1企业价值管理

资本经营与财务管理学主讲：刘绍敏附1：财务管理学的发展【王化成（中国人民大学）】发展阶段时间划分财务环境财务管理重点财务理论贡献第一次浪潮20世纪初各国经济和股份制迅速发展筹资管理理财（传统财务管理）财务预测、筹资理论第二次浪潮20世纪40-60年代初期科学技术的迅速发展资产管理理财（控制财务管理）有效的内部控制第三次浪潮20世纪60-70年代资金运用日趋复杂，市场竞争更加激烈投资管理理财资本预算、风险管理第四次浪潮20世纪70年代末期-80年代早期石油价格的上涨、西方国家严重的通货膨胀通货膨胀理财通货膨胀下的财务管理第五次浪潮80年代中后期运输和通讯技术的发展、企业跨国经营发展很快国际经营理财外汇风险、多国融资、跨国资本预算、国际投资环境的评价附2：财务管理的内容一、财务与财务管理（一）财务的涵义泛指财务活动与财务关系。（1）财务活动，是指企业再生产过程中涉及资金的活动,表明财务的形式特征；（2）财务关系，是指财务活动中企业和各方面的经济关系，揭示财务的内容本质。因此，企业财务的本质就是企业再生产过程中的资金运动，体现着企业与各方面的经济关系。1、财务活动企业再生产过程中的资金运动，即筹集、运用和分配资金的活动。（1）资金筹集（2）资金运用（3）资金分配2、财务关系企业再生产过程中的资金运动，体现着企业和各方面的经济关系。（1）企业与国家财政之间的财务关系（2）企业与所有者之间的财务关系（3）企业与国家银行之间的财务关系（4）企业同其他企业或其他经济组织之间的财务关系（5）企业内部的财务关系（6）企业同职工之间的财务关系（二）财务管理的涵义是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，它利用价值形式对企业再生产过程进行管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。二、财务管理的对象财务管理主要是资金管理，其对象是资金及其周转。由于资金的起点和终点都是现金，其它资产都是现金在流转中的转化形式，因此，也可以说财务管理的对象是现金及其流转。现金流转不平衡1、影响现金流转不平衡的内部原因（1）盈利企业。盈利企业可能由于抽出过多的现金而发生临时的周转困难。如：支付股利、偿还借款、更新设备等。此外，存货变质、坏帐损失、出售固定资产损失等会使企业失去现金。（2）亏损企业。从长期来看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。但从短期来看，又可以分为两类：一是亏损小于折旧的企业，在固定资产重置以前还可以维持；二是亏损达于折旧的企业，若不从外部补充现金，企业将很快破产。（3）扩充企业。会遇到严重的现金短缺。固定资产投资的扩大、存货的增加、应收帐款的增加、营业费用的增加等。2、影响现金流转不平衡的外部原因（1）市场的季节性（2）经济变动（3）通货膨胀（4）竞争三、财务管理的对象1.企业资金运动的过程（1）资金筹集（2）资金运用（3）资金分配2.财务关系（1）企业与投资者、被投资者之间的财务关系。（2）企业与债权人、债务人之间的财务关系。（3）企业与财税部门之间的财务关系。（4）企业内部各单位之间的财务关系。（5）企业与职工之间的财务关系。四、财务管理的内容（一）资金筹集管理1.预测企业资金需要量，估计筹资额度；2.规划企业的筹资渠道和资本结构，合理筹集和节约使用资金。3.规划企业的筹资方式，使筹集的资金符合实际需要。4.确定企业的资金成本和资金风险，使企业获得最佳收益。5.保持一定的举债余地和偿债能力，为企业的稳定和发展创造条件。（二）投资管理1.预测企业投资规模，使之符合企业需求和偿债能力。2.确定企业投资结构，分散资金投向，提高资产流动性。3.分析企业投资环境，正确选择投资机会和投资对象。4.研究企业的投资风险，把风险控制在一定限度内。5.评价投资方案的收益与风险，进行不同的投资组合。6.选择最佳的投资方案，为实现企业的整体目标而服务。（三）营运资金管理营运资金：企业对全部流动资产的投资。净营运资金：流动资产减去流动负债后的余额。1.既要保证资金的供给，又要挖掘资金潜力，节约使用资金。2.加速流动资金的周转，提高资金的使用效果。3.合理配置资金，妥善安排流动资产与流动负债的比例关系，既要防止流动资金的闲置，又要保证足够的偿债能力。（四）利润及其分配管理1.分析企业的盈利情况和资金变现能力，协调好企业近期利益和长远发展目标的关系。2.研究市场环境和股东意见，使利润分配贯彻利益兼顾的原则。3.确定股利分配政策和股利支付方式，使利润分配有利于增强企业的发展能力。4.筹集股利资金，按期进行利润分配。5.作好成本费用管理。（1）加强产品成本预测。（2）编制成本计划。（3）进行成本控制和考核。（4）把质量指标和成本考核指标落实到每个部门和每个员工，努力实现产销与效益同步增长。五、财务管理的职能一般认为，管理的主要职能是计划和控制。后来，计划被分为项目计划和期间计划。项目计划是针对个别问题，它的编制和采纳过程就是决策过程，期间计划和控制是对决策的执行过程。此后，管理职能分为决策、计划、控制。故财务管理的职能包括：（1）财务决策（2）财务计划（3）财务控制附3：高级财务学的研究基点1，从财务的价值属性到企业整体价值管理。2，从保障型财务管理到战略型财务管理。3，从独立型到整合型财务管理。4，从结果控制到过程控制型财务管理。5，从资源配置型到人本型财务管理。6，从产权封闭型到产权流动型财务管理。7，从单一财务主体到复杂财务主体的财务管理。附:1，从财务的价值属性到企业整体价值管理。（1）企业价值不仅仅是股东财富的价值，而是考虑了股东在内的的企业所有的利益相关者。（2）企业整体价值不仅仅是财务价值，而是在组织结构、财务、采购、生产、技术、市场营销、人力资源、产权运作等各个方面整合的结果。（3）企业整体价值，不是基于已经获得的市场份额和利润数据，而是基于与适度风险相匹配的已经获得和可能获得的现金流量。（4）企业整体价值有多种表现形式，但是市场价值是最主要的形式，所以现代企业财务必须密切关注资本市场或产权市场，企业只有从内部和外部两个方面下手才能提高企业整体价值。2，从保障型财务管理到战略型财务管理。目前的财务管理，主要定位在特定企业发展阶段和特定组织结构模式下的财务投融资、财务控制与财务分析，是一种保障型财务管理。现代财务管理应当在企业战略管理中发挥更为广阔、深远的作用，应该侧重于企业的长期发展和规划，因此，现代财务管理的又一特征是全面的战略管理，实现价值最大化必须突出传略管理与财务管理结合在一起，战略的目标不再仅仅是获取竞争优势，而是获得整体价值不断提高的新目标。高级财务管理的内容体系财务目标财务战略财务预算财务监控财务评价财务重组财务主体变革第一讲企业价值管理1企业财务目标财务管理的目标决定了财务管理的内容和职能，以及它所使用的概念和方法。1）企业财务管理的目标2）影响财务管理目标实现的因素3）股东、经营者和债权人的冲突与协调1.1企业财务管理的目标1.1.1企业的目标及对财务管理的要求(1)生存(2)发展(3)获利1.1.2企业的总体财务目标(1)产值最大化(2)利润最大化(3)每股盈余最大化(4)股东财富最大化(5)价值最大化观点1：产值最大化在传统集权管理模式下，企业的财产所有权和经营权高度集中，企业的主要任务就是执行国家下达的总产值目标。这一目标存在如下缺陷：（1）只讲产值，不讲效益。（2）只讲数量，不讲质量。（3）只抓生产，不抓销售。（4）只重投入，不讲挖潜。观点2：利润最大化不断增加利润，使利润达到最大。这一观点，有其合理的一面，因为企业要想取得更多利润，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本，这些都有利于经济效益的提高。但是，这一观点也有他的局限性：（1）没有考虑利润的取得时间，没能考虑资金的时间价值；（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系（3）没有考虑所获利润与所承担风险的大小，可能使财务人员不顾风险的大小去追求最多的利润；（4）往往使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾企业实现目前的最大利润，而不顾企业的长远发展。观点3：每股盈余最大化此观点问题在于：（1）仍然没有考虑每股盈余取得的时间性（2）仍然没有考虑每股盈余的风险观点4：股东财富最大化财富最大化的优点在于：1.能够克服企业在追求利润上的短期行为而不顾企业的长期发展；2.考虑了取得报酬的时间因素，并用资金时间价值的原理进行科学的计量；3.科学地考虑了风险与报酬之间的关系有效地克服了企业不顾风险的大小，只片面追求利润的错误倾向；4.有利于社会财富的增加；但也有他的缺点：1、它只适合上市公司。2、它只强调股东的利益，而对其他利益关系人的利益重视不够。3、股票价格受多种因素的影响，并非所有因素都是公司能够控制的。只有在证券市场高度发达、市场效率极高的国家，上市公司可以把它作为企业财务管理的目标。观点5：企业价值最大化具体内容包括：1、强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可承担的范围内。2、创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东。3、关心本企业职工利益，创造优美和谐的工作环境。4、不断加强与债权人的关系，重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者。5、关心客户利益，在新产品的研制和开发上有较高的投入，不断推出新产品来满足顾客的要求，以保持销售收入的长期稳定增长。6、讲求信誉，注意企业形象的宣传。7、关心政府政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动，以争取出现有利于企业的法规。企业价值的计量模式：以企业价值最大化作为理财目标具有如下优点：（1）考虑了取得报酬的时间，并利用时间价值的原理进行了计量；（2）科学地考虑了风险与报酬的关系；（3）能克服在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业价值，而且预期未来的利润对企业价值的影响更大。1.2财务管理目标的国际比较从世界范围看，主要有两大财务管理模式，即以美国为代表的建立在发达的证券市场基础上的财务管理模式和以日本为代表的建立在发达的银行业基础上的财务管理模式。1.2.1影响财务管理目标的利益团体（1）企业所有者（2）企业债权人（3）企业职工（4）政府1.2.2美、日股份公司股权结构的比较国别个人股法人股政府、团体股合计美国53.50%34.00%12.50%100%日本28.60%70.80%0.60%100%1.2.3欧美式与德日式市场经济特征的比较欧美式德日式股东第一主义职工第一主义职工有转换职业的机会终身雇佣制股份公开为主股份非公开为主公司成为投机对象安定股东工作注重短期利益注重长期利益1.3中国财务管理目标选择1.3.1从理论分析看中国财务管理目标的选择股东财富最大化不是财务管理目标的最优选择。因为财务管理目标应该与多个利益集团有关，是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果，在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能占主导地位，但从企业，长远发展来看，不能只强调某一利益集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，也就是说不能将财务管理目标定义为某一集团的目标。从理论上讲，各个利益集团的目标都可以折中为企业长期稳定的发展和企业总价值的不断增加，各个利益集团都可以借此来实现他们的最终目标。因此，应该以企业价值最大化作为企业理财的目标。1.3.2从国际比较看中国财务管理目标的选择美国和日本财务管理目标存在较大差异。但两国的财务管理都是比较成功的财务管理。因此我们不能说是美国还是日本的财务管理模式哪一个更优。从目前中国的理财环境来看，中国采用日本式的财务管理模式可能更有借鉴意义。因为：（1）中国证券市场没有美国发达，与日本情况相近；（2）现阶段我国是一个以社会主义为政治制度，以市场经济为经济模式的国家，现代企业制度在我国有着独特、复杂的发展历程；（3）中国企业资产负债率比较高，截止1997年底，中国企业平均资产负债率超过75%，与日本接近，远远高于美国的64%；（4）中国政府不可能象美国那样不干预企业的活动。1.2.3从实际调查看中国企业财务管理目标的选择