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1宋鸿兵博士长沙演讲稿（2009年2月27日根据录音整理）怎样来看待现在国际金融市场变化情况，包括未来发展的一个分析。我觉得到现在为止这个局面还比较混乱，就是绝大多数人都觉得这个局面还看不清楚或者对整个市场行情还有个不确定性。所以现在呢，越是在这种情况下就越是要深入了解这场金融危机，席卷全球的这场金融危机的本质。如果我们不把真正的主要原因抓出来，不把真正的原因找到，我们就没有办法去把握大行情，去真正的了解这场危机会以什么样的程度和影响多长的时间。我今天来跟大家简单的作个交流，主要是谈谈我自己的看法。这场金融危机到现在呢，可以说是对它的原因分析是千奇百怪，说什么的都有。你要去问任何一个人的话说金融危机的本质是什么？有人会告诉你这是美国政府监管不力，有人会告诉你是借贷者贪婪、贩卖者或者是华尔街的贪婪，有人会说是监管不对，也有人说是次级贷款骗贷，甚至有人说是中国的原因，中国人过度的储蓄然后导致汇率超重，所以认为中国是有责任的。对于这场金融危机，还有人说是美国人的责任，总而言之说什么的都有。但是任何一个事情我觉得它在发生发展过程中，包括到现在演化成一场重大危机，它一定是有个客观的本质性的原因，而且应该有一个最主要的原因。可能有其他的很多的因素，那么其实这些因素并不构成最主要的原因，而且我们最根本的分析就是把这最重要的因素抓出来，就是突出主要矛盾，一定抓住主要矛盾。如果抓不住主要矛盾，就会对整2个危机的认识和判断发生偏差，包括政府的救助行动能不能奏效，就会产生很多不同的看法。在我看来，我跟很多人谈论过，也问过很多金融专家和学者说你们谁能够用四个字或者两个字来给我描述这场金融危机的本质？如果只给你两个字的机会你会怎么描述这场危机，如果给你四个字的机会你会怎么描述？给你一句话你会怎么描述？给你半个小时你又会怎么描述？为什么我要这么提呢，就是去逼着大家去思考它的本质究竟是什么。其实在我看起来这场金融危机的本质就两个字，两个字足以概括，但是如果不把这两个字抓住，那对整个局势的判断，危机的分析就会出现很多不同的看法，最后使大家达不成共识，找不到真正的原因。我昨天晚上也跟一个金融界实战经验非常丰富的名人探讨这个问题，我们一开始探讨的时候我就说你就给我两个字来描述。然后他就说这是个很复杂的问题怎么两个字能够说得清楚呢，这是不可能说清楚的，那我就说你说几条原因，然后他就一二三四五。我说你哪条是最主要的呢，他说最主要的也不只是一个问题，可能有四五个问题都是很重要的。这个说明什么呢？说明我们很多的业内人士在分析这个金融危机的时候仍然没有抓住最主要的原因，其实在我看来，这场金融危机最根本的原因就两个字，这两个字就是“债务”。债务是这场危机的最本质的原因，用四个字来描述就是这是场“债务危机”。如果不能从这个角度来看问题，所有的分析都会失去抓住这个本质的机会。为什么这是一场债务危机呢？那么这场债务危机所体现出来的整个分析方法和思维模式就完全不同于我们现在所看到的美国政府，包括很多中国的分析人士所作出的分析和包括它的救市方法都会产生本质性的差别，这个就是为什么我们首先要认识这场危机的一个本3质。那么这场危机的本质就是什么呢？是债务内爆，为什么叫债务内爆呢？我们可以简单来看一组数据，这组数据就是美国政府和私人商业整体的负债情况，看完这张图大家就明白了为什么到了现在一定会爆发一场严重的全球性危机，这场危机不是偶然的。昨天那个人士跟我说，这可能是偶然的因素，几个大州区的调整凑合在一起导致了一个临时的突发性的谁也没有料到的措不及防的危机。我说不对，这场危机的爆发是一场必然的危机，到现在这个阶段，想不爆发都不行。那么这场危机的核心在哪呢？就是美国的负债过度，严重过度。我们来看下美国政府现在的负债情况，美国联邦负债是10.8万亿美元，地方政府负债是2.2万亿美元，社保基金潜在亏空这实际是政府的隐形负债是13.6万亿美元，医疗保险的隐形负债是85.6万亿美元，联邦雇员的潜在隐形负债是4万亿美元，政府雇员的医疗保险潜在负债是2.7万亿美元，现在整个美国政府的负债加在一起显形负债和隐形负债加在一起是118万亿美元。那么私人和商业负债，按揭抵押贷款，全国老百姓欠房地产总额是13.8万亿美元，商业机构负债是10.1万亿，其他金融机构负债是16.7万亿美元，其他负债是2.3万亿，私人和商业负债总额是42万亿，如果你把政府私人商业的负债和隐形负债加在一起和潜在的高达160万亿美元。有人说其实这个债务不是很大的问题，只要这个经济在发展，这个债务就不是一个大问题。我昨天和那个人士辩论，他就是说这不是个太大的问题。我说关键是你能挣多少钱，现在关键是你欠的债和你挣的钱之间的差距，这个比例的差距大到一定程度就会让你出现危机。你每个4月挣的钱让你还不起本金和利息，这个时候就会出现违约，那么这场危机的实质就是一场支付行为危机，债务导致支付行为的危机。那么举个简单的例子，现在美国政府的这个160万亿，美国的GDP是14万亿，换句话说这个债务是它GTP的十几倍，这就好像是在美国经济的上游积累一个庞大的债务构成的堰塞湖，我称之为债务堰塞湖，悬在头顶上。它整个经济每年创造出的全部生产总值是14万亿，结果头上的债务是160万亿，这是不可能不出问题的。换句话说，这个GDP形像来说就是做蛋糕的一件事，一年可以做一个14万亿的大蛋糕，但是你的负债你欠别人的钱就是160万亿，这中间是存在严重问题的。我们看右边这张图，这张图很明显的表示这个曲线，蓝线部分是代表美国从1957年到现在50年以来的国民收入增长的情况。连续50年美国危机的核心：债务内爆政府负债（美元）•联邦政府债务：10万亿•地方政府债务：2.2万亿•社保金亏空额：13.6万亿•医疗保险亏空：85.6万亿•联邦雇员亏空：4万亿•政府雇员医保：2.7万亿------------------------------------政府总负债：118.1万亿私人和商业负债（美元）•房产按揭负债：13.8万亿•商业机构负债：10.1万亿•金融机构负债：15.8万亿•其它：2.3万亿-----------------------------------私人商业总负债：42万亿政府与私人、商业总负债与潜在亏空高达：160.1万亿美元！5国民收入增长平均增长速度是3％，也就是做蛋糕的增长速度是3％。而红线部分是美国的负债情况，也就是美国政府私人商业整个的负债情况。它50年以来是以一个非常快的速度在增长，而且越到最近的一段时间增加的速度越快，最近的几年它几乎是笔直的往上冲。这中间存在一个什么样的问题？其实这个东西说起来很简单，这就好像一个家庭，如果你一个月收入一万块钱，你硬是要花一万五千块钱，时间长了，你这个家庭的财政收支一定会恶化，其实这是任何一个老百姓不用经济常识就能够完全理解的家庭财务状况，量入为出，说到底就是，你这个国家能不能量入为出。美国的问题是它没有量入为出，不能够量入为出，而且这个时间持续了几十年之久。那么为什么它过去没有爆发这个危机，现在爆发一场这么严重的危机？这就是一个危机的积累，量变到质变，积累到一定程度，到了某一个关键点的时候，这场危机的来临就不可避免了。所以从这张图上我们就很明显的看到，做蛋糕的这块每年增加3％，但是它的债务却是以直线往上冲，那么这个里头53万亿是扣除潜在负债的，隐形债务是刨除掉的，这就是刚性负债部分，它刚性负债一年的。我们来看美国的债务情况，美国的债务平均而言，它的平均利息比如说是7％或者百分之几，因为这个最低可能是美国国债，高到信用卡几乎是高利贷18％－19％，平均下来大概是7％，而它的GDP的增加或者是做蛋糕这块增加只有3％。这个简单的事实导致美国积累的债务势必持续不断上涨，也就是说GDP新做的那块蛋糕用它去还债务是还不了的，还不出来的，它最后肯定是要积累更多的债务。所以从这个意义来讲，整个GDP和债务增加的曲线是越拉越大，负债是越来越大，大到有一天老百姓从政府到企业到私人都还不起债的时6候，每个以挣的钱扣除还债的本金和利息再也没有多余的钱了，这个经济就难以自我维持了，这个时候危机是必然爆发的。所以说我们假设这条曲线一直持续的往上走，比如说2008年这个时间轴再往后推十年，这个曲线会到一个什么程度，这个曲线肯定会冲破这个计算机屏幕，达到一个惊人的数字。比如说2008年一年，美国GDP实际增长是非常低的，增加了4000多亿，债务大概增加了4.7万亿，而且越到最后它是利滚利，债务的基准是53万亿，以每年7％的速度利滚利的往上涨。而你的GDP是14万亿以每年3％的速度往上滚动，谁滚得快？债务永远都滚动得更快，比如说2009我们就可以看得更清楚，美国的债务涨得更快，很可能突破5.5万亿。而GDP呢，今年可能是负增长。但是债务是永远不断的，它是利滚利，总有一天庞大的债务会压跨美国经济体系，它是没有办法承受这么大的压力，也就说到了一个极端的点，由于这条曲线的增加肯定是一直往上走，大到什么程度这个整个系统会崩盘？大到美国一年全部创造的GDP14万亿或者多少万亿拿去全部还债务的利息仍然还不起的时候，这个经济就无法持续了，它就非崩盘不可，这个就是整个危机的本质，但往往被很多人忽略。大家习惯的想，主要是美国人欠债也不是今天才欠债，它90年代，80年代70年代也欠很多钱，为什么这次所爆发的问题跟以前本质没什么两样。其实已经发生了质变，就这个曲线已经是越来越高，现在已经是高到一定程度后它就难以逆转了。这个曲线就一定会产生重大危机。这个就是问题的本质，如果不抓住这个问题的本质就理解不了奥巴马救市是不能奏效的，必然失败的。因为他拯救不了整个趋势，挽救不了这个曲线。7所以从这个意义来讲，美国的这场重大危机的爆发是迟早要来到，而这个危机的爆发也不是一个短暂的三两年就可以调整过来。有人认为2009年下半年，美国经济能反弹，或者说是最晚2010年上半年会反弹，因为美国经济就这样，他们有个职业特点，他永远都根据我现在拿的数据来预估三个月以后五个月以后的数据，所以他们总是不断调整他们的预期，他们的预期老是不对。一开始鲍尔森2007年的时候说次贷危机是个小危机，次贷危机没什么大不了的，就两三千亿美元的坏帐，剥离这个坏帐以后经济很快就反弹了，有什么大不了的，美国资本市场这么庞大，数十万亿的资本市场区区两三千亿算得了什么。所以他们一开始就认为次贷危机是个小问题，过了三五个月2007年下半年就恢复平静了，2007年年底就恢复增长了。而到年底非但没有恢复增长，反而危机加重了。到2008年年初又出报告，2008年第二季度会复苏，到了二季度又说年底会复苏，结果到了年底还没有复苏就是2009年上半年会复苏，现在又调整为下半年，现在又有人提出是2010年上半年。为什么他判断老是错误，为什么他判断总是跟事实差距这么大，就是因为没有抓住债务事实上是一场债务内爆这个核心。整个这次危机发生的规律和它这个内核已经跟二战以后的美国那次危机已经完全不一样了，这次是一次重大的清算，应该说是美国美元60年以来最严重的一次清算。为什么说是60年以来的呢，因为美国的发行机制是在1971的时候，布雷顿森林体系解体为标志，在1971年以前美元在布雷顿森林体系下是和黄金挂钩的，全世界的货币是和美元挂钩，而美元跟黄金挂钩，这个时候美元的发行量是不能够乱发和增发的，受到刚性制约，1971年之后8美国单方面废除了布雷顿森林体系，从此之后跟黄金没有关系了，他们想怎么样印就怎么印，这时候美元陷入既没有黄金制约、又没有任何一个国际机构和国家监督美元发行，也就是它自己想怎么样干就怎么样干。大家都知道咱们经常说的绝对的权利必然造成绝对的腐败，美元也不例外，因为这是非常强势具有腐蚀性的权利。也就是说我可以不用干活就印钞票，其他的国家来干活，到时我只要出口钞票，进口你们的商品就完事了，我干嘛还要干活？所以这个使美国70年的社会体系和工业体系发生了变化，包括社会道德伦理也发生了严重的偏差，美国在1971年以前和现在是有本质的差别的。美国的立国其实是讲究清教徒精神，什么是清教徒精神？清教徒在某种意义上讲就是现在中国很多老百姓这