2第二章价值评估(新)

2019/8/291现值计算原理债券价值评估普通股价值评估企业投融资决策、内部管理中的价值估计第二章价值评估2-12019/8/292一、现值计算原理（一）价值的计算原理从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为其未来现金流量的现值。影响这一现值的因素主要有：现金流量发生的时间域、不同时点的现金流量和折现率。（二）现值的计算原理nPV=-ttt=0CF(1+i)2019/8/2931、现金流量：分为简单现金流量和系列现金流量两类。简单现金流量：是指在一定时期内只有一笔现金流入或流出。系列现金流量：是指在一定时期内，每期都有现金流入或现金流出。系列现金流量又分为年金和不等额现金流量。（现金流量举例）1一、现值计算原理2019/8/294一、现值计算原理2、利率（r）：名义利率（Nom）与实际利率（Real)在复利计算中，利率周期通常以年为单位，它可以与计息周期相同，也可以不同。当利率周期与计息周期不一致时，就出现了名义利率与实际利率（有效利率）的概念。计息周期一般指计结息的频率，如按月结息、按季结息等；利率周期一般指利率调整周期，现在银行一般是按年调整利率。2019/8/295名义利率名义利率是利率周期的利率。是计息周期的利率与一年的计息次数的乘积。例1月利率为1%，每月计息一次，则年名义利率为r=12×1%=12%r=i×m如果按单利计息，名义利率与实际利率是一致的。例2有本金10000元，若年利率为12%，每年计息一次，一年后的本利和为?若按月利率1%，每月单利计息一次，一年后的本利和为?2019/8/296实际利率（有效利率）名义利率与实际利率的换算关系为：Real=（1+Nom/m）m-1式中，Real为实际利率，Nom为名义利率，m为每年复利计息次数。如果以“年”作为基本计息期，每年计算一次复利，这种情况下的年利率是名义利率。实际利率，是指投资者得到回报的真实利率。如果按照短于一年的计算期计算复利，并将全年利息额除以年初的本金，此时得到的利率是实际利率。2019/8/297例3有本金10000元，年利率12%，求年实际利率。（1）按年复利计息；（2）按月复利计息。实际利率（有效利率）当m=1时，名义利率等于实际利率当m＞1时，实际利率大于名义利率，且m越大，则一年中计算复利的次数越多，则年实际利率相对于名义利率就越高。2019/8/298问题两家银行提供贷款，一家报价年利率为7.85%，按月计息；另一家报价利率为8%，按年计息，请问你选择哪家银行？2019/8/299名义利率与实际利率的应用（1）计息期与支付期相同实际利率i=r/m，计息期数n=m×年数例4年利率为12%，每半年计息1次，从现在起连续3年每半年等额存款200元，问与其等值的第0年的现值是多少？练习：年利率8%，每季度计息一次，每季度末借款1400元，连续借10年，求与其等值的第10年末的将来值为多少？845882019/8/2910（2）计息期短于支付期例5若年复利率为5%，连续10年每两年向银行存入100万元，问第10年末提取的本利和是多少？2019/8/2911（2）计息期短于支付期例5若年复利率为5%，连续10年每两年向银行存入100万元，问第10年末提取的本利和是多少？计息期为年，支付期为两年，计息期短于支付期，不能直接套用利息公式。需使计息期与支付期一致。61.6131361.6100)5%,25.10,/(%25.101%5122AFAF）（i内插法得系数（F/A，10.25%，5）为6.1361，代入公式计算系数为6.1355。2019/8/2912（3）计息期长于支付期例6若每月向银行存入100元，银行年利率6%，按季复利，求年末存入银行资金的本利和。0123456789101112100F=？036912300300300300F=？F=A（F/A，1.5%，4）=300×4.09=1227元2019/8/2913（3）计息期长于支付期例6若每季向银行存入100元，银行年利率12%，按季复利，求年末存入银行资金的本利和。例6若半年向银行存入100元，银行年利率12%，按季复利，求年末存入银行资金的本利和。例6若每季向银行存入100元，银行年利率12%，按月复利，求年末存入银行资金的本利和。22019/8/2914二、债券价值评估债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。1981年7月我国重新开始发行国债。1982年和1984年，最初的企业债和金融债开始出现。同所有的证券一样，债券的价值等于未来现金流量序列的现值。2019/8/2915二、债券价值评估债券价值的计算公式为:如果I1=I2=……=In-1=In，则上式可表述为：n-1nntbtt=112n-1nb=++=+++++CFIIIIM2P（1K）P（1K）（1K）（1K）（1K）LLnbtnt=1=+++IMP（1K）（1K）2019/8/2916二、债券价值评估例7：宝洁公司发行5年期债券，面值1000元，票面利率8%，每年付息一次，到期还本，计算当市场利率为10%时的债券发行价格。2019/8/2917三、普通股价值评估折现现金流量估价模型股票现金流量一般指股利或股权自由现金流量两种，所以现金流量折现模型主要有股利折现模型和股权自由现金流量折现模型。2019/8/2918三、普通股价值评估1、折现股利现金流量模型（1）股票投资产生的现金流量①每期的预期股利。②股票出售时的预期价值。由于持有期期末股票的预计价格是由股票现金流量决定的，因此股票当前价值应等于未来现金流量的现值：2019/8/2919（2）模型P：股票价值；Rt：股票第t年带来的现金流入量（包括股利收入、卖出股票的收入）；K：折现率（股票的必要报酬率）；n：持有年限。1(1)ntttRPK2019/8/2920三、普通股价值评估（3）不同类型的普通股价值评估:在股利的折现模型中，一般根据股利的变化情况，将股票分为三类：零成长股、固定成长股和非固定成长股。①零成长股D：为各年收到的固定股息，其他符号的含义与基本公式相同。1(1)ttDDPKK2019/8/2921三、普通股价值评估②如果某种股票的股利按照一个常数g增长，股票价值可写成按折现率折现后的增长股利之和，即：D0：为评价时的股利；g：股利每年增长率；其他符号的含义与基本公式相同。如果g＜K，用D1表示第一年股利，则上式可简化为：01(1)(1)tttDgPK01(1)DgDPKgKg2019/8/2922三、普通股价值评估③如果预计股利增长模式为非固定增长股，可以通过修改以上公式来计算股票的价值。许多估价模型都建立在这样的假设上：公司的股利先以超常增长率增长一定的年数，但其后股利永续以固定速度增长。这类公司的股利现金流量分为两部分，即开始时的高速增长阶段（n）和其后的永久性固定增长阶段。其计算公式为：011n11gntntntnnDPPKKDP其中，（K-）2019/8/2923三、普通股价值评估例8：假设AS公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么AS公司的股票价值是多少？2019/8/2924三、普通股价值评估例8：假设AS公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么AS公司的股票价值是多少？23302331.4(113%)1.4(113%)1.4(113%)1.4(113%)(17%)(115%)(115%)(115%)(115%)(15%7%)P=1.38+1.35+1.33+17.76=21.822019/8/2925三、普通股价值评估（4）股利增长率（g）的确定①历史增长率：指根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率。(可采用算术平均数和几何平均数计算增长率)由于历史增长率反映的是公司过去的经营状况，与未来并不一定相符，所以，采用历史增长率的时候，需要注意：增长率的波动性、经济周期性和公司在业务组合、项目选择、资本结构等基本因素的改变等。2019/8/2926三、普通股价值评估②可持续增长率这是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。财务政策指的是股利支付率和资本结构。2019/8/2927三、普通股价值评估②可持续增长率====可持续增长率股东权益增长率股东权益本期增加期初股东权益本期净利润本期利润留存率期初股东权益期初权益本期净利率本期利润留存率本期净利润本期销售收入期末总资产本期利润留存率本期销售收入期末总资产期初股东权益=销售净利率总资产周转次数期初权益期末总资产乘数利润留存率32019/8/2928三、普通股价值评估H公司2011-2012年的主要财务数据单位：万元年度20112012收入13751512.5净利润68.7575.63股利27.530.25利润留存41.2545.38股东权益453.75499.13负债82.590.75总资产536.25589.88可持续增长率的计算销售净利率总资产周转次数期末总资产/期初股东权益利润留存率可持续增长率2019/8/2929三、普通股价值评估H公司2011-2012年的主要财务数据单位：万元年度20112012收入13751512.5净利润68.7575.63股利27.530.25利润留存41.2545.38股东权益453.75499.13负债82.590.75总资产536.25589.88可持续增长率的计算销售净利率5%总资产周转次数2.5641期末总资产/期初股东权益1.3利润留存率0.6可持续增长率10%2019/8/2930三、普通股价值评估②可持续增长率可持续增长率是以公司保持目前经营效率和财务政策条件为假设前提的，因而，相对于单纯的历史增长率，可持续增长率有一定的先进性，并且其所需要的数据量和数据的时间跨度也相对较小。但是在利用时，也要注意：目前的财务结构应是合理的或者是最佳的，且各种财务比率是很可能或基本肯定能够实现的。2019/8/2931企业投融资决策、内部管理中的价值估计投资项目现金流量：投资项目从筹划、设计、施工、投产直至报废（或转让）位置的整个期间各年现金流入与现金流出的总称。2019/8/2932项目现金流量构成在实务中,我们通常按时间划分来计算现金流量,分成期初现金流量、经营现金流量、终结现金流量。初始现金流量1.长期资产投资(固定资产、无形资产等)2.营运资本的增加3.原有资产变现净损益及其对所得税的影响经营现金流量1.经营现金流量是指投资期内每年因经营活动而获得的现金流量增量2.经营现金流量=营业收入-付现成本-所得税3.经营现金流量=税后净利润+折旧终结现金流量1.固定资产的处理收入额2.处理固定资产利得或损失引起的所得税支出额3.净营运资本的回收额01232019/8/2933投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度，投资决策评价指标主要包括静态投资回收期、投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。项目投资决策评价指标2019/8/2934例9：某工业项目投资总额为160万元，其中固定资产投资140万元（建设起点一次投入），该项目建设期2年，流动资金投资20万元，于投产开始时垫支。经营期5年，该企业采用直线法计提折旧，固定资产期满净残值10万元；流动资金垫支在项目终结时可一次全部收回。该