6资本结构决策

佳鑫诺教育提供第六章资本结构决策2010200920082007单项选择题：3道131多项选择题：2道11判断题012简答题11计算题111分数27分19分21分20分佳鑫诺教育提供第六章资本结构决策【学习目标】本章主要阐述了资本成本、财务杠杆、营业杠杆以及联合杠杆以及资本结构的基本概念及其计算方法。掌握资本成本的概念、作用及其计算，杠杆利益及杠杆系数的计算，资本结构及其最佳资本结构的决策方法。佳鑫诺教育提供【重点和难点】1、资本成本包括资本成本的概念、个别资本成本、综合资本成本以及边际资本成本的计算。2、杠杆利益与风险包括经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆及其计算。3、最佳资本结构的决策。佳鑫诺教育提供第一节资本结构的理论一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。尤其指长期债务资本与长期股权资本之间的构成及其比例关系。佳鑫诺教育提供二、资本结构的种类1.资本的权属结构：一类是股权资本，另一类是债务资本资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。2.资本的期限结构：一类是长期资本，另一类是短期资本。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。佳鑫诺教育提供资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款债务资本资本结构财务结构佳鑫诺教育提供三、资本结构的价值基础1.资本的账面价值结构2.资本的市场价值结构3.资本的目标价值结构佳鑫诺教育提供四、资本结构的意义资本结构问题是企业筹资的一个核心问题资本结构问题主要是债务资本的比例。1.合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。2.合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。3.合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。佳鑫诺教育提供五、资本结构的理论观点1.早期资本结构理论(1)净收入理论，简称NI理论这种观点认为,在公司的资本结构中,债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越大，从而公司的价值就越高.佳鑫诺教育提供（2）净经营收益理论，简称NOI理论这种观点认为,在公司的资本结构中,债务资本的多寡,比例的高低,与公司的价值没有关系.KVB/SB/S100%100%00KbK0Ks图4佳鑫诺教育提供（3）传统理论按这种观点,增加债权资本对提高公司价值是有利的,但债权资本规模必须适度.如果公司负债过度,综合资本成本率只会升高,并使公司价值下降.KVB/SB/S00KbK0Ks图5佳鑫诺教育提供2.MM资本结构理论公司的价值与其资本结构无关3.新的资本结构理论（1）代理成本理论（2）信号传递理论（3）优选顺序理论佳鑫诺教育提供第二节资本成本的测算一、资本成本的概念、内容和种类1.资本成本的概念（2008年考简答）资本成本是企业筹集与使用资本而承付的代价，它包括资本的使用费用与筹集费用。用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。如利息、股利等。筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。如手续费和各种发行费用等。（2008年考多选）佳鑫诺教育提供1.资本成本是指企业取得和使用资本所发生的各种费用。（）2.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于筹资费用的是（）。A.向股东支付的股利B.向债权人支付的利息C.借款手续费D.债券发行费佳鑫诺教育提供资本成本率的分类按其用途不同，可以区别为个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本三种不同概念。（1）个别资本成本是指各单位长期资金来源的成本，用于比较各种筹资方式。（2）综合资本成本是指各种来源的个别资本成本的加权平均成本，又称加权平均资本成本，主要用于资本结构决策。（3）边际资本成本是指新筹集资本的成本，用于追加筹资决策。佳鑫诺教育提供二、资本成本的作用（2008年考简答）1.资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。（1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。（3）边际资本成本率是比较追加筹资方案的依据。2.资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3.资本成本可以作为评价企业整个经济业绩的基准。佳鑫诺教育提供（一）个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。长期资金的成本，又分为长期借款成本、债务成本、普通股成本、优先股成本、留存收益成本。在不考虑资金时间价值的情况下：资本成本率=年使用费/（筹资总额-筹资费用）佳鑫诺教育提供三、个别资本成本率的测算个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。)1(FPDfPDK佳鑫诺教育提供需要说明的几个问题：1、个别资本成本率的高低取决于三个因素，即用资费用、筹资费用和筹资额。2、筹资费用是一次性费用，属于固定性资本成本。它不同于经常性的用资费用，后者属于变动性资本成本。因此，不可将K＝D/（P-f）写成K＝(D＋f)/P。佳鑫诺教育提供债务资本成本率的测算1、长期借款资本成本率的测算佳鑫诺教育提供2、长期债券资本成本率的测算(1)在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：佳鑫诺教育提供年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，所得税率为33%（2008年考）①债券成本=%46.8%51500%331%12500②考虑货币时间价值时10,,50010,,%12500%5500500iFPiAP%96.12i%68.8%331%96.12债券成本佳鑫诺教育提供某公司发行5年期，年利率为12％的债券2500万元，发行费率为3．25％，所得税为33％，则该债券的资本成本为()。A．8．31％B．7．23％C.6．54％D．4．78％佳鑫诺教育提供某企业拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8%，每年付息一次。企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5%，由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元。假设企业的所得税税率为15%，则企业发行的债券成本为（）A.5.69%B.7.16%C.7.02%D.7.18%佳鑫诺教育提供四、股权资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算佳鑫诺教育提供如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式测算：佳鑫诺教育提供如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按下式测算：Kc=D1/P0(1-F)+G佳鑫诺教育提供某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该股票的资金成本为（）。A.22.39％B.21.74％C.24.74％D.25.39％佳鑫诺教育提供希望公司准备发行普通股，预计第一年股利率为13％，筹资费率为5％，普通股成本为25％，则股利年增长率为（）。A.9.5％B.9.95％C.11.32％D.12％Kc=D1/P0(1-F)+GG=25%-13%/(1-5%)=11.32%佳鑫诺教育提供元，筹资费用率为10%，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。（固定成长股模型）%4.16%12%105656%1212普通股成本佳鑫诺教育提供（2）资本资产定价模型。佳鑫诺教育提供（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。2、优先股资本成本率的测算。佳鑫诺教育提供．留存收益成本（机会成本）测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。（股利增长模型法，资本资产定价模型法和风险溢价法）1.计算资金成本率时，不必考虑筹资费用因素的是（）（2010）A．优先股成本率B．普通股成本率C．留存收益成本率D．长期债券成本率2.由于留存收益是企业利润所形成的，不是外部筹资所取得的，所以留存收益没有成本。（）佳鑫诺教育提供1.一般情况下资本成本最低的筹资方式是（）A.发行债券B.长期借款C.发行普通股票D.发行优先股2.在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（）。A.发行普通股B.留存收益筹资C.长期借款筹资D.发行公司债券佳鑫诺教育提供五、综合资本成本率的测算(一)决定综合资本成本率的因素综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。影响因素：个别资本成本率和各种长期资本比例关键问题：确定权重，权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值。(二)测算佳鑫诺教育提供万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其成本分别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。加权平均资本成本=%09.10500100%11500250%26.1150050%17.9500100%7.6佳鑫诺教育提供筹资方式账面价值（万元）比重（Wi）资本成本（Ki）综合资本成本（％）公司债券长期借贷优先股普通股留存收益3002005030015030%20%5%30%15%11%10%12%18%15%３.3％２％０.6%5.4%2.25%合计1000100——13.55%佳鑫诺教育提供将表1中数据代入上面的公式K=11%×30%+10%×20%+12%×5%+185×30%+15%×15%=13.55%佳鑫诺教育提供（三）综合资本成本率中资本价值基础的选择1、按账面价值确定资本比例。2、按市场价值确定资本比例。3、按目标价值确定资本比例。六、边际资本成本率的测算佳鑫诺教育提供元以内45000~90000元9000元以上3%5%7%300000600000长期债券25%200000元以内200000~400000元400000元以上10%11%13%8000001600000普通股60%300000元以内300000~600000元600000元以上13%14%15%50000010000001．计算筹资突破点：把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。所占的比重该种资金在资本结构中到的某种资金金额可用某一特定成本筹集筹资突破