汽车行业投资策略

上半年景气依旧，下半年压力渐显汽车行业2010年年度投资策略汪刘胜汽车、新能源行业高级分析师2010年1月2009年汽车销量增长超预期。2010年行业需求将从爆发性增长变成平缓增长，预计增长16%。投资策略：建议配置盈利增长确定、能抵御成本上升的公司；重点推荐核心零部件企业及商用车。关注原材料价格上涨带来的成本上升压力。核心观点数据来源：招商证券，CAAM2010年汽车销量预测表1：2010年汽车销量预测（万辆）2010年度投资策略报告page3汽车行业年度销量汽车行业年度销量增速2007年2008年2009E2010E2008年2009E2010E汽车总销量877936133015397%42%16%乘用车合计630675100311707%49%17%轿车4735047208367%43%16%MPV23202427-13%20%15%SUV3645648325%44%30%交叉型乘用车991061952248%83%15%商用车合计2482613273695%25%13%卡车合计2132282933327%28%13%重卡4854637413%17%17%中卡23212528-9%19%10%轻卡1101171521717%30%12%微卡3236526011%45%15%客车合计35333437-6%5%9%大客44446%6%10%中客8889-1%4%8%轻客23212224-9%6%9%2010年汽车判断投资策略公司选择风险提示目录数据来源：招商证券，CAAM09年1-11月汽车市场回顾乘用车销量实现超预期高增长，成为市场亮点；商用车市场持续复苏阶段，月度销售情况不断好转。表2：09年1-11月汽车销量状况（万辆）2010年度投资策略报告page5Nov-09本月完成本期止累计同期止累计比上月增长比同期增长累计同比增长汽车总销量133.771220.79862.179.1%95.2%41.6%乘用车合计103.64921.20616.299.5%98.2%49.5%轿车75.42663.69458.8010.7%93.6%44.7%MPV2.7721.7718.3519.5%92.1%18.6%SUV7.1457.8140.557.4%104.1%42.6%交叉型乘用车18.31177.9498.594.5%118.3%80.5%商用车合计30.13299.59245.897.7%85.6%21.8%26.77268.07215.706.7%92.9%24.3%重卡6.1557.2952.132.4%232.9%9.9%中卡2.0823.3620.168.8%33.1%15.9%轻卡14.54139.93109.9711.0%100.9%27.2%微卡3.9947.4933.45-1.6%23.6%42.0%3.3631.5230.1815.7%42.7%4.4%大客0.523.863.7643.7%79.9%2.4%中客0.767.236.7521.6%43.2%7.1%轻客2.0720.4419.678.4%35.4%3.9%卡车合计客车合计乘用车分析框架2010年度投资策略报告page6汽车消费消费心理市场空间消费特征消费基础收入价格购置价格使用成本经济增长收入水平财富积累汽车信贷汽车保有量城市化水平人口结构汽车消费环境资源束缚程度消费信心羊群效应汽车文化宏观经济预期供求关系变化排量结构品牌份额车型偏好厂商份额新能源汽车价格分布地域分布销量增速财富效应变动短期消费基础依然牢固。宏观经济增长确定，通胀幅度可控，居民收入稳定增长；汽车补贴政策继续实施，汽车购置和使用环境依然较好。汽车消费心理继续增强。宏观经济好转使消费者信心增强；消费者存在“羊群效应”，在三、四线城市更加突出。2010年产业政策相对温和。将主要集中在农村市场、新能源汽车及商用车排放标准升级上。市场空间依然较大。短期内环境和资源对汽车消费的抑制作用较大。2010年上半年轿车行业景气依旧2010年度投资策略报告page7数据来源：招商证券历史经验的启示前两次汽车消费浪潮伴随宏观经济过热调整而结束。。2010年宏观经济将呈现“高增长、低通胀”，特别在上半年，汽车消费浪潮有望持续。图1：CPI与轿车月度销量增速2010年度投资策略报告page8-4%-2%0%2%4%6%8%10%Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09-40%-20%0%20%40%60%80%100%CPI月度同比轿车月度销量同比增速（右轴）数据来源：招商证券2010年梯次结构特征依然明显2010年，三、四线城市销量增速仍将高于一、二线城市。2010年，内陆地区销量增速将高于沿海地区。图2：轿车分城市销量统计图3：轿车分地区销量统计2010年度投资策略报告page9050100150200250一线城市二线城市三线城市四线城市万辆0%10%20%30%40%50%60%08年1-9月09年1-9月同比增速050100150200华东华北华南华中东北西南西北万辆0%20%40%60%80%100%08年1-9月销量09年1-9月销量同比增速数据来源：招商证券2010年轿车档次结构2009年中小排量、中低端汽车消费高增长。2010年销量增速差距将变小。图4：轿车排量结构统计图5：轿车价格结构统计2010年度投资策略报告page100100200300400排量≤1L1L排量≤1.6L1.6L排量≤2L2L排量≤2.5L2.5排量万辆-40%-20%0%20%40%60%80%08年1-11月09年1-11月同比增速0501001502002505万以下5-10万10-15万15-20万20-30万30万以上万辆-10%0%10%20%30%40%50%60%08年1-10月09年1-10月同比增速数据来源：招商证券短期内产能利用率依然较高2009年，轿车厂商普遍出现产能不足现象。2010年上半年无大规模产能投放，产能利用率仍将较高。2010年下半年关注相关公司产能释放规划。图6：轿车企业投资情况2010年度投资策略报告page1101020304050607001H101H202H102H203H103H204H104H205H105H206H106H207H107H208H108H209H1亿元-50%0%50%100%150%200%250%300%购建固定资产、无形资产和其他所支付的现金合计同比增速数据来源：招商证券2010年出现“价格战”可能性较小2010年，轿车供需关系虽有所宽松，但仍显紧张。2010年，价格有望小幅下跌，但“价格战”可能性较小。图7：轿车价格指数2010年度投资策略报告page12929496981001021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2006年2007年2008年2009年数据来源：招商证券2010年SUV快速增长、MPV平稳增长SUV市场属性类似于中高级轿车，更受国人喜爱，我们预计有望高增长。MPV市场需求增长平稳，市场竞争日趋激烈。图8：SUV月度销量统计图9：MPV月度销量统计2010年度投资策略报告page13024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆-20%0%20%40%60%80%100%120%2008年2009年同比增速0.00.51.01.52.02.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆-40%-20%0%20%40%60%80%100%2008年2009年同比增速数据来源：招商证券2010年微车景气将下降政策刺激边际效应递减，2009年基数较高。产能投放较大，市场竞争更加激烈。微车产品附加值较低，将同时受到原材料价格上涨和车价下降的双重压力。图10：微客月度销量统计图11：微卡月度销量统计2010年度投资策略报告page140369121518211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2007年2008年2009年01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2007年2008年2009年数据来源：招商证券2010年重卡需求依然稳定固定资产投资高增长对工程类重卡持续刺激。集装箱市场好转带动物流类重卡复苏。预计2010年重卡销量增长17%。图12：重卡整车及底盘月度销量统计图13：半挂牵引车月度销量统计2010年度投资策略报告page1501234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2007年2008年2009年012341月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2007年2008年2009年数据来源：招商证券2010年轻卡需求较好，看点在于排放标准升级2010年，轻卡下乡有望继续刺激市场。2010年，轻卡排放标准有望升级，同时高端轻卡市场竞争将更加激烈。图14：轻卡月度销量统计2010年度投资策略报告page1603691215181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2007年2008年2009年数据来源：招商证券2010年大中客小幅增长国内大中客需求保持稳定。出口市场恢复时间较长。图15：大客月度销量统计图16：中客月度销量统计2010年度投资策略报告page170.00.10.20.30.40.50.60.71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2007年2008年2009年0.00.20.40.60.81.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2007年2008年2009年数据来源：招商证券2010年大中客小幅增长国内大中客需求保持稳定。出口市场恢复时间较长。图17：大客月度销量统计图18：中客月度销量统计2010年度投资策略报告page180.00.10.20.30.40.50.60.71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2007年2008年2009年0.00.20.40.60.81.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2007年2008年2009年2010年汽车判断投资策略公司选择风险提示目录数据来源：招商证券2010年需关注原材料价格上涨钢材、原油等主要原材料价格2010年将出现上涨。成本上下半年压力高于上半年。消费品性质的乘用车定价能力弱于投资品性质的商用车。图19：钢材价格走势图20：国际原油价格走势2010年度投资策略报告page200306090120150Jan-08Feb-08Apr-08May-08Jul-08Sep-08Oct-08Dec-08Jan-09Mar-09May-09Jun-09Aug-09Oct-09Nov-09美元/桶国际原油价格3000400050006000700080009000Jan-08Feb-08Apr-08May-08Jul-08Aug-08Oct-08Nov-08Jan-09Feb-09Apr-09May-09Jul-09Aug-09Oct-09Nov-09元/吨1mm冷轧普通薄板3mm冷轧普通薄板数据来源：招商证券2010年投资策略能够抵御原材料成本波动企业更具投资价值。主要包括车型相对处于高端的乘用车企业、具有较强竞争力零部件企业（含出口）以及具有投资品性质的商用车企业。关注行业整合及H股回归主题性投资机会。图21：单月毛利率统计2010年度投资策略报告page2116.6%18.9%18.3%16.5%12.5%14.1%16.4%16.0%16.8%5%10%15%20%25%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007年2008年2009年2010年汽车判断投资策略公司选择风