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市值原则帐面价值不等于市场价值TobinQ=市值/重置成本获利能力的差异：盈利性将来机会的差异：成长性无形资产的差异钉住市场（markingtomarket）会计核算的缺陷2000年7月，美国参议院银行、住房和城市事务委员会举行了一场名为“改革20世纪30年代的财务报表模型，适应21世纪需求”的听证会发言专家把公司财务报表的信息披露不足归因于无形资产的增长及其传统会计体系对其的不适当处理美国S&P500公司（美国最大的500家公司）市值与帐面价值比（M/B）从80年代初的1左右持续增长到2000年的6倍以上另一项可比的指标TobinQ则超过3无形资产的作用美国非金融公司研发占国内生产总值的比重，从80-89年的平均2.2%，上升到90-97年的平均2.9%有形资产投资比重从14.1%下降到12.6%S&P500指数（反映美国主要公司的市场价值）从80年的135.76点上升到2000年11月20日的1342.62点，上升了10倍Figure1-1THEAVERAGEMARKET-TO-BOOKRATIOOFTHES&P500COMPANIES0.001.002.003.004.005.006.007.008.00197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000YearMarket-to-BookRatioMarket-to-bookratiowasrecordedinMarchofeveryyear.CopyrightBaruchLev,2000,allrightsreserved.~blev.股票市值与权益帐面值比（98）GM3Wart9GE8.6IBM11Coca20.1Microsoft24.5产业链系统解决方案20世纪90年代后20世纪90年代前制造销售服务元器件提供研发利润福特汽车的资本缩减资本缩减（decapitalized）：2000年4月宣布将把100亿美元的资本返还给股东，因为新的、更加精干的福特不再需要这些钱同时将更多投资无形资产。在过去的几年中，它已经花了120多亿美元用于购买一些著名的汽车品牌，这些投资没有涉及工厂和设备的购买结论：福特正在不断出售可以触及的东西，并不断买入仅仅存在于消费者思想中的东西思科的售后支持系统产品售后支持是思科快速成长后面对的第一个瓶颈客户需要持续的技术支持有经验的工程师短缺被大量琐碎的问题缠绕建立在线软件与指导计划：“自我膨胀的知识气球”：利用网络，不仅让顾客从网上得到有关信息，而且与思科及其他客户共享经验三年节约成本15亿美元，等于98年净利润智力资本的构成市场资产：品牌、销售网络、长期客户、专营合同知识产权资产：商业秘密、专利、商标人才资产：专业资格、教育程度、与业务有关的能力和知识基础结构资产：公司文化、管理过程、信息技术系统、金融关系市场价值比帐面价值更重要资本市场有效率——充分迅速反映所有信息资产得到公平定价例1：负债率的计算——市值还是帐面值例2：权益价值非负面向过去还是面向未来Toknowthepast,onemustfirstknowthefuture财务报表并不是反映历史和客观的事实，除了现金以外，许多科目都是基于对未来事件的主观估计应收帐款净值取决于对客户未来违约的估计固定资产净值取决于使用寿命与折旧的估计这种估计对风险的态度不对称：对可能收益的确认要比可能损失的确认相对保守和谨慎In-process研发费用兼并溢价的处理：共享法（poolingmethod)作为资产逐年摊提购买法（purchasemethod）作为当期费用(IPR&D)思科97-99年兼并了14家公司，总支出17.7亿美元，其中13.6亿美元作为IPR&D在当年列支IBM兼并Lotus(1995年)资产/负债价值（百万$）有形净资产305可确认无形资产542现有软件产品290正在开发的软件技术1840商誉564递延税（305）总兼并价格3236开发中软件技术费用如何处理总额达18.4亿美元，占兼并金额57%作为IPR&D，3季度亏损5.38亿美元，上年同期盈利7.1亿美元影响一次性减少盈利指标（不一定是坏消息）今后提高ROE问题：这笔开支的作用如何？导致今后的ROE高估价值实现的时间工业经济：价值的创造由交易（产权的转移）实现知识经济：价值的创造先于交易发生前若干年现行的会计体系有500年历史市场价值与会计信息的相关性越来越弱，60%-80%的市场价值不能由资产负债表反映