8 资本结构决策

8资本结构决策一、简答题1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？3.请解释为什么一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本高于无负债且为业主管理的小公司代理成本。4.怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息”这一现象？5.假设一个经营情况良好的公司，经营者非常希望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升该公司股价。如果经营者直接向外部发布好消息，可以收到预想的效果吗？如果你是这个公司的CFO，你会采取什么方法？为什么？二、单项选择题1.公司经营杠杆系数用来衡量公司的（）。A.经营风险B.财务风险C.系统风险D.非系统风险2.如果公司存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则(）。A.息税前收益变动率一定小于销售量变动率B.息税前收益变动率一定大于销售量变动率C.边际贡献变动率一定小于销售量变动率D.边际贡献变动率一定大于销售量变动率3.如果产品的销售单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为36000元，经营杠杆系数为2，则此时的销售量为（）。A.7200件B.9000件C.12000件D.18000件4.在公司的全部资本中，股权资本和债务资本各占50%，则公司（）。A.只存在经营风险B.只存在财务风险C.存在经营风险和财务风险D.经营风险和财务风险可以相互抵消5.如果公司资本全部为自有资本，且没有优先股存在，则公司财务杠杆系数（）。A.等于0B.等于1C.大于1D.小于16.某公司当期的财务杠杆系数是1.8，税前收益为2000万元，公司不存在优先股，则利息保障倍数为（）。A.1.25B.1.8C.2.25D.2.57.W公司全部资本为200万元（无优先股），负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前收益为18万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。A.0.8倍B.1.25倍C.1.8倍D.2.25倍8.用来衡量销售量变动对每股收益变动影响程度的指标是（）。A.利息保障倍数B.总杠杆系数C.财务杠杆系数D.经营杠杆系数9.如果公司的经营杠杆系数为2，总杠杆系数为3，息税前收益变动10%，则普通股每股收益变动率为（）。A.10%B.15%C.20%D.30%10.每股收益无差别点是指不同资本结构每股收益相等时的（）。A.销售量B.销售收入C.税前收益D.息税前收益11.MM理论和权衡理论的共同点是（）。A.假设信息是对称的B.考虑了代理成本C.考虑了财务危机成本D.认为负债率达到100%时是最佳资本结构12.在考虑公司所得税的情况下，公司价值会随着负债比率的提高而增加，原因在于（）。A.财务杠杆的作用B.总杠杆的作用C.利息减税的作用D.不存在财务危机成本13.如果考虑公司所得税，利息减税的现值为（）。A.负债总额×利率B.负债总额×所得税税率C.负债总额×利率×所得税税率D.负债总额×所得税税率/利率14.如果BBC公司无负债经营时的股本成本为12%，负债经营后，资产负债率为40%，负债利率为8%，公司所得税税率为25%，则此时股本成本为（）。A.10.67%B.11%C.14%D.16.5%15.PT公司无负债时的公司价值为1000万元，经测算，该公司最佳资本结构为负债比率的40%，因此准备采用股转债的方式将公司的资本结构调整为最佳资本结构。该公司所得税税率为25%。假设负债经营发生财务危机的概率为0.3，破产成本为公司价值的20%，则资本结构调整之后的公司价值为（）。A.840万元B.940万元C.1040万元D.1340万元16.根据1998年迈尔斯提出的在信息不对称条件下公司筹资的排序理论，公司最先考虑的筹资方式应该是（）。A.内部筹资B.负债筹资C.优先股筹资D.普通股筹资三、多项选择题1.公司降低经营风险的途径一般有（）。A.增加销售量B.提高产品售价C.增加股权资本比例D.降低变动成本E.增加固定成本比例2.与经营杠杆系数呈同方向变化的影响因素有（）。A.销售量B.销售单价C.单位变动成本D.固定成本总额E.固定筹资费用3.以下各项中，可能增加公司财务风险的情况有（）。A.借入资本增多B.增发优先股C.发行债券D.发行普通股E.融资租赁4.下列选项中，能够体现总杠杆性质的有（）。A.总杠杆能够揭示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系B.总杠杆系数越大，公司经营风险越大C.总杠杆系数越大，公司财务风险越大D.总杠杆能够用来衡量销售量变动对每股收益的影响E.若不存在优先股，总杠杆系数能够表达为公司边际贡献总额与税前收益的比率5.如果一个公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆的影响以确保一个适宜的总杠杆系数，则公司可以采取的措施有（）。A.提前偿债B.股票回购C.债权换股权D.股权换债权E.发行新的债务用于回购公司股票6.根据MM理论，在无公司所得税的条件下，资本结构的变化不会影响（）。A.每股收益B.负债比率C.证券持有者收入D.息税前收益E.公司价值7.权衡理论对MM理论的修正体现在该理论引入了（）。A.沉没成本B.代理成本C.机会成本D.负债成本E.财务危机成本8.财务危机是指公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象，其间接成本主要有（）。A.股东剥离资产、减少资产总额B.公司破产引发的无形资产损失C.破产前信誉下降而导致的销售困难D.股东可能将可动用的现金投入到高风险的项目E.股东可能放弃一些有利可图的项目9.在委托代理关系下，股东可能侵害债权人利益的行为主要表现在（）。A.资产替代问题B.资产剥离问题C.债权侵蚀问题D.债权转让问题E.股权置换问题10.代理成本理论认为债务筹资可以降低由于两权分离产生的代理成本，主要表现在（）。A.减少股东监督经营者的成本B.举债引起的破产机制会减少代理成本C.举债筹资可以改善资本结构，降低资本成本D.举债筹资降低了债权人对债务人的监督、审查成本E.利用举债回购股票会使经营者在职消费的现金流量减少11.在实务中，公司财务经理用来进行资本结构设置所考虑的主要因素有（）。A.风险性B.灵活性C.收益性D.控制权E.时间性12.下列各项属于负债筹资有利因素的有（）。A.利息减税作用B.保持控制权C.提高财务弹性D.筹资成本相对低E.在信息不对称条件下，债务筹资给市场传递好消息四、判断题1.不同销售水平下的经营杠杆系数是不相同的。（）2.假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越大。（）3.经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（）4.一般而言，公司对经营风险的控制程度相对大于对财务风险的控制程度。（）5.资本结构是指公司长短期资本的构成比例。（）6.当公司预期息税前收益大于无差别点的息税前收益时，公司应采取股权融资。（）7.根据MM无公司税理论，公司价值和资本成本在均衡条件下独立于资本结构。（）8.MM含公司税理论中，负债经营的公司价值比无负债经营的公司价值增加，是因为负债使公司创造出更多的税前现金流量。（）9.根据MM含公司税理论，当公司的负债达到100%时，公司的价值达到最大。（）10.财务危机成本大小与债务比率同方向变化。（）11.根据权衡理论，公司最佳的资本结构是在减税增量收益与增量财务危机成本和债务代理成本之和相等时确立。（）12.根据信号理论，投资者可以通过资本结构来判别公司价值的高低，高价值的公司愿意采用较多的负债进行筹资，而低价值的公司则更多的依赖股票筹资。（）13.公司价值被低估时，信息不对称条件下发行新股后的公司价值比信息对称条件下发行新股后的公司价值要高。（）14.迈尔斯提出了在信息不对称条件下公司筹资的顺序，即排序理论。根据这一理论，公司筹资的顺序应当为内部筹资、股票筹资和负债筹资。（）15.从控制权的角度出发，对债务契约而言，如果公司经营者能按期还本付息，则经营者拥有公司的控制权，如果公司到期不能还本付息，债权人可以行使控制权接管公司。（）五、计算分析题1.新盛公司年销售额600万元，变动成本率68%，全部固定成本和费用120万元，总资产500万元，资产负债率40%，负债的平均成本为8%，公司所得税税率为25%。该公司拟改变经营计划，追加投资200万元，使得每年固定成本增加20万元，并使销售额增加20%，变动成本率下降至60%。要求：（1）如果投资所需资本通过追加股权资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（2）如果投资所需资本以10%的利率借款取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。2.假设新华公司当前的资本结构如表8-1所示。表8-1新华公司当前的资本结构单位：万元筹资方式金额长期债券（年利率8%）普通股（每股面值10元，100万股）留存收益6001000500合计2100因业务发展需要，该公司年初拟增加资本400万元，现有A、B两个筹资方案可供选择：（1）A方案：增加发行20万股普通股，每股市价20元；（2）B方案：按面值发行息票率为10%的公司债券400万元，每年年末付息、到期还本。假定公司发行股票与债券的费用均可忽略不计，新增资本后公司每年的息税前收益预计增加到200万元，适用的所得税税率为25%。要求：（1）分别计算两个方案的预期每股收益，并判断该公司应采用的筹资方案；（2）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前收益，并判断当该公司预计新增资本后每年的息税前收益将增加到320万元时应采取的筹资方案；（3）计算处于每股收益无差别点时A、B两个方案的财务杠杆系数；（4）如果该公司预计息税前收益在每股收益无差别点增长10%，计算采用B方案时该公司每股收益的增长幅度。3.ABC公司当前的财务状况如表8-2所示。表8-2ABC公司当前财务状况单位：元债务价值（账面价值=市场价值）1000000股东权益的市场价值5257143销售额（过去12个月）12000000变动经营成本（销售额的50%）6000000固定经营成本5000000所得税税率40%在当前的债务水平下，债务成本rb=8%，股东权益成本rs=10.5%。管理当局对当前的资本结构是否是最优的资本结构表示怀疑，所以要求财务副总经理考虑增加100万元负债并用这笔款项回购股票的可能性。经估算，负债水平增加到200万元，利息率将增加到9%，股东权益成本rs将增加到11.5%。原8%的债务利率仍保持不变并优先于新债，旧债尚未偿还，市场价值是100万元。公司是零增长公司，收益全部作为股利分配。要求：（1）分析公司是否应增加债务至200万元；（2）如果公司决定增加债务至300万元，新增200万元债务的成本是12%，股东权益成本rs将增加至15%，原有利率8%的债务继续持有，其市场价值仍是100万元。公司将选择何种债务水平：100万、200万还是300万元；（3）公司股票的市场价值最初是每股20元，计算在债务水平分别是200万和300万时的新的均衡股票价格；（4）计算公司在债务水平分别是100万、200万、300万时的每股收益；假设公司将收益全部用于股利分配，如果你发现EPS随着债务的增多而升高，这是否意味着公司应选择300万或更高的债务水平；（5）如果公司利用更多的杠杆作用，而旧债券并不优于新债券，旧债券的价值将发生什么变化。4.XYZ公司无负债，其财务状况如表8-3所示。表8-3XYZ公司财务状况资产（账面价值=市场价值）（元）3000000EBIT（元）500000股东权益成本（rs）10%股票价格（P0）（元）15流通股数（n）（股）200000税率40%公司正考虑发行债券同时回购部分股票。如果公司负债900000元，与增长的风险相对应，股东要求的回报率即股权资本成本rs将增加至11%。债券可以按rb=7%的利率发行。XYZ公司是零增长公司，其全部收益用于股利分配，并且假设收益在各期保持不变。要求：（1）分析采用这一财务杠杆会对公司的价值产生的影响；（2）计算变化后公司的股价；（3）分析