11 会计与价值投资

2010-9教师简介：钟朝宏2•16年高校经验，3年国企经验•公开发表论文40余篇•管理学博士，副教授，硕士生导师，注册会计师•Email:[e-mail]•Tel:[phone]•QQ：649865335课程简介理念：站在财报阅读与使用的角度理由„„内容简目：第1篇.导论•会计与价值投资•会计的概念和基本理论第2篇.会计报表的结构第3篇.主要会计政策31.炒股看财报2.估值3.业绩4.综合4会计与价值投资为了赚钱而学习？！•您炒股吗？•彼得·林奇说，“人人都该买股票。”您怎么看？•您的投资盈亏？•您在炒股中看财报吗？5投资的流派，你属于哪派？基本面资金消息专家心理技术面6热点、题材，政策IPO、再融资羊群效应K线、均线、技术指标什么是基本分析、价值投资？7基本分析价值投资精选、集中、长期炒股看财报下面是一段广告……巴菲特与价值投资的业绩•1965-1994，30年1130倍，年均26.77%，高出道·琼斯指数近17%。•1965-2006，42年3600多倍，是同期美国股市涨幅的55倍。•羡慕、嫉妒、恨？9巴菲特，1930—股神说：炒股要看财报！•问：巴菲特先生,你每天大部分时间干什么？•巴菲特：我的工作是阅读,阅读很多关于上市公司的资料,尤其这家公司的年度财务报告。•问：“我应该怎么学习股票投资呢？”•巴菲特：“看上市公司的年报”。•巴菲特的办公室没有别的东西,最多的就是上市公司的年报,巴菲特保存了几乎美国所有上市公司的年报。10股神说“要分析公司”•“在投资中，我们把自己看成是公司分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至也不是证券分析师。最终，我们投资者的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运。我们不应该想尽方法去分析股价走势，而应该努力分析这家公司的经营。”•感想：找赚钱机器，不是赚股民的钱。11股神说“要分析公司”•巴菲特说：“在股市赚钱的多少，跟投资者对投资对象的了解程度成正比例。”•感想：了解越多才越有信心，你才有胆识大量买进一家公司的股票，才能长期持有。12格雷厄姆说不要预测•《证券分析》的作者、华尔街教父本杰明·格雷厄姆告诉巴菲特说：“技术分析有多么流行，就有多么错误。既然预测不了，最好的做法就是不预测。”对于未来现金流，“不能说话的时候，你就保持沉默”。13林奇说“要学会计”•在商业中，一个数字抵得上1000个文字；•如果选股成为你的爱好，你最好学点会计知识。14《投资全明星》说“要学会计”•成功投资者的要素包括学习基础的会计知识：–股票分析大都以公司的价值为基础。要想知道公司的价值，你必须能阅读和分析财务报表。–其次，还要明白自由现金流、权益报酬率、市盈率和销售比率。15经济学家说“要研究财报”•谢国忠：原摩根斯坦利的亚太区经济顾问，现为独立经济学家，2007牛市中被称为“死空头”。•中国股民最重要的是认识公司的价值，不要跟风，要抽出时间研究公司的财报。中国股市的增长需要世界经济作为支撑，需要改革，需要创新，也需要新的增长模式。买股票和买大米一样，你需要知道它真正的价值所在。16估值每股收益与市盈率每股净资产与市净率基于会计数字的估值方法•资产负债表•净资产，股东权益•利润表•净利润，收益，盈余18÷股份数=•每股净资产•每股收益每股市价÷=•市净率•市盈率市盈率：最常用的估值指标•市盈率(本益比)：反映投资者对公司未来的预期、公司收益的质量，也反映股价相对高低–价值投资的信念：价格围绕价值波动。国内外实证研究表明，低市盈率的组合长期能够战胜市场！–坚决不赚不安心的钱！安全第一！19P/E=每股市价÷每股收益约翰·聂夫的低市盈率投资法•成就：31年间，年均跑赢标普500指数3%。•原理：–业绩增长和估值提升的双重效用–避开“高知名度白马股”–兼顾成长性•在中国：贵州茅台，苏宁电器，云南白药„„200102030405060温莎基金标普5005546%2230%估值分析应用举例：采煤业21市盈率市净率ROE1兖州煤业7.052.4826.3%2大同煤业8.262.9126.4%3神火股份8.374.2538.1%4金牛能源8.562.9934.9%5平煤股份8.582.8925.2%6上海能源8.882.3926.9%7兰花科创9.222.9431.8%8煤气化10.632.8426.7%9潞安环能11.625.0632.7%10西山煤电11.954.4837.5%股价为09-3-29，财报数字可能是07或08年的为什么09年煤炭股大涨？“国阳照西山，神火烤兰花。”如何理解？•一分钱一分货„„我认为市盈率是一种被错误使用、错误理解和夸大的选择股票的工具。收益和销售量的增加几乎是所有股价上升的基本原因。——WilliamJ.O’Neil《股票投资的24堂必修课》第17课22一般地，成长性投资牛市好，价值投资熊市好。“涨时重势，跌时重质”。其他估值指标•市净率PBR=每股市价/每股净资产•市销率PSR=每股市价/每股营业收入•市现率PCFR=每股市价/每股现金净流量——见《华尔街股市投资经典》23按市净率由低到高分组的组合走势24来源:安信证券市净率运用案例•在2009年推出的创业板公司中，市盈率普遍在40~60之间，相对较高；许多公司的市净率更是高达15倍左右。–被狂炒的吉峰农机最高达到了40倍！–上市即连续涨停、以致翻倍的北新路桥，却在翻倍后才有15倍！•包钢稀土，在国家准备建立收储中心后，有无炒作机会？2009年10月，其市净率已到15倍！25市净率运用案例：中石油•回头看2007年底上市的中国石油，“问君能有几多愁，恰似48元中石油”！•按照2009年三季报分配红利后数字，其净资产为4.5元。如果股价仍为48元，市净率为多少？•2009年下半年在13~14元上下振荡，市净率为多少？26我的“免责声明”•本课程中，出于教学、举例的目的，会大量涉及上市公司，但所有言论、资料均不表示对具体公司及其员工的褒贬，也不构成任何投资建议。•“误听消息，风险自担，后果自负！”•如果我能准确知道哪只股票挣钱，哪只股票赔钱，我还会在这里吗？27业绩ROE的分解四类指标权益乘数资产周转率销售净利率权益资产资产收入毛利净利收入毛利权益净利ROE净资产收益率，ROE•毛利=营业收入–营业成本–营业税金及附加•“资产”常用“(期初数+期末数)/2”计算•权益乘数=1/(1–资产负债率)•“每股收益”指标有用吗？29看成败：从财务视角•“3+1”：更高更快更强+更久——–更高：“油面子”足，毛利率高，附加值高–更快：资产周转快，产得快，卖得快–更强：适度负债，杠杆效应和抗风险能力强–更久：持续增长，打造百年老店30财富“金字塔”31ROEROAROS周转率更快更强债务率资产负债更高×÷净资产收益率总资产报酬率销售利润率×32如何选择好公司？盈利性/更高流动性/更快安全性/更强成长性/更久毛利率20%以上，ROE10%以上，造血功能好例:长虹资产周转率大于1，血液循环好负债率在20%~50%之间，血压合适。“有压力才有动力”，给银行打工是为了股东最近3~5年营业收入年均增长20%例:茅台重要!四大地产公司的重要财务指标毛利率负债率周转率ROE市净率9-3万科A28.8%75%0.3814.3%2.35保利地产25.4%78%0.3214.0%2.04金地集团24.7%73%0.2711.8%1.81招商地产28.5%67%0.2410.1%1.86万科的毛利34单位：元/平方米四川长虹的盈利性-40%-20%0%20%40%60%80%100%20072006200520042003200220012000199919981997199619951994毛利率销售净利率总资产净利率净资产收益率35滑铁卢？美酒双雄的财务36现金资产41，35%47，45%毛利54%88%应收款项6，5%2.4，2%管理费用7%10%存货18，16%23，22%所得税10%22%借款0007营业收入7372固定资产50，43%28，27%06营业收入7450负债19，17%21，20%产量(万吨)9.78207资产总额116105每公斤营业收入7535806资产总额10396在职员工数(人)15,8677,306财务费用-1-0.5人均净利润(万元)9.341单位:未指明者均为“亿元”。2年都是！？上市公司有多少钱？37现金比重累积百分比3%6%8%11%13%16%19%24%32%10%20%30%40%50%60%70%80%90%老钟根据1656家上市公司08年报数据计算绘制正常案例要点小结•现金资产比重、负债程度、财务费用、现金流量可结合分析•管理费用分析，看管理水平与效率38扫雷：这样的股票该不该追？•鑫茂科技(000836)：受3月31日发布的《创业板„„》影响，自4月1日的14.84元/股（收盘价，下同）上涨到9日的17.4；4月14日公布2008年报，连续涨停3天！达到23.16元！17日停牌，称业绩达到股改承诺。•净资产收益率08-12-31：46.95%；•市盈率12.19（为软件行业最低，第二低的蓝天信息为28.76），市净率5.72（蓝天信息为2.73）39读财务数字，你就有了照妖镜•净利润23259万元，同比增769.83%；营业外收支净额25843万元【若无此项„„】•每股收益1.895；每股收益扣除：-0.206；每股经营活动现金净流量：0.7054；分红预案：10转6派0.6（含税）•毛利率：从07年的27.72%降低为08年的20.43%•总资产增长率：近2年为-9.51%和-3.76%40近年的ROE：•08-9-30：43.85•08-6-30：-0.70•08-3-31：0.57•07-12-31：10.17•06-12-31：8.22•05-12-31：-236综合灵活比较延伸阅读估值和业绩都需要：比较•内部–趋势分析，“跟过去比”–结构分析，部分与总体对比–比率分析，联系相关项目–质量分析，资产减值与收益持续性•外部–跟同行比，–考察“天时”42估值与业绩如何综合？重组题材明星白马地摊货价值股43绩优绩差低估高估一种综合方法：彼得·林奇选股法•年收益增长率×100≥市盈率；•以公司长期的盈利增长率与股息率相加，用这两者之和除以当前的市盈率，就得到他的一个综合指标L。选股标准是：（1）L=1.5，表明此股票可以考虑。（2）L=2，则表示该股票相当理想。（3）L=3，是标志最理想股票的数据。44《彼得·林奇的成功投资》，机械工业出版社2009，P133.欧奈尔的基本面分析标准•“公司的盈利能力是影响股价的最重要因素。我们发现(1953~1998)历史上表现最优秀的个股，3/4都是成长良好的公司。在股价大幅上升之前，其每股收益的年增长率平均达到或超过30%，而且连续三年都如此。这是我选股的首要规则。”•良好的销售量和收益是股市表现优异(股价上升2~10倍)的公司的重要特征。–ROE达到或超过17%–销售+利润率+股东回报率（SMR）综合评分–优势行业；投资者喜好；管理层持股……45《股票投资的24堂必修课》，O’Neil美国的Piotroski选股策略•2000年，芝加哥大学会计系的Piotroski提出。•派氏选股策略是在P/B最低的20%的股票中按照9个财务指标打分，将这些打分加起来得到每只股票的得分，分值为0~9之间的整数。•在美国1976~1996的二十年里，得分为9的组合年化收益率为15.9%，而得分为0的组合年化收益率为-6.1%。而同期标普500的回报率为11.1%。•2008年，美国个人投资者协会（AAII）跟踪的56个选股策略中只有一个策略的收益率为正，那就是派氏。当年收益率为32.6%。而所有策略的回报率的中位数为-41.7%。46派氏策略在中国的实证•安信证券研究：从2000年5月8日的1000点开始，每年5月8日调整一次仓位，到2010年8月11日。47净值复合年化收益率2000-5-8至2010-