2第二章_债券及其价值分析

中国海洋大学经济学院2债券概述：债券的概念、要素、分类、特征债券价值分析债券价值分析的假设条件债券价值分析的金融数学基础债券的价值分析债券收益率的计算影响债券价值的因素债券的利率期限结构概述理论债券的风险管理经典五定理久期凸度债券风险管理策略债券及其价值分析中国海洋大学经济学院4（一）债券的概念√（二）债券的要素√（三）债券的分类（四）债券的特征中国海洋大学经济学院6（一）债券价值分析的假设条件（二）债券价值分析的金融数学基础（现值、终值的计算）（三）债券的价值分析（四）债券收益率的计算（五）影响债券价值的因素中国海洋大学经济学院8（一）债券的利率期限结构概述（二）利率期限结构理论：市场预期理论流动性偏好理论市场分割理论中国海洋大学经济学院10（一）经典五定理（二）债券的久期（三）债券的凸度（四）债券风险管理的策略11（一）债券的概念债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向投资者出具的承诺以一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。政府、公司、金融机构缺乏资金需要融资发行债券成为债务人投资者购买成为债权人提供所需资金以一定的利率按时支付利息，到期偿还本金投资者也可以在市场上自由买卖债券以赚取差价收益返回12（二）债券的要素期限债券的要素面值与利率税前支付利息求偿等级限制性条款抵押与担保选择权解决何时还本付息的问题每次支付的利息=面值×票面利率债券的利息是在税前支付的，具有抵税效应求偿等级位于股东之前，优先偿付限制经理及股东职责的条款以保障债权人的权益债务人以特定资产做抵押，以降低违约风险，债权人有权在债务人无法还本付息时，处置抵押物得到全部或部分偿付可赎回、可转换等条款债券的要素债券的要素返回13（三）债券的分类—按发行主体分债券政府债券公司债券金融债券国际债券中央政府债券：中央政府发行的，以国家财政收入为保证的债券，由于一般不存在违约风险而又被称为“金边债券”，利息收入可豁免所得税政府机构债券：由政府部门机构或政府直属的企事业单位发行，由中央政府做后盾，信誉也很高地方政府债券：由地方政府发行，由政府担保，有税收豁免特征，按偿还资金来源分为普通债券和收益债券，普通债券以无限征税能力为偿还保证，收益债券以特定筹资项目的收益为偿还保证由公司发行，风险比股票小但比政府债券大，种类多由银行等金融机构发行，信用风险比一般的公司债券低由国外筹资者发行，分为两类：一类是外国筹资者在本国发行的以本币计值的外国债券；另一类是由外国筹资者在本国发行的以第三国货币计值的第三国债券14（三）债券的分类—按偿还期限分按偿还期限分债券短期债券：期限不超过一年，安全性好，流动性强，收益较低中期债券：期限为1-10年，期限较长，风险较大，收益较高长期债券：期限在10年以上，期限长，风险大，收益较高永久债券：没有偿还期，定期支付利息，风险大，一般只有政府发行，收益高15（三）债券的分类—按计息方式分债券单利债券：以单利的方式计息贴现债券：以低于面值的价格发行，期间不支付利息，到期按面值偿还附息债券：定期按面值和票面利率计算并支付利息，到期按面值偿还本金累进利率债券：债券的利率随期限等级的不同而不同，期限越长，利率越高按计息方式分16（三）债券的分类—按票面利率分债券固定利率债券：票面利率发行时确定，以后不再变化，对发行者、投资者而言，利率风险均较大浮动利率债券：票面利率为在某一基础利率之上加上一个固定的溢价来确定，投资期间利率随基础利率的变化而变化指数债券：利率与通货膨胀率挂钩以保证债权人不因物价上涨而遭受损失，债券利率=固定利率+通货膨胀率+固定利率×通货膨胀率零息债券：以低于面值的贴现的方式发行，到期按面值偿还，不再另付利息按票面利率分17（三）债券的分类—按抵押担保状况分债券按抵押担保状况分信用债券：不提供任何抵押担保，完全凭发行人的信用发行，一般只有政府和一些信誉良好的大公司发行而且期限较短，利率较高。担保债券概念：发行人以特定资产做抵押担保发行的债券，当发行人不能按期还本付息时，债权人有权处置抵押物以资抵偿分类抵押债券：以土地、房屋等不动产为抵押发行的债券担保信托债券：以特有的各种动产、有价证券为抵押发行的债券，用作抵押的证券必须交受托人保管，但发行人仍保留投票表决权及接受股息的权利设备信托证：公司为了筹资购买设备并以设备为抵押发行的债券18（三）债券的分类—按内含选择权分债券偿还基金债券：要求发行人每年从盈利中提存一定比例存入信托基金，投资者可以定期选择让发行人偿还本金可转换债券：赋予持有人在一定的期限，按预先确定的比例转换为公司普通股的选择权附带认股权的债券：赋予债券持有人在一定的期限内以一定的价格购买公司发行的普通股的权利按内含选择权分可赎回债券：允许发行人在到期日之前以一定的价格购回全部或部分债券。当市场利率降到债券利率以下，发行人可以购回债券，再以低利率发行债券筹资，此条款对发行人有利，对投资者不利，因此通常会规定一定的赎回保护期在此期间不允许赎回债券19（三）债券的分类—按是否记名分债券记名债券：不记名债券：债券上不载有投资者的姓名，持有者领取利息和本金，其转让无需办理过户手续债券上载有投资者的姓名，必须持有债券以及有关的身份证明才能领取利息和本金，其转让必须要办理过户手续（按是否记名分）返回20（四）债券的特征债券作为一种债权债务凭证，是一种虚拟资本，而非真实资本。债券具有以下四个特征：（1）偿还性债券必须规定到期期限，由债务人按期向债权人支付利息并偿还本金。（2）流动性债券能够迅速转变为现金而又不会在价值上遭受损失的能力。（3）安全性是相对于债券价格下跌的风险性而言的。一般来说，具有高流动性的债券其安全性也较高。（4）收益性投资者在持有期内根据债券的规定，取得稳定的利息收入及投资者通过在市场上买卖债券，获得资本收益。21（四）债券的特征债券的偿还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的矛盾。一种债券，很难同时具备以上四个特征。原因如下：如果某种债券流动性强，安全性高投资者竞相购买债券价格上涨收益率降低如果某种债券的风险大，流动性差投资者购买减少债券价格下降收益率提高对于投资者而言，可以根据自己的投资目的和财务状况，对债券进行合理的选择和组合。这是为什么呢？返回22（一）债券价值分析的假设条件1、假设债券不存在信用风险，能够全额和按期支付本息。此类债券的典型是政府债券。2、假定通货膨胀的幅度可以预测出来。在通货膨胀存在的情况下，投资收益可分为名义收益和实际收益，且有下式成立：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率对于不存在信用风险的债券，由于通货膨胀风险的存在，其约定金额的购买力仍有某种程度的不确定性。因此，在评估债券价值前，需要假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度可以精确预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时间的影响上。返回23（二）债券价值分析的金融数学基础债券价值分析的金融数学基础：终值和现值的计算其理论基础如下：对于任何一种金融工具进行分析时，都应当考虑到货币的时间价值。货币具有时间价值是因为使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的。根据货币的时间价值理论，未来等额的收入其价值低于现在等额的收入，因此要让投资者让渡资金的使用权，必须给予他一定的补偿，使投资者因投资而产生的未来收入大于他现在的投入，多出来的部分就是投资者的利息收入。在存在货币时间价值的条件下，任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值。24现值与终值的计算—单利单利：只有本金参与利息的计算，利息不再计息。假设投资者的初始投资额为PV，利率为r，期限为n，那么n年后他将得到多少钱呢？思考，思考！单利利息D=本金×利率×期限=PV×r×n单利终值FV=本金+本金×利率×期限=本金×（1+利率×期限）=PV×（1+r×n）这就是按单利r计算的初始投资额PV的n年后的终值。25现值与终值的计算—单利假设投资者想要在n年后得到的货币金额为FV，那么在利率为r、单利计息的情况下，投资者在今天需要投入多少钱呢？请逆向思维一下！假设投资者需要的投入为PV，在单利计息下有：单利终值FV=本金+本金×利率×期限=本金×（1+利率×期限）=PV×（1+r×n）所以有：单利现值PV=FV/（1+r×n）26现值与终值的计算—复利假设某投资者的初始投入为PV，年利率为r，期限为n年，一年复利一次，那么n年后他将得到多少钱？nn复利终值:FV=PV(1+r)其中(1+r)为复利终值系数，可以查表求得一年复利m次呢？(1)mnrFVPVm复利终值:lim(1)lim(1)mrnmnrmmnrmrrFVPVPVmmPVe如果计息次数趋向于无穷大时，我们有：复利终值：连续复利下的终值计算公式27现值与终值的计算—复利从上我们可以反推出在复利计息下的现值公式如下：一年复利一次时：一年复利m次时：连续复利时：(1)nFVPVr复利现值：:(1)mnFVPVrm复利现值nrPVFVe复利现值：返回28（三）债券价值分析—贴现债券回忆：什么是贴现债券？贴现债券：以低于面值的贴现方式发行，期间不支付利息，到期按面值偿还，债券的发行价格与面值之间的差额即为投资者的利息收入贴现债券的现金流示意图：…到期日T面值ATAVrT贴现债券的内在价值:（1+r）为债券的预期收益率，为债券的到期时间029（三）债券价值分析—贴现债券例：假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，该债券的预期收益率为10%，那么它的内在价值为多少？如果该债券的市场价格是15万美元，则该债券是被高估了还是被低估了？市场价格是14万美元呢？解：当该债券的市场价格为15万美元时，该债券被高估了，此时投资者应该卖出该债券。当该债券的市场价格为14万美元时，该债券被低估了，此时投资者应该买入该债券。2010014.8644V该债券的内在价值：（万美元）（1+0.1）30（三）债券价值分析—到期一次还本付息债券一次还本付息债券：期间不支付利息，到期一次性还本付息面值+利息(1)(1)nTAiVrAinr债券的内在价值为面值，为债券的票面利率，为从发行日到到期日的时间，为债券的预期收益率，T为债券的到期时间现金流示意图如下：到期日T注：贴现债券也是一次还本付息债券，可把到期支付的面值视为贴现债券到期的本息和…31（三）债券价值分析—附息债券又称息票债券。按照票面利率定期给付债券持有人利息，利率可以是固定的，也可以是浮动的，付息日多为每年一次或半年一次。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得一定的利息收入。因此投资者未来的现金流包括本金与利息两部分。现金流示意图：0利息利息利息面值加利息……如何定价？到期日T32（三）债券价值分析—附息债券对于一年付息一次的固定利率附息债券而言：21(1)(1)(1)(1)(1)(1)TTtTTtCCCAVrrrrCArrCAir债券的内在价值：其中，为每次支付的利息，它等于债券的面值乘以票面利率，为债券的预期收益率，A为面值，T为到期年数33（三）债券价值分析—附息债券对于一年付息m次的固定利率附息债券而言：21(1)(1)(1)(1)(1)(1),mTmTmTtmTtCCCAVrrrrmmmmCArrmmiCCAimrT债券的内在价值：其中为每次支付的利息：为票面年利率，A为面值为债券的预期年收益率，为离到期日的年数34（三）债券价值分析—附息债券对于浮动利率的附息债券而言，由于其每次支付的利息不相等，在计算债券的内在价值时，我们必须计算出每次支付的利息，再通过下式计算出债券的内在价值：1221(1)(1)(1)(1)(1)(1)TTTTttTttCCCArrrrCArrCtr债券的内在价值：V=其中为期支付的利息，为该债券的预期收益率，T为到期时间A为面值35（三）债券价值分析—附息债券例：美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元，年利率