08第8章 投资决策实务

2019/8/29第8章：投资决策实务目录8.1现实中现金流量的计算8.2项目投资决策8.2.1固定资产更新决策8.2.2资本限额决策8.2.3投资时机选择决策8.2.4投资期限选择决策8.3风险投资决策8.3.1按风险调整贴现率法8.3.2按风险调整现金流量法8.3.3决策树法8.3.4敏感性分析8.3.5盈亏平衡分析8.3.6投资决策中的选择权8.4通货膨胀对投资分析的影响多次投资修正的内含报酬率MIRR函数财务函数课堂小测思考题练习题案例题第8章：投资决策实务8.1现实中现金流量的计算——相关成本、机会成本，折旧、所得税8.2项目投资决策8.2.1固定资产更新决策——总量分析法、差量分析法1.新旧设备使用寿命相同的情况折现率不同——净现值投资额不同——获利指数2.新旧设备使用寿命不同的情况——总净现值、年净现值8.2.2资本限额决策——加权获利指数、线性规划——净现值8.2.3投资时机选择决策——净现值8.2.4投资期限选择决策——净现值8.3风险投资决策——净现值8.3.1按风险调整贴现率法——资本资产定价模型、项目风险等级8.3.2按风险调整现金流量法——肯定当量法、概率法8.3.3决策树法——决策点、事件点、方案枝、概率枝8.3.4敏感性分析——投资额、销售收入、变动成本、固定成本8.3.5盈亏平衡分析——会计盈亏临界点、财务盈亏临界点8.3.6投资决策中的选择权——实物期权（管理期权-弃取、大小、迟早）8.4通货膨胀对投资分析的影响——对折现率、对现金流量•内容纲要8.1现实中现金流量的计算8.2项目投资决策8.3风险投资决策8.4通货膨胀对投资分析的影响√资本预算管理资本预算方法的目的是选择最优方案资本预算管理强调预算权限的划分和预算责任的落实，强调预算约束和预算激励，是一种权责制衡机制内容——价值管理、行为管理资本预算方法的实际应用100家大公司的应用情况P157基本采用净现值法和内涵报酬率法为主，但将回收期法作次要方法采用什么方法与资本预算项目的类型有关降低成本项目扩大规模项目开发新品、新业务、新市场项目贴现方法的重要性依次递减采用什么方法与资本预算项目的规模有关下页表项目规模与决策授权项目规模数量范围决策机构细小项目10万元以下工厂小项目10——100万元部门中等项目100——1000万元公司投资委员会大型项目1000万元以上总经理及董事会8.1.1现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本机会成本部门间的影响决策相关放弃的潜在收益竞争or互补8.1现实中现金流量的计算1.固定资产投资中需要考虑的税负=应纳营业税不动产变价收入营业税率=4%应纳增值税固定资产变价收入增值税率8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算流转税营业税增值税？？出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。所得税=(应纳所得税固定资产变价收入-折余价值-所纳流转税)所得税率项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。2.税负对现金流量的影响8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）15001200税后利润35002800新增保险费后的税后成本700=3500-2800(1税后成本=实际支付税率)凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算折旧对税负的影响单位：元项目A公司B公司销售收入(1)1000010000成本和费用：付现成本(2)50005000折旧(3)5000合计(4)=(2)+(3)55005000税前利润(5)=(1)-(4)45005000所得税（30%）(6)=(5)*0.313501500税后利润(7)=(5)-(6)31503500营业现金净流量(8)税后利润(7)31503500折旧(9)5000合计(8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司拥有较多的现金150折旧计入成本B比A利润多350元A公司比B公司拥有较多的现金8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算（3）税后现金流量每年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=税前利润+折旧-所得税=税后利润折旧(1(1每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少=营业收入税率)-付现成本税率)+折旧税率（8-5）（8-6）8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算（3）税后现金流量不需要知道利润是多少，使用起来比较方便每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税（8-4）已包括流转税8.2项目投资决策8.2.1固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法2.新旧设备使用寿命不同的情况8.2.2资本限额决策8.2.3投资时机选择决策8.2.4投资期限选择决策8.2.1固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——总量分析法和差量分析法直接比较各方案的净现值或计算差量净现值总量分析法基本步骤：分别计算各方案各年的净流量，进而再根据折现率计算各方案的净现值，再对净现值进行比较。差量分析法基本步骤：首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ净现值；最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥0，则选择方案A，否则，选择方案B。表8－5各年营业现金流量的差量单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）＝(4)×33%594267347526831Δ税后净利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169（1）计算初始投资的差量Δ初始投资＝70000-20000＝50000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量8.2.1固定资产更新决策8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策表8－6两个方案现金流量的差量单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000Δ营业净现金流量21406193271724815169Δ终结现金流量7000Δ现金流量-5000021406193271724822169（3）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量元）(83.3516150000683.022169751.017248826.019327909.021406500002216917248PVIF19327PVIF21406NPV4%,103%,1010%,210%,1PVIFPVIF固定资产更新后，将增加净现值13516.83元固定资产更新决策旧设备新设备差额原价5000070000可用年限104已用年限60剩余年限44残值07000目前价值2000070000每年收入400006000020000每年付现成本2000018000-2000折旧方法直线法年数总和法年折旧额150002520020200250001890013900350001260076004500063001300合计2000063000所得税率33%资本成本10%设备更新基本资料投资决策.xls-Sheet1!B1投资决策.xls-Sheet2!B1案例财务表格\投资决策.xls基本资料固定资产投资20000税率25%资本成本17%无形资产投资6000流动资产投资3000净残值1000固定资产变价收入1000使用年限6原固定资产净值2000流动资产回收3000销售收入40000变动成本24000现金固定成本5000年份0123456折旧额-直线法316731673167316731673167折旧额-双倍余额法￥6,667￥4,444￥2,963￥1,975￥1,475￥1,475折旧额-年数总和法54294524361927141810905净现值的计算年份0123456原始净投资固定资产20000无形资产6000流动资产3000小计29000000000出售损益-1000税款节约或多付-250初始阶段合计27750000000营业净流量销售收入400004000040000400004000040000变动成本240002400024000240002400024000现金固定成本500050005000500050005000折旧666744442963197514751475无形资产摊销100010001000100010001000税息前利润0333355567037802585258525税率25%25%25%25%25%25%25%所得税083313891759200621312131息前净利0250041675278601963946394营业阶段合计01016796119241899488698869终结净流量终结阶段合计4000各年净流量合计-2775010167961192418994886912869流入现值净现值NPV净现值NPVIRR总净现值乙项目总净现值选择项目名称A￥35,342￥7,59212442￥7,59227%1244210000固定资产折旧财务表格\折旧方法.xlsSYD20000预计净残值率5%1000621折旧率年折旧额累计折旧额净值02000010.29542954291457120.24452499521004830.19361913571642940.14271416286371450.10181018095190560.0590519000100070.00#NUM!#NUM!#NUM!8-0.05#NUM!#NUM!#NUM!9-0.10#NUM!#NUM!#NUM!10-0.14#NUM!#NUM!#NUM!年数总和各年折旧额年数总和法固定资产原值预计净残值使用年限固定资产折旧DDB20000预计净残值率5.00%10006年数年折旧额累计折旧额净值0200001￥6,667￥6,667￥13,3332￥4,444￥11,111￥8,8893￥2,963￥14,074￥5,9264￥1,975￥16,049￥3,9515￥1,475￥17,525￥2,4756￥1,475￥19,000￥1,0007#NUM!#NUM!#NUM!8#NUM!#NUM!#NUM!9#NUM!#NUM!#NUM!10#NUM!#NUM!#NUM!使用年限各年折旧额折旧计算表双倍余额递减法固定资产原值预计净残值折现率不同（C为11%）可比较净现值年份ABCD0-1500-1500-1500-15001150015030021350030045031504504507504-15010506007505-60019501875900资本成本10%10%11%10%回收期2443资产收益率-8%26%25%22%净现值￥-610.24￥766.05￥715.62￥779.20盈利指数￥0.59￥1.51￥1.48￥1.52内含报酬率#NUM!20.9%22.8%25.