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迎接亚洲的十年——全球投资、消费和产业格局变迁趋势谢伟玉A02305120700072012.72申万研究主要结论从投资和消费来看，未来十年将是亚洲的十年。以中国为首的亚洲将完成转型，从依赖投资到提升消费，步入黄金十年。•从全球经济格局来看，预计今年是2010-2015年的低点，发展中国家高投资和消费逐步提高，将拉动全球复苏。发展中国家对全球增长的贡献已超过发达国家，仅中国就贡献超过20%。•从全球投资格局来看，近20年，发达国家在全球投资中的地位不断下滑，而发展中国家特别是亚洲的投资迅速上升，主要受到中国投资加速的拉动，未来可能放缓但仍能支撑经济高速发展。•从全球消费格局来看，发达国家消费仍占3/4以上，但2003年以来大幅下降；而发展中国家消费占比近20年一直呈上升趋势，且增速超过发达国家，未来有望继续提升。从国际产业转移来看，亚洲也是未来产业转移的主要承接地，通过产业升级，带动投资和消费的良性循环。•二战后四次全球产业转移均和亚洲有关，承接地分别是日本、亚洲“四小龙”、中国、东南亚等地，已形成产业集聚效应和水平分工，为产业升级和转型奠定基础。•预计亚洲将继续承接技术和知识密集型产业，产业升级将推动投资和消费，这一正向循环将推动亚洲经济再创辉煌！3投资和消费格局：发达国家唱罢，新兴市场登场2.产业格局：亚洲承接产业转移，带动产业升级主要内容4资料来源：IMF，申万研究二战以来，全球经济驶入快车道，但1973年后增速整体回落，只有亚洲逆流而上。•1950-1973年，全球经济发展“黄金时期”，受益于第三次科技革命，复合GDP增速为4.91%。•1973-2007年，全球增速整体下滑，因危机四起，平均GDP增速为3.6%，只有亚洲增速和比重均上升。•2008-2020年，预计全球经济再下一个台阶，平均增速跌至2.9%，但亚洲有望延续辉煌。1.1全球经济格局：从高速发展到逐步回落全球GDP增速的中轴下移（1969-2020年）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%196919710.0294152119751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019全球发达国家发展中国家预测布雷顿森林体系崩溃、石油石油危机II次贷危机苏联解体、海湾战争网络泡沫破灭拉美债务危机亚洲金融危机欧债危机5申万研究‐3%‐2%‐1%0%1%2%3%4%5%6%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中国贡献其他发展中国家贡献发达国家贡献全球实际GDP增速预测55资料来源：IMF，申万研究展望未来十年，全球经济现反弹后回落。•2012-2015年：全球经济逐步反弹，因通胀和就业预期稳定，宽松政策效果逐渐显现，其中，发展中国家对全球经济增量的贡献仍占主导地位，尽管边际贡献略减。•2016-2020年：全球经济整体下滑，因刺激政策退出后，政府和私人部门再度去杠杆。1.1全球经济展望：未来十年先反弹后回落未来10年，发展中国家特别是中国对全球GDP的贡献将占主导地位6未来十年，经济走势与公共部门、银行和个人的杠杆化程度有关。•政府目前面临减赤，不得不增加债务、实行宽松政策，未来面临刺激政策的退出和去杠杆。•银行信贷条件有放松的迹象，从周期来看未来还将收紧。•家庭和个人目前处于去杠杆的过程中，还远未回到21世纪初的水平，这一趋势仍将持续。1.1全球经济展望：未来十年先反弹后回落家庭债务/收入显示，家庭仍将处于持续去杠杆中银行信贷条件短期有望放宽，未来仍将收紧资料来源：IMF，申万研究政府部门债务/GDP显示2016年后有偿债压力70901101301501701902000Q12000Q32001Q12001Q32002Q12002Q32003Q12003Q32004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q1美国欧元区英国日本危机后危机前050100150200250300020406080100120140200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020全球发达国家发展中国家美国日本(右轴)危机后预测危机前%%‐15‐10‐505101520‐40‐200204060801002000Q12000Q42001Q32002Q22003Q12003Q42004Q32005Q26/28/19052006Q42007Q32008Q27/1/19052009Q42010Q32011Q2美国欧元区日本(右轴逆序)7欧盟中东欧独联体亚洲发展中国家中东&北非撒哈拉以南拉美和加勒比地区美日等发达国家实际预测77资料来源：世界银行，CEIC，申万研究全球投资格局：近20年，发达国家在全球投资中的地位不断下滑，对投资的依赖减小；而发展中国家特别是亚洲的投资迅速上升，主要受到中国投资加速的拉动。•发达国家投资：20世纪90年代初，因海湾战争而下滑，2000年互联网泡沫破灭后再度下滑，2007年已失去主导地位，目前侧重机械设备投资。预计未来仍将下降，但降幅趋缓；•发展中国家投资：2000年以来，在全球投资中的地位不断提高，主要是以中国为代表的亚洲加大基础设施建设。预计未来仍有上升空间，将支撑经济增长，但增幅放缓。1.2全球投资格局：发达国家下滑，新兴市场主导发展中国家特别是亚洲占全球投资的比重不断上升，而发达国家下降主要经济体的投资占比中，亚洲一枝独秀0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016发达国家亚洲以外的发展中国家亚洲发展中国家8投资地位：2003年以来，投资在各国GDP的地位逐步提高，其中发展中国家占比较高、增速较快。•2008年金融危机后，发达国家投资下滑，并拖累全球投资。•发展中国家投资占比偏高，且保持升势，其中亚洲最依赖投资。•未来10年，随着中国等亚洲国家促进消费，预计投资占比下降，但仍保持高位；发达国家投资占比将稳步上涨。1.2全球投资格局：发达国家下滑，新兴市场主导发展中国家特别是亚洲的投资/GDP高于发达国家‐20.0%‐15.0%‐10.0%‐5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%全球发达国家发展中国家亚洲发展中国家发展中国家的投资增速高于发达国家，亚洲保持高增速1015202530354045 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020全球发达国家发展中国家亚洲发展中国家实际预测资料来源：世界银行，申万研究9申万研究‐20%‐10%0%10%20%30%40%全球发达国家发展中国家中国99资料来源：世界银行，申万研究投资增速变化：从周期论的角度来分析全球投资增速的变化：•以8-10年为一个周期，2009年降至低谷开始新一轮周期，预计未来10年，全球投资增速先下滑再反弹。•自2000年以来，发达国家投资偏弱，增速低于全球，2009年大幅衰退后，2011年再度下滑。•2008年金融危机后，大多数地区投资均为负增长，只有中国及中东非洲地区的发达国家实现正增长。中国2009年更是投入4万亿人民币，以19.07%的速度加速增长，存在投资过热的风险。全球整体面临投资的比重和增速下滑。1.2全球投资格局：发达国家下滑，新兴市场主导从历史来看，投资增速跌破零后，反弹难以延续，增速先下滑后反弹‐30%‐20%‐10%0%10%20%2007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012 Q1发达国家投资新兴市场投资10北美欧洲中亚亚太地区（除中国）中东北非拉美中国1010资料来源：世界银行，申万研究投资占比变化：从周期论的角度来分析全球投资格局的演变：•从各大洲的投资占比来看，近20年，欧美发达国家的投资占比明显下滑，除中国以外的亚洲的投资占比也下滑，只有中国加速上升4倍、拉美和非洲微涨，说明中国支撑了亚洲的投资。•从增速来看，亚洲投资周期的波动性最大，1998年亚洲金融危机以来投资一直处于高位增长，即使是2008年金融危机期间也屹立不倒，抵销了其他发展中国家的下滑，拉动全球经济增长。1.2全球投资格局：发达国家下滑，新兴市场主导主要经济体投资占比中，只有中国近20年出现加速上升，但未来增速可能放缓，而消费的比重会上升。‐0.3‐0.2‐0.100.10.20.3197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010北美欧洲中亚亚太地区拉美中国主要经济体投资增速中，只有中国保持高增速，但未来可能下滑11资料来源：IMF，世界银行，申万研究消费格局：全球消费仍为发达国家主导，变动比较平稳，但近期占比有所下降。•全球消费中3/4以上由发达国家消费，2003年以来大幅下降；•发展中国家消费占比一直低于20%，不过近20年一直呈上升趋势。•中国的消费被低估，在一系列消费刺激政策下，有望引领发展中国家延续上涨趋势。1.3全球消费格局：发达国家唱戏，新兴市场登场全球消费中，1990年以来发展中国家的消费占比一直呈上升趋势，但仍在20%以下，而发达国家占比明显下降0%5%10%15%20%25%30%35%40%19781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010亚太欧洲中亚拉美北美中东北非各大洲消费占比相对平稳，欧洲下滑明显，发展中国家略升。75%77%79%81%83%85%10%12%14%16%18%20%19781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010发展中国家发展中国家（除中国）发达国家(右轴)12资料来源：IMF，申万研究消费增速：发展中国家消费有加速上升趋势。•从增速来看，中国等发展中国家的消费增速近10年呈加速趋势，超过发达国家。•值得注意