3、长期投资决策

1第三讲长期投资决策—计划与控制的桥梁—公司决策起飞的平台2长期投资概述•长期投资决策是指对公司一年以上的投资与收益作出计划与取舍的过程，它关系到公司的长远发展，对公司资源的安排起到关键作用。•本篇重点介绍投资项目资本成本的规划、投资项目预期现金流量的估计、资本预算决策标准的应用与比较、资本预算中的风险分析等内容。•3长期投资决策–投资概述▲资本成本▲现金流量▲资本预算决策标准–资本预算中的风险分析–最佳资本预算4一、资本成本•资本成本的含义•个别资本成本•加权平均资本成本•边际资本成本5资本成本•（一）资本成本的含义•▲从融资的角度看，是融资的代价，包括占用成本(占用费）和发行成本（筹资费）。•从投资的角度看，是投资者最低的报酬率。•从纯经济学的角度看，是机会成本。6资本成本•（二）个别资本成本•个别资本成本计算的通用模式：个别资本成本•=占用成本/（实际筹资总额-发行成本）=占用费率/（1-筹资费率）7•1、债券资本成本•债券的资金成本=年实际负担的占用费/实际筹资净额=【年利息×（1-所得税率）】/【发行价格×（1-筹资费率）】•债券成本：Kb=Ib（1T）/B0（1fb）•8•【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为10%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债权的资金成本为多少。92、银行借款成本：（1）银行借款成本=年实际负担的占用费/实际筹资净额=【年利息×（1-所得税率）】/【借款额×（1-筹资费率）】=【利息率×（1-所得税率）】/【1-筹资费率】KL=[RL（1-T）]/（1-FL）103、优先股资本成本优先股资本成本•=优先股的股利/实际筹资额=优先股的股利/【发行市价（1-筹资费率）】•优先股成本：Kp=DP/P0（1fP）11•4、普通股成本：普通股成本=发行第一期股利/【发行价格×（1-筹资费率）】+股利增长率•普通股成本Kc=D1/P0（1fc）+g12•5、留存收益资本成本•留存收益成本——是普通股股东资金的机会成本。这一指标的准确性很大程度上取决于假设的正确性。13•A、资本资产定价（CAPM）法•B、贴现现金流法（现金红利增长模型）•C、风险溢价法14A、资本资产定价（CAPM）法其模型的基本表达式为：Ks=Rf+βj(Rm-Rf)在这一模型中，影响留存收益资本成本的因素主要有三个：无风险收益率Rf，市场组合的预期收益率Rm和代表公司系统风险水平的系数βj。15[例X——4]某公司股票β系数为1.2，市场上国库券的利率为5%，市场股票的收益率为12%，则该公司留存收益的资本成本是多少？Ks=Rf+β(Rm-Rf)=5%+1.2*(12%-5%)=13.4%16B、贴现现金流法（现金红利增长模型）•（1）贴现现金流量法。其估价模型用公式可表述为：•Ks=D1//Po+g17C、风险溢价法•Ks=债券收益率+风险溢价•实践中，财务人员根据估算结果选择一种最为合理和可靠的方法作为留存收益的成本，也可采用三种估算结果的平均值。18资本成本•（三）加权平均资本成本•加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，对个别资本成本进行加权平均确定的。19▲加权平均资本成本的计算•加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）20▲计算公司加权平均资本成本的基本步骤：•计算每项融资来源的资本成本；•确定各种融资来源分别在全部资本中的比重；•用融资百分比作为权重计算公司的加权平均资本成本。21资本成本•ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：•(1)公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；•(2)公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；22•(3)公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利付率；•(4)公司当前（本年）的资本结构为：–银行借款150万元–长期债券650万元–普通股400万元–保留盈余420万元•(5)公司所得税率为40%；•(6)公司普通股的β值为1.1；•(7)当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。23综合练习•要求：•(1)计算银行借款的税后资本成本。•(2)计算债券的税后成本。•(3)分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产订价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。•(4)如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。•(5)计算时单项资本成本百分数保留2位小数）–24资本成本•（四）边际资本成本•1、含义——是指资本每增加一个单位而增加的成本，是追加资本时所使用的加权平均资本成本。•2、计算步骤•（1）确定目标资本结构•（2）确定各种资本的成本•（3）计算筹资突破点•（4）计算边际资本成本25资本成本•3、筹资突破点——是指保持某资本成本的条件下可以筹集到的资本总限度（融资总规模）▲筹资突破点=个别资金分界点/个别资本的目标资本结构=可用某一特定成本筹集到的某种资本限额/该种资本在资本结构中所占的比重26•4、计算边际资本成本•根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。27【例】某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款资金100万元，普通股300万元，这一资本结构是公司的理想资本结构。公司需筹集新资金200万元，且保持现有资本结构。计算筹集资金后企业的边际资金成本（该公司筹资资料如下表）。28筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围（万元）资金成本长期负债25%0-404%40万以上8%普通股75%0-7510%75万以上12%29解：资本结构：长期借款占资金总额比重=100/400=25%权益资金占资金总额比重=75%筹资总额分界点：筹资方式及目标资本结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围（万元）长期负债25%4%0-4040÷25%=1600-1608%40万以上-大于160普通股75%10%0-7575÷75%=1000-10012%75万以上-大于10030资金边际成本计算表筹资总额的范围（万元）筹资方式目标资本结构资金成本资金的边际成本100万元以下长期债务25%4%1%普通股75%10%7.5%资金的边际成本=8.5%100-160长期债务25%4%1%普通股75%12%9%资金的边际成本=10%160以上长期债务25%8%2%普通股75%12%9%资金的边际成本=11%31由于企业筹资额为200万元，大于160万元，所以筹资后企业加权平均成本等于11%32二、现金流量•什么是现金流量？•什么是与项目相关的现金流？•如何确定与项目相关的现金流？33•▲（一）现金流量的含义•现金流量是指投资项目在其投资期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要依据和重要信息之一。•34•现金流量=货币资金+非货币资源的变现价值•35•（二）现金流量的作用•1、可以序时动态地反映项目投资的流向与回收之间的投入产出关系，使决策者处于投资主体的立场上，便于更完整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。•2、可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。36•▲（三）、现金流量的构成•项目的现金流可以分为三个部分：•初始现金流量；•项目寿命周期内的现金流量；•项目寿命期末的现金流37•项目寿命期内现金流的计算方法有三种：•1、营业现金流=税后利润+折旧+摊销•2、营业现金流=营业收入-付现成本-所得税•3、营业现金流=税后收入-税后成本+税负减少•=收入（1-税率）-付现成本（1-•税率）+折旧x税率•38现金流量•（四）项目相关现金流的估计•资本预算中的现金流是指与项目相关的现金流。为此必须明确以下几点•1、使用现金流而不是利润•2、考虑增量现金流•3、注意附属或连带的现金流•4、考虑营运资金的需求•5、牢记沉没成本不是增量现金流•6、勿忘机会成本•7、考虑相关的间接费用•8、忽略利息支付和融资现金流39例题•大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需要投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资额12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后残值收入为2000元，5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫付营运资金3000元，假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。40答案•1、先计算两个方案每年的折旧额•甲方案：年折旧额=10000/5=2000元•乙方案：年折旧额（12000-2000）/5=2000元•2、计算两个方案的营业现金流•3、结合初始现金流量和终结现金流量，计算两个方案的全部现金净流量。41答案•甲方案营业现金流计算表•项目12345•销售收入60006000600060006000•付现成本20002000200020002000•折旧20002000200020002000•税前净利20002000200020002000•所得税800800800800800•税后净利12001200120012001200•现金流量3200320032003200320042答案•乙方案营业现金流计算表•项目12345•销售收入80008000800080008000•付现成本30003400380042004600•折旧20002000200020002000•税前净利30002600220018001400•所得税12001040880720560•税后净利1800156013201080840•现金流量3800320035603320284043答案•甲方案整个寿命周期内现金流量计算•时间012345•固定资产投资-1000•营业现金流量32003200320032003200•现金流量合计-10003200320032003200320044答案•乙方案寿命周期内的现金流量计算表•时间012345•固定资产投资-12000•营运资金垫付-3000•营业现金流量38003560332030802840•固定资产残值2000•营运资金回收3000•现金流量合计-150003800356033203080784045三、资本预算决策标准•如何决定某个项目计划是接受还是拒绝，这一过程称为资本预算。46资本预算决策标准•资本预算即是对项目计划的取舍（接受或拒绝）47资本预算决策标准•资本决策标准有两类：•非贴现现金流法——回收期法、会计收益率法••贴现现金流法——净现值法、现值指数法、内含报酬率法48资本预算决策标准•1、回收期法（PayBackPeriod）年净现金流量净投资额PB年回收额第年未累计尚未回收额第)1(nnnPB49•投资回收期＝原始投资额/每年相等的净现金流量•决策标准：•投资回收期≤期望投资回收期，接受该投资方案；•投资回收期期望投资回收期，拒绝该投资方案。50资本预算决策标准2、净现值法（NetPresentValue）NPV=项目未来收益现值-项目投资成本现值净现值法的决策准则：NPV≥0，项目可行，接受；NPV0，则项目不可行，拒绝。从理论上说，净现值法是资本预算各种方法中最正确也是最为有效的一种方法。51•NPV＝－n1ttt)k1(NCFm0ttt)k1(I52资本预算决策标准•PI=/m0ttt)k1(In1ttt)k1(NCF3、现值指数法（Pr