终端和移动互联网的发展,数据信息如影随行,为业财重新融合提供了技术基础;另一方面,宏观环境中国际贸易争端,国内经济增长趋缓的新常态;微观层面上商业模式变更,企业竞争日趋激烈,利润下降,风险不断上升.我们处于在一个“不确定”时代,唯有不断创新,以积极态度迎接机遇和挑战,企业才能生存和发展.毫无疑问,内忧外患下,企业转型势在必行.“合久必分,分久必合”,业务业财务一体化是是大势所趋,是企业转型的关键要素之一.企业业务和财务合作深度、广度,内涵、模式及基本逻辑都正在、或将有深刻改变,这里就管理创新之业财融合做一些探讨.一、业财痛点企业经营过程如一条河流,从涓涓细流到大川入海,时而平静如镜,时而奔腾咆哮,时而飞流直下,时而迂回曲折,企业的市场销售、生产制造、采购物流及融资投资等等,如流水般永不停息.“我住长江头,君住长江尾,同饮一江水”.“我”为业务,“君”做财务,这里把传统业务和财务工作做个比喻.业务人员关注市场销售或采购物流或生产制造,传统会计下的财务人员主要是对已发生企业业务进行事后核算,按月、季及年度出具财务报表,反映经营成果及财务状况.目前许多企业普遍存在以下问题.企业只关注短期利益,远(愿)景如泡影,企业缺乏使命感及责任心;战略目标空泛,不切实际,一般管理者及员工不知战略为何物;没有准确及时、充分有效的信息,管