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CPT九.企业价值评估§9.1企业价值评估及其特点一、企业价值评估与整体资产评估企业价值评估属于整体资产评估整体资产是相对于单项资产而言的，企业是最普遍最典型的整体资产。1、整体资产评估的两个条件①整体是有机构成的资产综合体。②评估的依据是资产综合体的整体获利能力。2、作为评估客体的资产①有机构成的综合体②具有独立的生产能力或获利能力二、企业价值评估的特点1、企业特点盈利性整体性持续经营性2、企业价值的涵义①账面价值②市场价值企业价值评估的类型:企业总资产价值、企业净资产价值、普通股价值、其他价值3、评估特点SIMUBusinessFields评估特点整体性企业价值并不等于可分割的单项资产的价值之和预测性企业未来收益和相关风险的预测具有不确定性动态性除了期望收益，还还要受货币时间价值的影响（1）资产运营条件发生变化（2）货币时间价值不同增值性反映企业资产增值与贬值的功能持续性匹配性：各类企业资产的有效配对关系三、企业价值评估与单项资产评估的区别1、两种评估所确定的评估价值的含义是不相同的①单项资本价值之和是企业在一定时期重构全部资产的价值，是一种静态的反映方法。②企业价值评估考察的是企业的获利能力，是一种动态反映方法。2、两种评估方法确定的价值量一般是不相等的科纳尔企业价值=资产重置成本+组织成本3、两种结果多反映的评估目的是不相同的P183四、企业价值评估中应考虑的因素企业整体的技术情况企业资产的匹配状况企业经营者及员工的素质其他因素企业文化及企业信誉企业价值评估考虑因素五、企业价值评估的重要性1、企业价值评估是产权转让的基础工作。2、在企业管理中发挥着重要作用3、以风险投资提供服务为目的§9.2企业价值评估的范围和评估程序一、企业价值评估的范围（资产范围、有效资产的界定）（一）资产范围从产权的角度，评估的范围应该是全部资产，包括企业产权主体自身占用及经营的部分，应依据下面的资料1、企业申请及上级批复文件规定的范围2、有关产权转让或变动的协议、合同、章程。（二）有效资产的界定是评估人员具体实施评估的具体资产范围1、需注意问题：P1862、资产重组对评估的影响：资产范围的变化二、评估程序P187§9.3企业价值评估的基本方法一、基本假设1、继续使用假设评估的整体资产仍然按原来设计和建造的目的使用2、有机组合增值假设二、评估基本方法收益法成本加和法市场法（一）收益法1、直接预测企业未来收益并将其折算成现值。2、应具备的条件：收益和风险能够预测3、程序P189（二）成本加和法（我国主要采用的方法）1、对各项资产清查核实，逐一进行评估，最后加和。2、原因：①企业资产盘子大，非经营性资产占有相当比重②企业效益低下，采用收益法缺乏市场基础③采用成本加和法，便于企业评估后的账务处理。采用成本加和法缺陷：评估的价值功能、不能很好的体现资产价值整体资产价格的是社会而决定企业整体资产的个别价值，、加成法反映的是企业体资产的区别、模糊了单项资产与整321（三）、市场法①整体交易参照法②市盈率参照法③市净率比较法被评估企业年税后收益参照上市公司市盈率企业P目标企业净资产可比企业平均市净率企业P§9.4企业价值的收益法评估一、企业价值评估中收益法的应用形式按原有目的的使用、收益期无限1、本金资本化法：具体操作过程P192P=A/r2、分段法：①假定N+1年之后各年收益将保持固定。②假定N+1年之后按一固定比率g稳定增长二、企业价值评估中收益法的基本步骤1、预测预期收益额折现率收益期2、历史数据预测分析的一般步骤①②③④⑤⑥⑦P193分析历史数据预测未来发展趋势选择确定的方法计算评估值三、收益法中预期收益额的预测与确定（一）、价值评估中收益额的特性未来收益：未来年份可获取的收益。正常收益：未来正常年份的收益。权益收益：扣除了所得税的净收益。（二）、企业收益额的计算指标利润总额净利润净现金流量1、利润总额企业在未来经营期限内所获得的税前利润将作为测算企业整体资产收益一种形式。用利润总额评估的结果不能反映企业净资产的价值，一般不采用此指标。为扣除了利息支出，而又未扣除所得税。2、净利润：企业在未来经营期限内所获得的归资产所有者拥有的支配的净收益。净利润=利润总额-所得额=产品销售收入-产品销售成本-产品销售费用-产品销售税金-其他业务利润-管理费用-财务费用投资收益营业外收入-所得税①优点：能够比较客观的反映企业的实际经营业绩②缺点：企业折旧政策的不同会导致企业实现的净利润缺乏可比性。所以只有在企业无限经营并且企业资产折旧采用直线折旧法情况下采用。3、净现金流量：企业未来经营过程中现金流入量与流出量的差额。①现金净流量=营业活动现金净流量+投资活动现金净流量净现金流量=净利润+非付现费用(折旧。无形资产摊销）-资本性支出（固定资产和其他非流动资产追加投资）-追加营运资本②利润总额、净利润均是静态指标净现金流量是动态指标③评估界一致认为应以净现金流量作为预测收益额特点考虑了时间价值税后指标以收付实现制为原则：（三）企业收益额的预测•了解和把握企业正常的盈利能力•调整评估基准日企业收益，是之能反映企业的正常盈利能力•综合分析和判断企业预期收益的总体趋势历史及现状的分析可预测的若干年长期预期收益趋势1、分析和判断被评估企业收益的历史与现状，了解和把握企业正常的盈利能力。①需求因素：直观表象开工率、设备利用率和产销率P195②借款因素③开发因素④经营管理因素⑤政策因素⑥其他因素2、对企业的未来预期收益额进行预测P196①调整评估基准日企业收益，是之能反映企业的正常盈利能力。②综合分析和判断企业预期收益的总体趋势③预测企业的预期收益，一般采用分段法步入稳定期企业：3—5年；3—5年后的收益处于发展期，收益不为稳定:判断其何时步入稳定期，把步入稳定期的前一年作为收益预测的分段的时点（四）、企业收益额的预测方法Company时间序列模型回归分析直观预测法增长曲线预测模型1、时间序列分析模型①移动平均法移动平均期取得越长，预测的误差就越小。②季节平均系数分析法对销售额有一定季节性波动的商品，通常采用季节平均系数发进行销售收入预测。③移动平均数季节指数第t期的销售量④指数平滑法Α代表了新旧数据的分配比值2、回归趋势分析通过回归方程分析解释因变量与自变量之间的相关性。3、直观预测法（定性预测法）P199①德尔菲预测法（专家调查法）②综合判断法③类推预测法④市场预测法4、增长曲线预测模型①指数曲线模型②修正指数曲线模型③龚珀兹曲线模型：是一种S形生长曲线④罗吉斯梯曲线模型四、折现率和资本化率及其估测（一）、折现率确定的原则1、不低于无风险报酬率的原则2、以行业平均报酬率为基准的原则3、折现率和资本化率与收益而相匹配的原则，折现率或资本化率的确定选取要与企业预期收益额相匹配，收益中考虑了通货膨胀因素，折现率中也应有所体现。4、收益额与折现率口径一致的原则①如选用企业利润作为收益额，对应的折现率应使用资产收益率，净现金流量→投资回收率②在同一系列中，收益额也有不同的口径息前税后利润=税后利润+长期负债利息×（1－所得税税率）息前净现金流量=净现金流量+长期负债利息×（1-所得税税率）③短期负债资产价格含长期负债的企业投资净资产投资回收率息前净现金流量负债资产所有者权益价格净资产投资回收率净现金流量短期负债资产价格含长期负债的企业投资加权平均资产成本息前税收利润负债资产所有者权益价格净资产收益率税收利润----（二）、确定方法1、累加法折现率=无风险报酬率+风险报酬率无风险报酬率主要是一年期银行储蓄利率、国库券利率。①风险累加法P202风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率②β系数法估算步骤：①②③—被评估企业所在行业风险报酬率—社会平均收益率；—无风险报酬率；β系数△市场风险系数β：一般可由上市公司股票的报酬率与市场报酬率的拟合回归得到。2、加权平均资本成本模型是指企业综合资金成本以各种资金占全部资产的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算得出。还要了解资本构成权益资本，债务资本（五）、收益期的确定合同年限法企业整体资产经营寿命法永续法例1：某企业未来5年预期利润总额分别为：100万、110万、120万、120万、130万，从第6年开始，利润总额将在第5年的基础上，每年比前一年增长2%，所得税率为33%，基准日社会平均收益率9%，无风险报酬率为4%，被评估企业所在行业的基准收益率为9%，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率为1.2，评估企业的净资产价值。例2：企业未来5年的净利润分别为100万、110万、120万、120万、130万，该企业适用的所得说率为33%，=4%，社会平均收益率9%，被评估企业所在行业的基准收益率为9%，企业所在行业的β=1.2.该企业的长期负债占投资成本的50%，平均长期负债利息为6%（税后）。未来5年的长期负债利息额为20万元，年流动负债利息为10万元，使用年金法评估该企业的投资资本价值。