CPA财务管理7[1]企业价值评估

第七章企业价值评估第一节企业价值评估概述第二节现金流量折现法第三节相对价值法第一节企业价值评估概述企业价值评估的意义企业价值评估的对象企业价值评估的模型企业价值评估的意义价值评估使用的方法价值评估提供的信息价值评估的目的用于投资分析用于战略分析用于以价值为基础的管理企业价值评估的对象企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。企业的整体价值企业的经济价值企业整体经济价值的类别企业价值评估的模型现金流量折现模型相对价值模型每股价值＝市盈率×目标企业每股收益第二节现金流量折现法现金流量模型的种类现金流量折现模型参数的估计企业价值的计算股权现金流量模型的应用实体现金流量模型的应用现金流量模型的种类现金流量折现模型价值=Σ现金流量(1+资本成本)-t现金流量股利现金流量模型股权现金流量模型实体现金流量模型资本成本现金流量的持续年数（n）现金流量模型的种类股利现金流量模型股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量股权价值=Σ股利现金流量(1+股权资本成本)-t现金流量模型的种类股权现金流量模型股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。股权价值=Σ股权现金流量(1+股权资本成本)-t股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量现金流量模型的种类实体现金流量模型实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。实体价值=Σ实体现金流量(1+加权平均资本成本)-t股权价值=实体价值-净债务价值净债务价值=Σ偿还债务现金流量(1+加等风险债务成本)-t现金流量模型的种类资本成本是计算现值使用的折现率。股权现金流量只能用股权资本成本折现；实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本折现。现金流量的持续年数是指产生现金流量的时间，一般分为预测期和后续期两个阶段。企业实体价值＝预测期价值＋后续期价值后续期价值=现金流量n+1÷(资本成本-后续期现金流量增长率)现金流量模型参数的估计现金流量折现模型的参数包括预测期的年数、各期的现金流量、资本成本和后续期现金流量永续增长率。预测期的确定后续期现金流量增长率的估计【例7-1】表7-1预计利润表(P85表3－3)表7-2预计资产负债表(P86表3－4)表7-3预计现金流量表(P89表3－5)现金流量模型参数的估计预测期的确定：预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期预测基期（00）详细预测期(01-05)和后续期(06以后)的划分表7－4后续期现金流量增长率的估计企业价值的计算实体现金流量模型股权价值=实体价值-净债务价值企业实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值=∑实体现金流量(1+平均资本成本)-t+[实体现金流量n+1/(平均资本成本-增长率)]×(1+平均资本成本)-n表7－6企业价值的计算实体价值=[3(1+12%)-1+9.69(1+12%)-2+17.64(1+12%)-3+26.58(1+12%)-4+32.17(1+12%)-5]+[32.17(1+5%)÷(12%-5%)](1+12%)-5=58.1+273.8=331.9股权价值=331.9-96=235.9企业价值的计算股权现金流量模型股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值=∑股权现金流量(1+股权成本)-t+[股权现金流量n+1/(股权成本-增长率)]×(1+股权成本)-n表7－7企业价值的计算股权价值=[9.75(1+15%)-1+15.20(1+15%)-2+21.44(1+15%)-3+28.24(1+15%)-4+32.64(1+15%)-5]+[32.64(1+5%)÷(15%-5%)](1+15%)-5=66.38+169.52=235.90实体价值=235.9+96=331.9股权现金流量模型的应用永续增长模型股权价值=下期股权现金流量/(股权资本成本-永续增长率)【例7-2】每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5每股股权价值=[2.5(1+6%)]/(10%-6%)=66.25股权现金流量模型的应用两阶段增长模型股权价值=预测期股权现金流量现值＋后续期价值的现值=∑股权现金流量(1+股权资本成本)-t+[股权现金流量n+1/(股权资本成本-永续增长率)]×(1+股权资本成本)-n【例7-3】表7－8股权现金流量模型的应用每股股权价值=[1.20(1+12%)-1+1.44(1+12%)-2+1.73(1+12%)-3+2.07(1+12%)-4+2.49(1+12%)-5]+[5.1÷(12%-3%)](1+12%)-5=6.18+32.16=38.34实体现金流量模型的应用永续增长模型实体价值=下期实体现金流量÷(加权平均资本成本-永续增长率)实体现金流量模型的应用两阶段增长模型实体价值=预测期实体现金流量现值＋后续期价值的现值=∑实体现金流量(1+加权平均资本成本)-t+[实体现金流量n+1/(平均资本成本-永续增长率)]×(1+加权平均资本成本)-n【例7-4】表7－9实体现金流量模型的应用企业实体价值=[614(1+11%)-1+663.12(1+11%)-2+716.17(1+11%)-3+773.46(1+11%)-4+835.34(1+11%)-5]+[1142.4÷(10%-5%)](1+11%)-5=2620.25+13559.21=16179.46第三节相对价值法相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。相对价值模型的原理市价/净利比率模型(市盈率)市价/净资产比率模型(市净率)市价/收入比率模型(市销率)相对价值模型的应用可比企业的选择修正的市价比率相对价值模型的原理市价/净利比率模型（市盈率）目标企业每股价值=目标企业每股净利×可比企业市盈率本期市盈率=股利支付率×(1＋增长率)÷(股权成本－增长率)内在市盈率=股利支付率÷(股权成本－增长率)【例7-5】相对价值模型的原理【例7-5】甲为可比企业，乙为目标企业甲股利支付率=0.35/0.5=70%甲股权成本＝7％＋0.75×5.5％＝11.125％甲本期市盈率＝70%(1+6%)/(11.125%-6%)=14.48甲预期市盈率＝70%/(11.125%-6%)=13.66乙企业股票价值＝1×14.48＝14.48＝1.06×13.66＝14.48相对价值模型的原理市价/净资产比率模型（市净率）目标企业每股价值=目标企业每股净资产×可比企业市净率本期市净率=股东权益收益率0×股利支付率×(1＋增长率)÷(股权成本－增长率)内在市净率=股东权益收益率1×股利支付率÷(股权成本－增长率)【例7-6】相对价值模型的原理市价/收入比率模型（收入乘数、市销率）目标企业每股价值=目标企业每股销售收入×可比企业收入乘数本期收入乘数=销售净利率0×股利支付率×(1＋增长率)÷(股权成本－增长率)内在收入乘数=销售净利率1×股利支付率÷(股权成本－增长率)【例7-7】相对价值模型的应用可比企业的选择【例7-8】表7－11修正的市价比率修正市盈率=实际市盈率÷(预期增长率×100)目标企业每股价值=每股净利×修正市盈率×增长率×100【例7-9】修正平均市盈率法股价平均法相对价值模型的应用修正市净率=实际市净率÷(权益净利率×100)目标企业每股价值=每股净资产×修正市净率×权益净利率×100修正收入乘数=实际收入乘数÷(销售净利率×100)目标企业每股价值=每股收入×修正收入乘数×销售净利率×100