06长期筹资决策

第六章长期筹资决策第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节资本结构决策第一节资本成本一、资本成本作用资本成本的内容资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。投资者要求的必要报酬或最低报酬。资本成本的概念用资费用、筹资费用资本成本率的种类个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率作用选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。资本可以作为评价企业整个经营业绩的基准第一节资本成本二、个别资本成本率的计算——原理)1(FPDfPDK式中，K——资本成本D——用资费用P——筹资数额f——筹资费用F——筹资费用率第一节资本成本长期债权资本成本率长期借款成本Kl——长期借款成本率Il——长期借款年利息额T——企业所得税税率L——长期借款本金Fl——长期借款筹资费用率Rl——借款年利率lllllFTRFILTIK1)1()()1()1()1(bbbFBTIK-债券成本Kb——债券资本成本率Ib——债券年利息B——债券发行额Fb——债券筹资费用率第一节资本成本例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。Kl=10%(1-33%)=6.7%例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％，余不变。10%×(1-33%)Kb=————————＝6.7%/98%=6.84%1-2%第一节资本成本股权资本成本率的测算优先股资本成本率留用利润资本成本率Kp——优先股成本Dp——优先股年股利Pp——普通股筹资额Fp——优先股筹资费用率)1(ppppFPDKGPDKrrr留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。第一节资本成本股权资本成本率的测算普通股资本成本率（1）股利折现模型PC——普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt——普通股第t年的股利；Kc——普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。1)1(ttCtcKDP固定股利政策固定增长鼓励政策GPDKcc1ccPDK第一节资本成本股权资本成本率的测算普通股资本成本率（2）资本资产定价模型式中，Rf——无风险报酬率；Rm——市场报酬率；β——第i种股票的贝他系数。)(fmfcRRRK(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)例4：以前例资料，改为平价发行普通股，年股息率增长5％，其他不变。例3：仍以前例资料，改为平价发行优先股，其他不变。第一节资本成本300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)例5：以前例资料，改为留用利润，无筹资费用，其他不变。300×10%Kr=——————+5%300=10%+5%=15%第一节资本成本第一节资本成本三、综合资本成本率的测算计算公式式中：Kw——综合资本成本率Kj——第j种个别资本成本率Wj——第j种资本比例资本价值基础的选择：按帐面价值确定比例——现实客观性按市场价值确定比例——市价波动（平均价格）按目标价值确定比例——未来目标价值主观性强jnjjwWKK1项目帐面价值市场价值目标价值适用性帐面价值与市场市场价值脱离帐面价值筹集新资价值较接近且已形成平均市场价格易于确定可直接能够反映当前市场价值,能够体现期优点从资产负债表取得测算的资本成本较准确望的筹资结构1.在市场价值脱离1.价格波动较大时影响若预测的信缺点帐面价值时误估估测结果息量不足成本.2.不能反映新2.不能反映新资比例难以确定资比例.价值权数三种方法的比较第一节资本成本边际资本成本率的测算企业追加筹资的加权资本成本率，随筹资额的增加而增加。个别资本成本确定时，见例6-14个别资本成本随筹资额增加而变动时——边际资本成本率规划第一节资本成本边际资本成本率规划（例6-15）第一步，确定目标资本结构。第二步，测算各种资本的成本率。第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：第四步，计算边际资本成本。jjjWTFBP第二节杠杆利益与风险固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比.营业杠杆--企业对固定经营成本的使用.一、营业杠杆利益与风险)()(//SSQQEBITEBITATCPQEBITATCQFQQFAVCATCQAVCFVCFTC一、营业杠杆利益与风险营业杠杆利益。营业杠杆利益是指在扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。（例6-16）营业风险。营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。（例6-17）营业杠杆效应FirmFFirmVFirm2F销售额101119.5营业成本固定成本7214变动成本273EBIT122.5FC/总成本.78.22.82(千元)经营杠杆效应FirmFFirmVFirm2F销售额1516.529.25营业成本固定成本7214变动成本310.54.5EBIT5410.75EBIT变动百分比*400%100%330%(千元)*(EBITt-EBITt-1)/EBITt-1经营杠杆效应认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的.判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感——营业杠杆系数企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数.销售变动1%所导致EBIT变动的百分比.它反映着营业杠杆的作用程度，也可以估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。营业杠杆系数FVCSVCSFVPQVPQDOL)()(SSEBITEBITDOL//QQFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBIT/))(/()()()(推导简化：营业杠杆系数LisaMiller想知道销售水平为6000件时的DOL.假定:F=100,000；P=43.75元/件；V=18.75元/件3100000112500262500112500262500100000)75.1875.43(6000)75.1875.43(6000)()(FVCSVCSFVPQVPQDOL影响营业杠杆利益与风险的其他因素1.产品供求的变动。2.产品售价的变动。3.单位产品变动成本的变动。4.固定成本总额的变动。一、营业杠杆利益与风险第二节杠杆利益与风险固定融资成本的存在使EBIT变动一个百分比产生一个放大了的EPS（或损失）变动百分比.财务杠杆--企业对固定融资成本的使用.二、财务杠杆利益与风险%5/1%5%5)1()()1(%5)1(%5)1()%5(%5)1()(/EBITIIEBITEBITTIEBITTEBITRRTEBITRTIEBITEBITREBITTIEBITRNREPS二、财务杠杆利益与风险财务杠杆利益。也称融资杠杆利益，是指利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。在企业资本结构一定的条件下，当息税前利润增多时，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。（例6-19）财务风险。也称融资风险或筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资相关的风险，尤其是指在财务活动中利用财务杠杆可能导致股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。（例6-20）财务杠杆系数判断企业对财务杠杆的存在的敏感度——财务杠杆系数企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数EBIT变动1%所导致EAT(EPS)变动的百分比.反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低.财务杠杆系数EBITEBITEPSEPSDFL//推导简化：IEBITEBITDFL影响财务杠杆利益与风险的其他因素1.资本规模的变动。2.资本结构的变动。3.债务利率的变动。4.息税前利润的变动。二、财务杠杆利益与风险三、联合杠杆系数的测算联合杠杆系数=营业杠杆财务杠杆DOLDFLSSEBITEBITEBITEBITEPSEPSSSEPSEPSDCL//////联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。第三节资本结构理论早期资本结构理论净收益观点、净营业收益观点、传统观点MM资本结构理论基本观点：公司的价值与其资本结构无关修正观点：MM资本结构理论的所得税观点MM资本结构理论的权衡理论观点新的资本结构理论代理成本理论、信号传递理论、啄序理论第四节资本结构决策一、资本结构的意义概念：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。种类资本的属性结构资本的期限结构资本结构的价值基础第四节资本结构决策资本结构的意义1.合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。2.合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆收益。3.合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。第三节资本结构决策二、资本结构决策因素的定性分析㈠企业财务目标的影响分析•㈡投资者动机的影响分析㈢债权人态度的影响分析•㈣经营者行为的影响分析㈤企业财务状况和发展能力的影响分析•㈥税收政策的影响分析•㈦资本结构的行业差别分析资本结构决策因素的定性分析第三节资本结构决策•㈠最佳资本结•构的含义三、资本结构的决策方法每股利润分析法是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。资本成本比较法是在适度财务风险的条件下，计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。•㈣公司价值•比较法•㈡资本成•本比较法•㈢每股利•润分析法第四节资本结构决策资本成本比较法-初始资本结构决策测算各方案加权平均资本成本率-追加资本结构决策计算各方案加权边际资本成本率新结构下综合资本成本率资本成本比较法初始资本结构决策XYZ公司在初创时需资本总额5000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算汇入下表。资本成本比较法测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率：方案I各种筹资方式的筹资额比例：长期借款400÷5000=0.08长期债券1000÷5000=0.20优先股600÷5000=0.12普通股3000÷5000=0.60综合资本成本率：6%*0.08+7%*0.20+12%*0.12+15%*0.60=12.36%同理：方案II的综合资本成本率为：11.45%方案III的综合资本成本率为：11.62%经比较，方案II的综合资本成本率最低，在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案II作为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。资本成本比较法追加资本结构决策XYZ公司拟追加用资1000万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入表。资本成本比较法方法一：追加筹资方案的边际资本成本率比较法首先，测算追加筹资方案I的边际资本成本率：7%×(500÷1000)+13%×(200÷100