《资本预算决策与企业的长期可持续

13-1Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.资本预算决策与企业的长期可持续发展13-2Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.13-3Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.我们应该建这个厂房吗？资本预算基础:现金流量估计13-4Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.何谓资本预算?对可能的固定资产的增加所进行的分析.长期决策;巨额支出.对于企业未来的发展是极为重要的.13-5Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.步骤1.估计现金流量(流入和流出).2.判断这些现金流量的风险程度.3.确定k=项目的加权平均资本成本WACC.4.计算净现值NPV和／或内含报酬率IRR.5.如果NPV0和／或IRRWACC，则接受该项目.13-6Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.独立项目和互斥项目项目是:独立的,如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联.互斥的,如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响.13-7Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.互斥项目的一个案例相对于渡河而言，架桥和购船即是一对互斥项目.13-8Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.正常现金流量项目:项目成本(负现金流量)紧跟着一系列的现金流入.正、负号只改变一次.非常现金流量项目:符号改变两次或两次以上的项目.最为常见的:成本(负现金流量),然后是正的现金流量,项目结束时再发生负的现金流量.如核力发电,煤矿等.13-9Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.现金流入(+)或现金流出(-)012345正常非常-+++++√-++++-√---+++√+++---√-++-+-√13-10Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.什么是回收期?收回全部项目投资所需要的年限13-11Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.项目L的回收期(长期:绝大部分现金流量发生在远期)1080600123-100=现金流量CFt累计现金流量-100-90-3050回收期L2+30/80=2.375年01002.413-12Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.项目S(短期:很快发生现金流量)7020500123-100现金流量CFt累计现金流量-100-302040回收期S1+30/50=1.6年10001.6=13-13Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.回收期法的优势:1.可以直观地反映投资项目的风险和流动性.2.易于计算和理解.回收期法的缺点:1.忽略了货币的时间价值.2.忽略了回收期以后所发生的所有现金流量.13-14Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.1080600123现金流量CFt累计现金流量-100-90.91-41.3218.79贴现回收期2+41.32/60.11=2.7年贴现回收期:以贴现后的现金流量而非最初的现金流量计算.贴现现金流量PVCFt-100-10010%9.0949.5960.11=在2.7年之内回收全部投资及其资本成本。13-15Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.NPVCFktntt01.净现值:所有现金流入现值与现金流出现值之和.成本经常是CF0，且是负值..CFk1CFNPV0ttn1t13-16Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.净现值（NPV）的计算108060012310%项目L:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98.13-17Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.净现值法原理NPV=现金流入现值–成本=财富净利得.接受项目，如果NPV0.如果是互斥项目，则选择净现值最大的项目.净现值即超额利润，为企业价值的增加.13-18Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.净现值法决策法则如果项目S和L是互斥项目,则选择S，因为NPVsNPVL.如果S和L是彼此的独立项目,则全部接受，因为NPV0.13-19Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.内含报酬率:IRR0123CF0CF1CF2CF3成本现金流入IRR是使所有现金流入的现值=投资成本的那个贴现率.，也就是使项目NPV=0的那个贴现率.13-20Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.tnttCFkNPV01.tnttCFIRR010.净现值:输入k,求解NPV.内含报酬率:输入NPV=0,求解IRR.13-21Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.项目L的IRR?1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPV经计算，可得:IRRL=18.13%.IRRS=23.56%.13-22Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.4040400123IRR=?如果现金流入是固定的，则:-100或者,用软件包,输入CFs并按IRR=9.70%.3-1004009.70%NI/YRPVPMTFV输入产出13-23Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.901,0909001210IRR=?问题.项目的内含报酬率与债券的到期收益率是什么关系?答案.一回事.债券的到期收益率就是投资于公司债券的内含报酬率.-1,134.2IRR=7.08%....13-24Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.内含报酬率法决策法则如果IRRWACC,则项目的报酬率高于其成本–超额收益即会增加股东的财富.例如:WACC=10%,IRR=15%.项目营利.13-25Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.IRR接受原则若IRRk,接受项目.若IRRk,否决项目.13-26Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.项目S和L的IRR选择若S和L为独立项目,都接受.IRRsk=10%.若S和L为互斥项目,接受S，因为IRRSIRRL.13-27Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.构建NPV曲线输入现金流量CFs，并在不同的折现率情况下，计算不同的净现值:k05101520NPVL5033197NPVS402920125(4)13-28Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.-1001020304050600510152023.6净现值NPV($)贴现率(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%交点=8.7%k05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SL13-29Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.对于独立项目而言，无论是净现值法则还是内含报酬率法则，取舍结果都是一样的:kIRR和NPV0.否决.NPV($)k(%)IRRIRRk和NPV0接受.13-30Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.互斥项目k8.7kNPV%IRRSIRRLLSk8.7:NPVLNPVS,IRRSIRRL冲突k8.7:NPVSNPVL,IRRSIRRL没有冲突13-31Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.交点的计算1.计算项目间现金流量的差异.2.将这些差异输入计算器，求出内含报酬率.交点=8.68%,接近于8.7%.3.从项目L减去S或者相反,但最好最初的现金流量为负值.4.如果两个项目没有交点,则其中一个肯定优于另外一个.13-32Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.造成NPV曲线相交的两个原因1.投资规模差异.小规模项目在t=0投资时可节约一些资金.机会成本越高,这些资金的价值就越大,因此，在报酬率较高的情况下，小项目较为有利.2.时间差异.投资回收期较短的项目，可以有更多的资金用于再投资.如果报酬率k较高,回收越早的现金流量越有利,NPVSNPVL.13-33Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.再投资报酬率假设净现值法假设再投资报酬率为资本成本(即资本的机会成本).内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目的内含报酬率.以资本成本为再投资报酬率较为现实,故净现值法较科学.因此，在互斥项目的选择过程中，应当采用净现值法则进行选择.13-34Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.管理者更喜欢百分比—喜欢用内含报酬率而非净现值进行比较.有没有更好的内含报酬率指标呢?有,修正的内含报酬率（MIRR）即是一个使项目的终点价值的现值等于该项目成本现值的贴现率.而终点价值是以WACC对现金流入复利计算所得.这样,MIRR假设现金流入是以WACC为再投资报酬率的.13-35Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.MIRR=16.5%10.080.060.0012310%66.012.1158.1项目L的MIRR(k=10%)-100.010%10%现金流入现值-100.0现金流出现值MIRRL=16.5%$100=$158.1(1+MIRRL)313-36Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.MIRR与IRR的比较修正的内含报酬率（MIRR）正确地假设以机会成本=WACC作为再投资报酬率.MIRR也消除了一个项目多个内含报酬率的情况.管理者总是喜欢使用报酬率进行比较,这样，运用修正的内含报酬率比一般的内含报酬率更加科学.13-37Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.穹形项目:净现值法还是内含报酬率法?5,000-5,000012k=10%-800经过计算，得：NPV=-386.78IRR的计算出现差错.为什么?13-38Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.因为出现了两个内含报酬率.原因是现金流量非正常，符号变化了两次.如图示：净现值曲线450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%kNPV13-39Copyright©2002Harcourt,Inc.Allrightsreserved.出现多个IRR的原因1.在极低贴现率的情况下,CF2的现值较大且为负值,故N