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财务管理32姚卫红22第六章投资决策企业投资概述投资项目的现金流量投资项目的经济评价指标投资决策指标的应用风险投资决策企业投资：是指以收回更多的现金为目的而发生的现金支出。企业投资的意义：企业投资是实现财务管理目标的基本前提；企业投资是发展生产的必要手段；企业投资是降低风险的重要方法。第一节企业投资概述按投资与企业生产经营的关系分直接投资指把资金投放于生产经营性资产。间接投资又称证券投资，指把资金投放于证券等金融资产。按投资回收时间的长短分长期投资指一年以上才能收回的投资。短期投资又称流动资产投资，指能够在一年以内收回的投资。企业投资的分类企业投资的分类按投资的方向分对内投资对外投资根据投资在生产过程中的作用分初始投资后续投资第二节投资项目的现金流量现金流量：是指由一个投资项目引起的、在未来一定时期内企业现金流出和现金流入的数量。现金流量的构成：按流向不同分现金流入量现金流出量现金净流量＝流入量－流出量按发生的时间不同分初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流量的计算：营业净现金流量＝营业收入－付现成本－所得税＝税后净利润＋折旧例：P224投资决策中使用现金流量的原因使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响；使用现金流量比利润更具有客观性；利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障。财务管理32姚卫红23一个关于车位的例子购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。租车位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。问题：购买车位，还是租车位？车位案例的决策购买车位现金流量总额：90000+600×50=120000元购买车位现金流量的现值：90000+600×25.73=105438元租车位现金流量总额：3600×50=180000元租车位现金流量的现值：3600×25.73=92628元第三节投资项目的经济评价指标P226贴现现金流量指标净现值内含报酬率获利指数非贴现现金流量指标投资回收期平均报酬率一、非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标：即不考虑资金时间价值的指标。包括投资回收期和平均报酬率指标。投资回收期（PP）投资回收期（PP）：指回收初始投资所需要的时间。一般以年为单位。回收年限越短，方案越有利。投资回收期的计算每年净现金流量（NCF）相等时（P231）投资回收期（PP）=初始投资额÷各年NCF若各年的NCF不等时回收期应根据各年末的累计NCF与各年末尚未回收的投资金额进行计算。投资回收期法的优缺点优点：计算简便，容易理解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，及早收回投资。缺点：不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。平均报酬率平均报酬率（ARR）：指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。计算公式为：优点：简明、易算、易懂。缺点：没有考虑资金时间价值，第一年现金流量与最后一年现金流量被看做具有相同的价值。%100原始投资额平均现金流量平均报酬率财务管理32姚卫红24二、贴现现金流量指标贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标。包括:净现值获利指数内含报酬率净现值净现值：将各年的净现金流量（即流入量－流出量）按预定贴现率折成现值，即为净现值，通常用NPV表示。P227例7-4CrNCFNPVnttt1)1(净现值法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中NPV0，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于资本成本或要求的报酬率。此方案可行。NPV0，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于资本成本或要求的报酬率。方案不可行。在多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值最大的。优点考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。净现值法的优缺点获利指数获利指数又称利润指数（profitabilityindex，缩写PI）：是未来现金流入现值与现金流出现值之比。获利指数的计算过程：与计算净现值类似。获利指数的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳；否则，拒绝。在多个的互斥方案中，资本有限量时，获利指数大的为优；资本无限量时，要配合净现值法来选择，选择净现值大者优。获利指数法的优点考虑了资金时间价值，真实反映投资项目的盈亏程度；可以在初始投资额不同的投资方案间进行比较。缺点：不便于理解。内部报酬率内部报酬率：又称内含报酬率（InternalRateofReturn,IRR）使投资项目净现值等于零的贴现率。它反映了投资项目的真实报酬率。P228以上公式中的r即为内含报酬率。0)1(1CrNCFNPVnttt内部报酬率的计算步骤如果每年的净现金流量（NCF）相等，则按下列步骤计算第一步：求出净现值=0的年金现值系数。第二步：查年金现值系数表，找出与上述年金现值系数相近的较大和较小的两个贴现率。第三步：用插值法计算出该方案的内部报酬率。例7-5如果每年的NCF不相等，采用逐步测试法计算第一步：先估计一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率用插值法，计算出方案的实际的内含报酬率。内含报酬率的优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。缺点：计算比较麻烦。财务管理32姚卫红25贴现现金流量指标的比较净现值和内含报酬率的比较：净现值用绝对数来表示投资项目的收益，而内含报酬率用相对数来投资项目的收益。在互斥项目的决策中，多数情况下，两个指标得出的结论是一致的，但在以下情况下可能会有差异：（1）初始投资额不同；（2）现金流量的分布时间不同；（3）使用寿命不同。造成两种方法评价结果不一致的根本原因：两种方法假定各年产生的净现金流量用于再投资时会产生的报酬率不同，净现值法假定会产生相当于资金成本的报酬率，内部报酬率法假定重新投资产生的报酬率与该项目特定的内部报酬率相同。现实应用中，通常用净现值法来判断，即净现值越大该项目越好。第四节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策差量净现值法－－用于新旧设备使用年限相同时p247例8-4计算用新设备替换旧设备后的差量净现值，若大于0，应更新设备，否则继续用旧设备。年均净现值法－－用于新旧设备使用年限不同时分别计算新旧设备的年均净现值或年平均使用成本，然后作出选择。财务管理32姚卫红26二、资本限额决策在资本有限量的情况下，为了使企业获得最大利益，应投资于一组使净现值最大的项目。使用净现值法的步骤：计算所有项目的净现值，选择净现值大于0的项目为可行项目。如果资金能满足所有这些可行项目，则所有项目都可投资；如果资金不能满足，则要对这些可行项目在资本限量内进行投资组合，计算各种组合的净现值总额，选取最大的组合。见P251例8-5三、投资开发时机决策对于自然资源的投资开发，早开发可以使企业早日得到回报，但由于资源价格的不断上升，晚开发可使企业得到更多收入。在这类开发时机决策中，基本原则是寻求使企业净现值最大的方案。即把两种开发方案的净现值折算到一个时点，然后进行比较，选择数值大的一个。投资期：指开始投资至投资结束投入生产所需要的时间。缩短投资期可早产生现金流入量，但投资额要增加。在投资期决策中，可用差量分析法或净现值法来判断。四、投资期决策第五节风险投资决策按风险调整贴现率法用资本资产定价模型来调整贴现率按投资项目的风险等级来调整贴现率)(FMFRKRK按风险调整现金流量法最常用的是确定当量法。即把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数或肯定当量系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后再用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。约当系数是指含风险的1元现金流量期望值相当于没有风险的1元现金流量的金额。它在0～1之间。风险越大，约当系数越小。不同风险等级的约当系数标准离差率约当系数0.00——0.070.08——0.150.16——0.230.24——0.320.33——0.420.43——0.540.55——0.70---10.90.80.70.60.50.4---作业三1.某项目固定资产投资6万元，预计使用5年，残值3000元，流动资产投资2万元，估计每年营业现金收入6万元，营业现金支出4万元，投资者要求的最低报酬率为12％。要求分别用净现值和获利指数分析该项投资的可行性。NPV=2(P/A,12%,5)+2.3(P/F,12%,5)-(6+2)=8.5141-8=0.5141(万元)因为净现值大于零，所以该项目可行。获利指数＝8.5141/8=1.06因为获利指数大于1，所以该项目可行。2.MS软件公司目前有A、B两个项目可供选择，其各年现金流量情况如下表所示。（１）如MS软件公司要求的项目资金必须在2年内收回，应选择哪个项目？（２）MS软件公司现在采用净现值法，设定折现率为15%，应采纳哪个项目？年份项目A项目B0123-7500400035001500-5000250012003000(1)A项目投资回收期＝（4000+3500）/7500=2（年）B项目投资回收期＝2+（5000-3700）/3000=2.43（年）应选择项目A。(2)应选择项目B。83.535000%)151(3000%)151(1200%)151(250096.3887500%)151(1500%)151(3500%)151(4000321321BANPVNPV