第五章--期货投机与套利交易

第五章期货投机与套利交易第一节期货投机交易第二节期货套利概述第三节期货套利交易策略第四节期货投机与套利交易的发展趋势一、期货投机的概念（一）期货投机的定义交易者通过预测期货合约未来价格的变化，以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。目的：获取价差收益特点：高风险，高收益第一节期货投机交易（二）期货投机与套期保值的区别1.交易目的不同期货投机：赚取价差收益套期保值：规避现货价格波动风险2.交易方式不同期货投机：单纯期货市场操作，进行期货合约买卖套期保值：现货市场与期货市场同时操作，风险对冲3.交易风险不同期货投机：主动承担风险，风险偏好型套期保值：规避风险，风险厌恶型4.交易对象不同期货投机：标准化期货合约套期保值：现货（三）期货投机与股票投机的区别（表5-1）期货投机股票投机保证金规定5%--15%左右保证金足额交易交易方向双向单向结算制度当日无负债结算不实行每日结算特定到期日有特定到期日无特定到期日1.按交易主体不同划分机构投机者（对冲基金，商品投资基金等）个人投机者2.按持有头寸方向划分多头投机者：对未来价格走势看涨空头投机者：对未来价格走势看跌（四）期货投机者类型3.按持仓时间划分★长线交易——将合约持有几天、几周甚至几个月，待价格变至对其有利时再将合约对冲。★短线交易者——当天下单，在一日或几日内了结。★当日交易者——进行当日或某一交易节的买卖★抢帽子者——逐小利者，利用微小的价格波动来赚取微小利润，频繁进出，但交易量很大，希望以大量微利头寸来赚取利润。（一）承担价格风险套期保值得以实现的前提条件（二）促进价格发现投机者充分收集整理有关价格变动信息，分析市场行情，从而获取价差收益成为现货市场价格的风向标（期货价格+升贴水）二、期货投机的作用（三）适度投机减缓价格波动供求，低价买入期货合约，P上升，供求趋于均衡供求，高价卖出期货合约，P下降，供求趋于均衡（四）提高市场流动性保证交易量（一）了解期货合约对所交易的品种、交割制度、未来价格走势等做全面和谨慎了解，切记贪多（二）制定交易计划交易方法、资金运用、风险控制等制定计划，避免冲动性交易，去除因为情绪的变化做的交易（三）设定盈利目标和亏损限度三、期货投机的准备工作（一）开仓阶段1.入市时机的选择入市时机很重要，价格无所谓基本面判断趋势，技术面判断短期震荡市场趋势明确时，入市建仓：市场趋势明确上涨时，买入期货合约；市场趋势明确下跌时，卖出期货合约四、期货投机的操作方法2.金字塔式买入卖出适用情形：建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增仓。增仓应遵循的原则：只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓持仓的增加应渐次递减：确保平均价升幅远小于合约市场价格的升幅，降低风险例5-1例5-1投机者预测9月份大豆期货合约价格将上升，故买入7手（每手10吨），成交价格为4310元／吨。此后合约价格迅速上升到4350元／吨，首次买入的7手合约已经为他带来虚盈10×7×（4350-4310）=2800元。为了进一步利用该价位的有利变动，该投机者再次买入5手9月份合约，持仓总数增加到12手，12手合约的平均买入价为（4310×70+4350×50）／120=4326.7元/吨。当市场价格再次上升到4385元／吨时，又买入3手合约，持仓总计15手，所持仓的平均价格为4338.3元/吨。当市价上升到4405元／吨时，再买入2手，所持有合约总数为17手，平均买入价为4346.2元/吨。当市价上升到4425元/吨时，再买入1手，所持有合约总数为18手，平均买入价为4350.6元/吨。买入价格持仓数（手）平均价（元/吨）4425元/吨×4350.64405元/吨××4346.24385元/吨×××4338.34350元/吨×××××4326.74310元/吨×××××××4310金字塔式买入可以在行情逆转时有充分时间处理持仓。倒金字塔式建仓不值得提倡。分析：金字塔式买入合约时持仓的平均价虽然有所上升，但升幅远小于合约市场价格的升幅，市场价格回落时，持仓不至于受到严重威胁，投机者可以有充足的时间卖出合约并取得相当的利润。3．合约交割月份的选择选择交割月份的影响因素：★合约的流动性——选择活跃月份★远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系1）正向市场：买近期卖远期行情上涨：远期月份合约价格上升时，近期月份合约的价格也会上升，一般近期月份合约的价格上升幅度更大；应当买入近期月份、卖出远期月份；行情下滑：一般远期月份合约的跌幅大于近期月份合约，买入近期月份合约，卖出较远期的合约。2）反向市场：买远期卖近期市场行情上升：远期月份合约的价格也上升，且远期月份合约价格上升可能更多；买入远期合约，卖出近期合约。行情下滑:近期月份合约受的影响较大，跌幅很可能大于远期月份合约。卖出近期合约，买入远期合约。（二）平仓阶段行情变动有利时，平仓获利；行情变动不利时，平仓限制损失。1．掌握限制损失、滚动利润的原则。2．灵活运用止损指令。★止损单中的价格不能太接近于当时的市场价格，以免价格稍有波动就不得不平仓。★止损单中的价格不能离市场价格太远，否则，又易遭受不必要的损失。★止损单中价格的选择，可以利用技术分析法来确定。例5-2某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，并确定其最大损失额为50元／吨。在以2550元／吨买入20手合约后，又下达了一个卖出止损指令，价格定于2500元／吨。如果市价下跌，一旦达到2500元／吨，止损指令即被触发执行。通过该指令，该投机者的投机可能失败，但损失额仅限于50元／吨左右。如果市场按照预测的趋势，价格朝有利的方向发展，投机者就可以继续持有自己多头或空头的持仓，直至基本分析表明，市场趋势已经出现逆转为止。例5-3某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，以2550元／吨买入20手合约。成交后市价上涨到每吨2610元。因预测价格仍将上涨，投机者决定继续持有该合约。为了防止万一市价下跌侵蚀已经到手的利润，遂下达一份止损单，价格定于2590元／吨。如果市价下跌，一旦达到2590元／吨，场内的出市代表立即按在交易大厅可以得到的最好价格将其合约卖出。通过该指令，该投机者的投机利润虽有减少，但仍然有40元/吨的利润。如果价格继续上升，该指令自动失效，投机者可以进一步获取利润。以上做法即可以限制损失，又可以滚动利润，充分利用市场价格的有利变动。（三）资金和风险管理1、资金管理：资金的配置问题。具体内容★投资组合的设计★在各个市场上应分配多少资金去投资★止损点的设计★报偿与风险比的权衡★在经历了成功阶段或挫折阶段之后采取何种措施★选择保守稳健的交易方式还是积极大胆的方式★资金账户的大小★投资组合的搭配以及在每笔交易中的金额配置2．一般性的资金管理要领。（1）投资额应限定在全部资本的1／3至1／2以内为宜。交易者投入市场的资金不宜超过其总资本的一半。剩下的一半做备用，以应付交易中的亏损或临时性的支用。（2）根据资金量的不同，投资者单个市场的最大交易资金应控制在总资本的10％～20％以内。可以防止风险过度集中在这个市场上。（3）在单个市场中的最大总亏损金额宜限制在总资本的5％以内。（4）在任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的20％～30％以内。防止交易者在某一群类市场中陷入过多的本金。3．分散投资与集中投资。★期货投机主张纵向投资分散化，而证券投资主张横向投资多元化。★纵向投资分散化：选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入；★横向投资多元化：可以同时选择不同的证券品种组成证券投资组合。一、期货套利的概念定义：利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。第二节期货套利概述主要表现为价差套利：利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。定义价差（B）：对于跨期套利而言，我们定义价差为近月合约价格（F1）与远月合约价格（F2）之差。B=F1-F2特点：交易者要同时在相关合约上进行相反的交易，同时建多和建空，因而套利交易有两条“腿”。二、期货套利的分类分类跨期套利：不同交割月份的期货合约的价差在同一市场(即同一交易所)同时买人、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。跨品种套利：相互关联的商品之间的价差利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。跨市套利：不同交易所之间的价差在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲在手的合约获利。三、期货套利与投机的区别1、期货投机交易：利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润；套利：从相关市场或相关合约之间的相对价格差异套取利润。2、期货投机交易：在一段时间内只做买或卖；套利：在同一时间在相关市场进行反向交易，或者在同一时间买入和卖出相关期货合约，同时扮演多头和空头的双重角色。3、套利：价差的变化幅度小，因而承担的风险也小。普通投机：单一价格变化幅度要大，因而承担的风险也较大。4、套利交易成本要低于期货投机交易。套利交易：至少同时涉及两个合约的买卖，套利交易的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但要低于一个回合单盘交易的两倍。套利的风险较小，保证金的收取小于普通投机，大大节省了资金的占用。四、套利的作用1、套利行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成。2、套利行为有助于市场流动性的提高。一、期货套利交易（一）期货价差的定义价差(Spread)是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。与投机交易不同，在价差交易中，交易者不关注某一个期货合约的价格向哪个方向变动，而是关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。如果价差不合理，交易者可以利用这种不合理的的价差对相关期货合约进行交易方向相反的交易，等价差趋于合理时再同时将两个合约平仓来获取收益。第三节期货套利交易策略在价差交易中，交易者要同时在相关合约上进行交易方向相反的交易，也就是说要同时建立一个多头部位和一个空头部位，这是套利交易的基本原则。如果缺少了多头部位或空头部位，就像一个人缺了一条腿一样无法正常行走，因此，套利交易中建立的多头和空头部位被形象地称为套利的“腿”（也可称为“边”或“方面”）。为了便于分析，我们统一用建仓时价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”来计算价差。例如，某套利者买入5月份铝期货合约的同时卖出6月份的大豆铝期货合约，价格分别为15730元/吨和15830元/吨。因为6月份价格高于5月份价格，因此价差为6月份价格减去5月份价格，即100元/吨。在计算平仓时的价差时，也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格来进行计算。（二）价差的扩大与缩小由于套利交易是利用相关期货合约间不合理的价差来进行的，价差能否在套利建仓之后“回归”正常，会直接影响到套利交易的盈亏和套利的风险。具体来说，如果套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过大时，他会希望在套利建仓后价差能够缩小(Narrow)；同样地，如果套利者认为目前两个相关期货合约的价差过小时，他会希望套利建仓后价差能够扩大(Widen)。价差的扩大和缩小，不是指的绝对值的变化，而是按照统一用建仓时价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”所计算的价差，通过比较建仓时和当前（或平仓）时价差数值的变化，来判断价差到目前为止（或套利结束）是扩大还是缩小。如果当前（或平仓）价差大于建仓时价差，则价差是扩大的；如果相反，则价差是缩小的。[例5-5]某套利者在8月1日同时买入9月份白糖期货合约的同时卖出11月份白糖期货合约，价格分别为5720元/吨和5820