6-01融资决策与管理

全球财资管理标准培养“企业金融管家”1版权所有翻录必究融资决策与管理•长期资本筹集与资本成本•债务融资与管理•权益融资与管理•其他融资决策问题•中国企业融资决策概况•案例：ST金杯（融资管理）授课大纲全球财资管理标准培养“企业金融管家”2版权所有翻录必究3一、长期资本筹集与资本成本融资的重要性筹集并管理长期资本资本成本与企业价值4融资的重要性财资人员的融资目标各类组织的融资目标融资涉及相关领域主要的资本决策全球财资管理标准培养“企业金融管家”3版权所有翻录必究5财资人员的融资目标短期财资人员每日都需确保有充足的现金流，以维持日常经营活动。长期财资人员履行融资职责，确保拥有足够的资金的筹集渠道及其他必要信息，以支持公司高层完成整体融资目标。6各类组织的融资目标营利组织•管理层的主要目标就是长期最大化公司的经济价值，即最大化普通股的价值。非营利组织•管理者必须竭力达成公司章程及董事会设定的目标。融资上，即尽可能有效地利用可用资源，创造最大利益。政府机构•政府机构管理者本质上是为大众服务，其目标与非营利组织类似，即根据职责规定，以最有效的方式为公众提供最佳服务。全球财资管理标准培养“企业金融管家”4版权所有翻录必究7主要的资本决策融资决策资本结构决策资产投资决策股利决策全球财资管理标准培养“企业金融管家”5版权所有翻录必究9例题：一项决策中断了某条生产线，该生产线虽然盈利，但盈利水平不如其他生产线，则这种决策的定义是（）。A运营决策B投资决策C股利决策D融资决策10筹集并管理长期资本筹集资本管理已募集资本资本成本与企业价值全球财资管理标准培养“企业金融管家”6版权所有翻录必究11筹集资本私募融资•合约限制更少。•发行规模相对较小。•发行时间更短。•对外报告、机构评级或公开披露的要求更少。•成本更低。•能够掌握债务持有人情况进入资本市场会带来以现行利率筹集大量债务或股本的可能性公开发售报告、披露和评级机构要求的成本巨大优势弊端12管理已募集资本公司发行股票、债券或其他证券后，财资人员应管理各类证券的法律与支付要求财资人员可能必须管理证券发行带来的信托关系及其他相关责任，需充当股东或债券持有人的支付代理人股东应收取优先股或普通股所承诺的股利，债券持有人必须收取利息和本金全球财资管理标准培养“企业金融管家”7版权所有翻录必究13资本构成要素与资本成本公司长期资本的来源-长期债务-权益资本•考虑这些资本来源的成本时，使用边际成本•税后成本是公司的实际相关成本，因此有必要通过税后成本来计算资本成本全球财资管理标准培养“企业金融管家”8版权所有翻录必究15债务成本债务成本是税后成本如为债券，债务成本的税前回报率即其到期收益率(YTM)rD=新发行债务的到期收益率（税前）T=公司边际所得税率到期收益率可通过边际税率转换成税后收益率税后收益率=rD×（1–T）16普通股股本成本两种方法从普通股股本中筹集资金：留存收益及发行新的普通股。如董事会决定将全部或部分收入再投资到业务中，则股东期望从中获得的收益率能够与在股票市场购买股份所获得的收益率相当。资本资产定价模型可用于预测市场所要求的权益收益率，适用于通过留存收入所获得的股本资金。发行新的、额外普通股时，还要考虑发行费用，因此的成本相对会高一些。全球财资管理标准培养“企业金融管家”9版权所有翻录必究17普通股股本成本以下公式中，不考虑发行成本：ERFMRFrr(rr)rE=股东的必要收益率rRF=无风险资产的预期收益率rM=市场组合的预期收益率β=公司股票的贝塔值18加权平均资本成本确定公司加权平均资本成本(WACC)时，公司可计算长期债务和股本的加权平均资本成本DDEEWACC=Wr(1T)WrWACC=加权平均资本成本W=权重rD(1–T)=税后债务成本RE=股本成本全球财资管理标准培养“企业金融管家”10版权所有翻录必究19例题：加权平均资本成本假设1/3(33.3%)的长期融资资金由债务提供，而2/3(66.7%)由股本提供。债务成本为5%，股本成本为11.2%，边际税率为30%。DDEEWACC=Wr(1T)Wr0.3330.05(10.3)(0.6670.112)8.64%加权平均资本成本或资本总成本为8.64%。这是该公司市场总收益预期的估计值。20企业价值经济附加值(EVA)强调企业获得的资产收益率必须高于加权平均资本成本，以便为股东创造价值•上述加权平均资本成本计算表明，企业要求必须获得8.64%以上的收益率•如收益率低于该值，企业价值会因不符合市场收益预期而下跌全球财资管理标准培养“企业金融管家”11版权所有翻录必究21例题：如果某公司的边际税率为20%，平均权益成本为15.75%，平均债务成本为8.25%，且权益为债务的4倍，则该公司的加权平均资本成本为（）。A14.00%B12.60%C13.92%D12.00%22二、债务融资与管理借贷成本利率的基本构成要件基准利率短期借贷与长期借贷贷款协议与保证条款信用评级机构租赁融资与管理全球财资管理标准培养“企业金融管家”12版权所有翻录必究23借贷成本信贷增强成本（如信贷担保或信用证）支付给信用评级机构的费用法律费用承担费和信贷手续费支付给经纪人经销商或投资银行承销债券或商业票据的报酬间接的角度来看，还应考虑商洽及维持借款合约相关的成本24利率的基本构成要件对大多数公司、组织或政府机构而言，下列因素会影响借贷潜在成本，公式如下：r=r*RF+IP+DP+LP+MPr*RF=真实无风险利率IP=通货膨胀溢价DP=违约风险溢价LP=流动性风险溢价MP=到期风险溢价全球财资管理标准培养“企业金融管家”13版权所有翻录必究25利率的构成举例全球财资管理标准培养“企业金融管家”14版权所有翻录必究27基准利率资本成本有时可表述为在基准利率的基础上，加入对其他风险的适当调整，通常是加减一定差额，也就是利差•一般情况下，基准利率包括通货膨胀和到期时间的因素•而利差将成为违约风险和流动性风险的调整因素普通基准利率与美国国库券利率之间的区别在于，前者本质上是银行同业拆息率，而不可避免存在少量的违约风险，所以要高于美国国库券利率。28短期借贷与长期借贷•第一类风险与市场利率波动相关。如果以浮动利率进行短期借贷，那么公司将以当前的利率进行借贷，且利率成本会上下浮动。•第二类风险涉及资金的可用性。如公司在很大程度上依赖短期借贷，那么由于贷方紧缩信贷标准的原因，短期借贷资金可能不会准时到位。短期借贷会给借款人带来两类风险与短期借贷相比，利率固定的长期借贷能够保持利息成本稳定，那些利率浮动且有上下限的长期借贷的利息成本波动幅度也较小。长期借贷，可避免这两类风险全球财资管理标准培养“企业金融管家”15版权所有翻录必究29短期借贷的优势短期借贷的主要优势在于其易得性、灵活性，以及能够有效满足季节性信贷需要的能力；由于贷方出借的资金遭遇风险的时间比较短，短期贷款的限制性约定通常比长期贷款的要少；如果只在较短时间内需要资金，通过短期借贷并偿清贷款，公司可为日后借贷保留一定的灵活性例如，为满足不断增加的季节性需求，公司可能需要通过融资增加库存及应收账户的金额。30短期借贷的劣势短期借贷的劣势便是必须不断为信贷额度或商业票据等短期融资工具重新协商融资或展期融资；使用短期贷款为永久性流动资产提供资金具有一定风险；用应收账户或存货抵押的循环贷款是一种持续使用风险较低的短期债务的方法。该方法的不利因素有：•必须监控用作抵押的资产。•必须经常维持与资产相关的主要比率。•贷款通常小于资产价值。全球财资管理标准培养“企业金融管家”16版权所有翻录必究31贷款协议与保证条款由于贷款合约约定了公司的管理层需要规避的限制或完成的义务，此类合约对公司的融资决策具有重要影响；•贷款合约通常可作为贷方（或投资者）的保护，预防公司管理层增加公司的信贷风险，降低现有债务的价值贷款协议中规定的限制包括出售某些资产的能力公司发行额外债券的权利次级抵押的使用限制融资决策的主要比率股利支付32信用评级机构评级类别评级过程评级审查信用评级表全球财资管理标准培养“企业金融管家”17版权所有翻录必究33顶级一流-1（P1）超强A-1强级一流-2（P2）强A-2高级一流-3（P3）可接受A-3可接受非一流(NotPrime)低于前三类B低于投资级多美年评级信贷质量惠誉评级及时支付能力R-1（HIGH）最高F1最强(主权债券)R-1（MIDDLE）优秀F2令人满意R-1（LOW）令人满意F3充足R-2（HIGH）较好B不确定R-2（MIDDLE）基本合格C高度不确定R-2（LOW）较差D(逼近)支付违约R-3接近投机级R-4投机级R-5违约可能性大D无法偿还34中上级A1toA3A+toA-A+toA-A中下级Baa1toBaa3BBB+toBBB-BBB+toBBB-BBB低于投资级Ba1BB+BB+—投机Ba2toBa3BBtoBB-BBtoBB-BB高度投机B1toB3B+toB-B+toB-B高风险CaaCCC+CCCCCCtoC低等级—CCCtoCCC-——极度投机Ca———可能违约C———违约—DDDDtoDD全球财资管理标准培养“企业金融管家”18版权所有翻录必究35三、权益融资与管理首次公开发行股票股东权利融资并购全球财资管理标准培养“企业金融管家”19版权所有翻录必究37公开发行的优势与劣势优势方便公司原有股东增加其投资的多样性；公开上市后，可帮助公司解决流动性问题；公开上市后，可通过市场交易发现公司的价值；通过公开发行，可以实现公司的分拆。劣势证券交易委员会披露要