3章 融资决策

第三章融资决策融资渠道与融资方式融资规模的确定主权性融资债权性融资资金成本杠杆原理资本结构决策●学习重点：Ⅰ销售百分比法Ⅱ普通股融资、债券融资、商业信用、融资租赁；Ⅲ资金成本计算；Ⅳ资本结构决策。●学习难点：Ⅰ无差别点分析法；Ⅱ销售百分比法；Ⅲ融资租赁决策。第一节融资渠道与融资方式一、筹资目的1、满足企业设立需要2、满足企业生产经营需要（1）维持正常流转（2）满足发展和扩张3、满足资本结构调整第一节融资渠道与融资方式二、筹资渠道与筹资方式（一）筹资渠道(SourcesofFunds)A.国家财政资金——无偿、有偿B.银行信贷资金——商业银行、政策性银行C.非银行金融机构资金——信托投资、证券、融资租赁、保险公司以及企业集团的财务公司第一节融资渠道与融资方式D.其它企业资金--联营、入股、购买债券、商业信用E.民间资金——本企业职工、城乡居民个人资金F.企业内部资金——利润形成的公积金、未分配利润G.外商和港澳台资金第一节融资渠道与融资方式（二）筹资方式(FinancingTools)是指企业筹集资金所采用的具体形式A.吸收直接投资B.发行股票C.企业内部积累（税后利润计提形成留存收益）D.银行借款E.发行债券F.融资租赁G.商业信用吸收直接投资发行股票企业内部积累银行借款发行债券融资租赁商业信用国家财政资金√√银行信贷资金√非银行金融机构资金√√√√√其他企业资金√√√√民间资金√√√企业内部资金√外商和港澳台资金√√√筹资渠道与筹资方式的关系第一节融资渠道与融资方式三、企业筹资原则a.规模适度（确定资金需要量）；b.结构合理（权益资金与债务资金比例关系）；c.成本节约（资金成本相对较低）；d.时机得当（既不提前也不滞后，且选择收益较高而筹资成本较低时）；e.依法筹资。第一节融资渠道与融资方式四、企业筹资的分类1、按资金使用期限的长短分为短期资金、长期资金短期资金指供一年以内使用的资金。长期资金指供一年以上使用的资金。2、按资金的来源渠道分为权益资金、负债资金第一节融资渠道与融资方式权益资金:企业通过发行股票、吸收投资、内部积累等方式筹集的资金都属于企业的所有者权益，所有者权益不用还本，因而称为企业的权益资金、自有资金或主权资金。权益资金不用还本，因此筹集权益资金没有财务风险。但权益资金要求的回报率高，资金成本相对较高。第一节融资渠道与融资方式负债资金:企业通过发行债券、银行借款、融资租赁等方式筹集的资金，属于企业的负债，到期要归还本金和利息，因而又称之为企业的借入资金或债务资金。企业采用借入的方式筹集资金，一般承担较大的财务风险，但相对而言付出的资金成本较小。第一节融资渠道与融资方式五、影响筹资的因素1、经济性因素：（1）资金成本；（2）筹资风险（财务风险）；（3）投资项目及其收益能力；（4）资本结构及其弹性。第一节融资渠道与融资方式2、非经济性因素：（1）筹资难易程度；（2）资金使用的约束程度；（3）筹资的社会效应（如直接融资直接进入金融市场，有利于树立企业市场形象）；（4）筹资对企业控制权的影响；（5）筹资时机（取决于市场预期、利率预期与资金供应总量预期）。第二节融资规模的确定一、确定筹资规模的依据1、法律依据：（1）对注册资本的限制；（2）对负债的限制：限制公司债券的发行额度；要求特定企业进行资产负债管理。2、投资规模依据：筹资规模受制于投资规模投资规模依据——企业经营目标、市场容量、市场占有率、国家产业政策、企业自身素质等。第二节融资规模的确定二、筹资规模确定方法企业在筹资之前，应当采用一定的方法预测资金需要数量。只有这祥，才能使筹集来的资金既能满足生产经营的需要，又不会有太多的闲置。预测资金需要量的主要方法有以下三种第二节融资规模的确定（一）定性预测法:定性预测法是指利用直观的资料,依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金的需要量的方法。这种方法通常在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用。第二节融资规模的确定（二）比率预测法:比率预测法是指以一定财务比率为基础，预测未来资金需要量的方法。能用于预测的比率可能会很多，如存货周转率、应收账款周转率等，但最常用的是资金与销售额之间的比率（销售百分比法）。第二节融资规模的确定销售百分比法：这是以资金与销售量的比率为基础，预测未来资金需要量的方法，其原理是根据预计的销售额预测资金的需要量。根据资产负债表中占用在各资产上的资金与销售收入变动的关系，将资产负债项目分为两类：与销售额的变动呈同比例变动关系的项目和不随销售变动而变动的项目。在此基础上，作出预计的资产负债表，并推算出在一定预计销量下的资金需要量。第二节融资规模的确定该方法有两个假定：（1）假定某项目与销售的比例已知且固定不变；（2）假定未来销售预测已经完成，未来销售额已知。第二节融资规模的确定分两个步骤：1、通过预计损益表预测企业留用利润：（1）计算基年损益表内各项目与销售额间百分比。（2）用预计销售额乘以表内各项目与销售额的百分比，得出预计损益表各项目的预计数；（3）用预计税后净利润数乘以预定的税后利润留用比例，得出预计可留用利润数。第二节融资规模的确定2、通过预计资产负债表预测筹资总规模及外部筹资规模需要量：（1）计算预计资产负债表内敏感资产与敏感负债项目各占基年销售额的百分比，然后求出每增加百元销售额需追加的资本净额—即销售增长百元情况下，敏感资产增加额与敏感负债增加额间的差额。（2）用预计销售收入增长额乘以每百元销售需追加的资本净额，得到需追加的资本总量；（3）需追加的筹资总量减去预计可留用利润，得到需追加的外部筹资额。第二节融资规模的确定需追加的外部筹资规模=预计年度销售增加额×（基年总敏感资产占销售额%-基年总敏感负债占销售额%）-预计年度可留用利润（500-400）×（30%-10%）-8.375=11.625万元第二节融资规模的确定程序：①将资产负债表中预计随销售同比例变动的项目分离出来；②确定需要增加的资金；根据上述过程可总结出对外资金需求量的计算公式:外界资金需求量：(A/S1)×(△S)-(B/S1)×(△S)-E×p×(S2)式中：字母表示含义:A-随销售变化同比例变化的资产,B-随销售变化同比例变化的负债,S1-基期销售额,S2-预测期销售额,△S-预测期与基期销售额的变动额（S2-S1）,p-销售净利率,E-收益留存比率项目实际金额预计金额占营业收入%营业收入400500100减：营业成本30037575营业费用20255营业利润8010020减：管理费用5062．512.5财务费用1012．52.5税前利润20255减：所得税6．68．251.65税后利润13．416．753.35损益表资产部类负债部类项目实际金额预计金额项目实际金额预计金额现金1012.5=500×2..5%应付票据2025=500×5%应收账款1012.5=500×2.5%应付账款1012.5=500×2..5%存货90112..5=500×22.25%应付费用1012.5=500×2..5%预付费用1012.5=500×2.5%长期负债80------80固定资产净值80-----80负债合计120130实收资本75------75留用利润513.375=5+8.375所有者权益合计8088.375追加外部筹资额11.625资产总额200230负债及所有者权益总额200230资产负债表第二节融资规模的确定（三）回归分析法根据筹资规模与业务量的对应关系，运用回归方法建立相关模型来计算资金需要量。常用回归模型为线性模型：Y=a+bxY——筹资规模（资金需要量）a——不变资金规模b——单位业务量所需变动资金规模x——业务量（销售量）第二节融资规模的确定步骤：1、将各年实际业务资料带入联立方程，即可确定a、b值；2、将任意一个业务量带入已得到a、b数值的直线方程y=a+bx，便可求出在该业务量下的筹资规模。nxbyaxxnyxxynb22P公司资金需要量资料年度业务量x（千件）资金需要量y（万元）199410400199511410199612415199712415199814450第二节融资规模的确定根据上述实际资料，分别求出a=273.18b=12.27，带入直线方程为：Y=273.18+12.27x假定1999年的业务量为15千件，则资金需要量Y=273.18+12.27×15=457.23（万元）第三节主权性融资一、吸收直接投资（适用于非股份制企业）（一）吸收直接投资的方式（出资形式）1、吸收现金投资——主要形式2、吸收非现金投资（1）实物资产：固定资产、存货（2）无形资产：专利权、商标权、土地使用权、著作权、特许经营权、非专利技术、商誉等。（二）吸收直接投资的管理1、合理确定筹资规模：与生产经营规模相适应2、选择合理的出资形式：注意无形资产与实物资产的比例关系，流动资产与长期资产的比例关系。3、明确投资过程中的产权关系：注意产权的确认程序——合同、协议、登记手续4、认真确认投资方的投资比例：公司法规定，投资方对外投资总额不得超过其净资产的50%第三节主权性融资第三节主权性融资（三）吸收直接投资的优缺点优点：1、能直接取得现金和先进技术、设备，尽快形成生产经营能力。2、法律程序简单，筹资速度较快。缺点：1、由于无证券作媒介，产权关系有时不够明晰，易发生产权纠纷；2、产权交易市场能力较差，不利于吸引投资。第三节主权性融资二、普通股（CommonStock）筹资（一）股票含义指股份公司发给股东用以证明其在公司投资入股的权益证明。股东一般享有如下权利：1．表决权2．股份转让权3．收益分配权4．剩余财产分配权5．管理权6．其他权利第三节主权性融资（二）股票种类1．普通股与优先股2．记名股票与无记名股票3．有面值股票与无面值股票4．国家股、法人股、个人股与外商股5．Ａ、Ｂ、Ｈ股第三节主权性融资（三）普通股筹资的特点1．优点1）永久性非偿还资本，能充分保证资金需求；2）资本成本不固定支付，无还本付息风险；3）无使用约束，便于资金的灵活运用；4）能提高公司信誉（增强信用度，为债务筹资提供支持）。第三节主权性融资2．缺点1）资本成本较高；2）分散控制权；3）被收购风险大；4）过量发行会导致每股收益下降，引起股价下跌。第三节主权性融资（四）股票发行1、股票发行目的（1）为组建公司而发行股票（2）为扩大经营规模发行股票（3）为改善资本结构发行股票第三节主权性融资2、股票发行的条件（1）股票发行的一般条件：一般性要求及申请发行的一般程序（略）（2）股票发行的特殊条件分为：设立（初次）发行：发起人认缴和社会公开募集的股本达到法定资本最低限额发起设立的，发起人需认购公司应发行的全部股份募集设立的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%，其余股份向社会公开募集发起人应有5人以上，其中须有过半人数在中国境内有住所发起人以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过股份有限公司注册资本的20%第三节主权性融资增资发行：《公司法》规定：前一次发行的已募足，并间隔一年以上公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利（但以当年利润分派新股不受此限）最近三年内财务会计报告无虚假记载公司预期利润率可达同期银行存款利率第四节债权性融资一、长期借款（一）长期借款特点1．定期还本付息2．约束性条款：1）一般性条款：A.企业需持有一定限度的现金及其他流动资产，保持其资产的合理流动性及支付能力。B.限制企业支付现金股利。C.限制企业资本支出的规模。D.限制企业借入其他长期资金。2）例行性条款：A.企业定期向银行报送财务报表。B.不能出售台多的资产。C.债务到期要及时偿付。D.禁止应收账款的转让。3）特殊性条款：要求企业主要领导人购买人身保险；规定借款的用途不得改变等。第四节债权性融资（二）长期借款融资优缺点1．优点：1）融资速度快；2）借款弹性大；3）借款成本低；4）产生财务杠杆作用。2．缺点：1）增加财务风险；2）限制条件多；3）筹资数额有限。第四节债权性融资三