11第十章企业价值

2019/8/28渤大财税系1第十章企业价值评估2019/8/28渤大财税系2教学内容§10.1企业价值评估及其特点§10.2企业价值评估的范围界定§10.3企业价值评估程序§10.4收益法在企业价值评估中的应用§10.5市场法与成本法在企业价值评估中的应用§10.6企业价值与资产运营效率2019/8/28渤大财税系3§10.1企业价值评估及其特点10.1.1企业的定义及其特点10.1.2企业价值评估的特点10.1.3企业评估价值辨析10.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性2019/8/28渤大财税系410.1.1企业的定义及其特点企业的定义以盈利为目的,按法律程序建立的经济实体,形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体.企业的本质:盈利企业的边界:围绕系统目标发挥作用的各种要素资产作为特殊资产的企业的特点1.盈利性2.持续经营性3.整体性4.合法性2019/8/28渤大财税系510.1.2企业价值评估的特点企业价值含义:1.企业整体价值总资产=有形资产+无形资产,即产权价值2.持续经营价值持续获利能力的货币表现3.所有者权益价值净资产=总资产—负债4.投入资本价值所有者权益价值+长期负债5.部分股权价值所有者权益价值—优先股价值2019/8/28渤大财税系610.1.2企业价值评估的特点企业价值界定:政治经济学—凝结的社会必要劳动时间会计核算—建造或取得企业的全部支出或全部所费市场交换—企业在市场上的货币表现资产评估---市场交易的公允价值;获利能力的货币表现或资本化.企业价值评估的价值基础——非市场价值因为:1.每个企业都是唯一的2.产权交易市场的有限性2019/8/28渤大财税系710.1.2企业价值评估的特点企业价值评估的特点1.评估对象是多个或多种新时期资产组成的资产综合体2.决定企业价值高低的，是企业的整体获利能力3.企业价值评估是对具有获利能力所实现的特定价值定义的交换价值的估计4.企业价值评估是一种整体性评估，充分考虑了各构成要素资产之间的匹配与协调,以及企业资产结构、产品结构与市场结构之间的协调【评估对象的差别】资产综合体或获利能力【影响因素的差别】影响获利能力的因素及风险【评估结果的差异】持续经营价值：产权价值2019/8/28渤大财税系810.1.3企业评估价值辨析企业的评估价值是企业的公允价值资产评估中的企业价值评估是建立在有效市场假设基础上的企业的评估价值基于企业的盈利能力企业生产的产品在实物形态上千差万别，但从企业的共性出发，它们都是生产未来的现金流量资产评估中的企业价值有别于企业的账面价值、公司市值和清算价值企业的账面价值是以历史成本为基础的会计概念；公司市值是市场对公司的评价，虽然与公司的历史、现状和未来有关，但在相当程度上受公司不可控的市场的影响，与生产的发育、完善程度相关；而清算价值直接就违背了持续经营假设。2019/8/28渤大财税系910.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性企业评估的重要性企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务，也是生产性服务，是有别于传统服务业的现代服务业。正确的企业价值评估是进行企业重组、兼并和收购的前提和基础。企业价值评估在企业评价和管理中发挥重要作用。现代企业制度是以两权分离为基础的公司制企业，所有权与经营权的分离导致对经营者经营行为兼管的必要性，因而也产生了兼管成本，兼管成本是对社会总产出的一个扣除有效的兼管应是激励与兼管相结合。从而就产生了对代理人代理行为的评价问题，这需要对企业价值的评估。从更深层次分析，正确的企业价值评估，是实现以货币资本为代表的实物资本与以两类创新者——管理创新者、技术创新者为载体的人力资本有效结合的必要前提。2019/8/28渤大财税系1010.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性企业价值评估的复杂性企业是复杂的每个企业又是唯一的企业所处的环节是复杂的影响企业价值的因素是复杂的2019/8/28渤大财税系11§10.2企业价值评估的范围界定10.2.1企业获利能力载体静态边界及其界定10.2.1.1企业获利能力载体产权边界10.2.1.2企业获利能力载体功能边界10.2.2企业获利能力载体动态边界及其界定2019/8/28渤大财税系1210.2.1企业获利能力载体静态边界及其界定企业价值评估范围的界定，从某种意义上说，也是对企业获利能力载体边界的界定，界定的标准就是企业要素资产的数量、结构及其生产能力与市场结构的适应程度。企业获利能力载体的边界的界定分为动态边界和静态边界。静态边界：与现行市场结构相适应的企业现行要素资产结构与数量动态边界：随市场结构的变化而来断做出调整后的企业要素资产结构与数量2019/8/28渤大财税系1310.2.1企业获利能力载体静态边界及其界定一．企业获利能力载体的产权边界:1.企业的资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的企业要素资产范围；2.企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业要素资产变动范围；3.企业价值评估委托协议中划定的范围。二.企业获利能力载体的功能边界:1.产权不清的，应划为“待定产权资产”，不列入企业价值评估的资产范围。2.在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和无效资产进行区分。对无效资产一是进行“资产剥离”，二是对影响企业盈利能力的薄弱环节可进行“填平补齐”，正确揭示企业的盈利能力。2019/8/28渤大财税系1410.2.1企业获利能力载体动态边界及其界定动态边界是通过对企业未来不断追加投资的预测，以企业未来的现金流出量的变化来体现。企业未来现金流出量的增加就意味着企业要素资产的调整，这种调整会通过不断变化的企业现金流入量体现出企业获利能力的变化，以及企业获利能力的载体变化，从而体现出企业获利能力载体的动态边界。2019/8/28渤大财税系15§10.3企业价值评估程序10.3.1明确基本事项•委托方及资产占有方的基本情况/被评估企业基本情况•评估目的/评估对象及具体范围/评估的价值类型•评估假设及限定条件/评估基准日10.3.2选择评估方法10.3.3收集信息资料P19410.3.4分析判断企业价值10.3.5撰写评估报告2019/8/28渤大财税系16§10.4收益法在企业价值评估中的应用10.4.1收益法评估企业价值的核心问题10.4.2收益法的计算公式10.4.3企业收益及其预测10.4.4折现率和资本化率及其估测10.4.5收益额与折现率口径的一致性10.4.6案例2019/8/28渤大财税系1710.4.1收益法评估企业价值的核心问题1.正确界定企业收益的内含净利润/净现金流/息前净利润/息前净现金流2.要对企业收益进行合理预测前提--持续经营。判断：评估目的是否要求以持续经营为前提企业提供的产品或服务是否满足市场需求企业要素资产的功能和状态能否保证持续经营3.正确分析、估测企业收益的风险，选择合理的折现率2019/8/28渤大财税系1810.4.2收益法的计算公式持续经营假设前提下1.年金法：P=A/r或：P=∑[Ri×(1+r)-i]÷∑(1+r)-i÷r2.分段法：P=∑[Ri×(1+r)-i]+Rn×(1+r)-n÷r有限持续经营假设前提下1.适用条件2.评估方法——分段法P=∑[Ri×(1+r)-i]+Pn×(1+r)-n2019/8/28渤大财税系1910.4.3企业收益及其预测企业收益的界定1.企业收益的界定标准：正常条件下获得的归企业的所得额不归企业权益主体所有的企业纯收入不计；税凡归企业权益主体所有的企业收支净额，不论其形式，均视同企业收益。2.企业收益的表现形式【净利润】【净现金流量】2019/8/28渤大财税系203.企业收益的口径【净现金流量/净利润】——企业的所有者权益【净现金流量/净利润+长期负债利息×（1-所得税率）】——企业的投资资本价值【净现金流量/净利润+利息×（1-所得税率）】——企业总资产价值4.企业收益口径选择的标准与折现率保持一致忽略了人力、技术、管理的贡献。2019/8/28渤大财税系21企业收益预测1.建立预测企业收益的工作平台•分析企业收益的历史和现状•对企业未来可预测的若干年的收益预测•未来持续经营下收益趋势的判断【对影响企业盈利能力的关键因素进行分析和判断】【对企业所处的产业及市场地位有客观的认识】【对影响企业发展的宏观因素加以考虑】【分辨企业的核心竞争力】【企业所在产业的现状、前景】【企业在产业中的位势】【企业的市场地位】【企业的竞争对手分析】【宏观因素变化分析】2019/8/28渤大财税系222.企业收益预测的基础【正常经营情况下的收益】•实际收益±偶然及不可比因素影响额【对产权变动后，管理资源要素对企业预期收益影响的处理】•以存量资产为出发点，考虑资产的改进和合理重组•不考虑任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为等因素对企业预期收益的影响2019/8/28渤大财税系233.企业收益预测的基本步骤【评估基准日审计后企业收益的调整】——非正常因素调整、非财务因素调整【企业预期收益趋势的总体分析和判断】•企业评估基准日审计后的调整财务报表的特定用途•企业提供的关于预期收益的预测数据的利用•评估人员对各方资料的采信和独立职业判断【企业预期收益的预测】•预测期间的分段和方法（3--5年和之后；综合调整，产品周期，实践趋势法）•预测企业预期收益的前提条件假设•预测工作方式——财务表格•对预测结果的检验——与历史趋势比较、敏感性因素分析、收入与成本费用的一致性检验、与其他评估方法的结果比较2019/8/28渤大财税系2410.4.4折现率和资本化率及其估测折现率的本质折现率是将未来收益还原为现值的比率资本化率是将未来非有限期的预期收益折成现值的比率折现率与资本化率本质是相同的，都是投资报酬率投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率选择折现率的基本原则1.折现率不低于投资的机会成本2.行业基准收益率不宜直接作为折现率（国家政策）3.贴现率不宜直接作为折现率（企业信誉、短期）2019/8/28渤大财税系25风险报酬率及折现率的测算1.风险累加法风险报酬率＝行业风险报酬率＋经营风险报酬率＋财务风险报酬率＋其他风险报酬率行业风险：行业市场及产业政策经营风险：市场需求及生产要素供给条件变化财务风险：资金融通、调度、周转不确定性其他风险：国民经济景气状况、通货膨胀等因素2.β系数法Rr＝（Rm－Rg）×β×α行业风险报酬率=（社会平均收益率-无风险报酬率）×β系数×α地位系数2019/8/28渤大财税系26风险报酬率及折现率的测算3.加权资本成本模型企业评估折现率＝长期负债占投资资本比重×长期负债成本＋所有者权益占投资资本比重×净资产投资要求的回报率净资产投资要求的回报率＝无风险报酬率＋风险报酬率2019/8/28渤大财税系2710.4.5收益额与折现率口径的一致性可选折现率：收益额/投资额•资产总额收益率•投资资本收益率•净资产收益率收益额与计算折现率时所用的收益额（折现率计算中的分子）口径的一致性保持收益额口径与收益额口径的匹配和一致2019/8/28渤大财税系28§10.5市场法与成本法在企业价值评估中的应用10.5.1市场法在企业价值评估中的应用10.5.2成本法在企业价值评估中的应用2019/8/28渤大财税系2910.5.1市场法在企业价值评估中的应用思路：V1：X1=V2：X2V--价值；X—可比指标：利息、折旧和税前利润（EBIDT）无负债的净现金流量销售收入市场法评估企业价值的理论基础类似资产应该有类似的交易价格：市场法评估企业价值的困难1.企业的个体差异2.企业交易案例的差异不存在共享的企业交易安全资料库市场、时间、环境来同2019/8/28渤大财税系3010.5.1市场法在企业价值评估中的应用用相关因素间接比较方法评估企业价值的关键1.可比企业的选择行业标准：面临的市场、产品、行业地位、规模财务标准：资金、利润、财务结构和指