中级财务管理 第1章 权益资本筹资决策

第一章权益资本筹资决策教学目标与要求：掌握资本金制度、吸收直接投资、普通股、优先股的基本概念；熟练掌握普通股、优先股的估价；了解吸收直接投资、发行普通股的基本程序以及优先股的种类。本章重点难点：重点：吸收直接投资的估价；普通股的估价；优先股的分类。难点：普通股的发行条件；优先股的筹资策略第一章权益资本筹资决策第一节资本金制度第二节吸收直接投资第三节普通股筹资第四节优先股筹资第一节资本金制度一、资本金的概念及其种类二、资本金制度第一节资本金制度一、资本金的概念及种类1、定义：各种投资者为了企业生产经营而投入并在工商行政管理部门登记注册的资金。第一节资本金制度一、资本金的概念及种类2、确立原则：实收资本制：实收资本与注册资本一致授权资本制：实收资本与注册资本不一致折衷资本制：实收资本与注册资本不一致，但首期出资有限制第一节资本金制度一、资本金的概念及种类2006年新公司法规定：“有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元”，“公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的20%，也不得低于最低注册资本额，其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足；但是，投资公司可以在5年内缴足。”思考：属于哪种资本金制？第一节资本金制度一、资本金的概念及种类3、种类：国家资本金:国家法人资本金:企业法人个人资本金:个人外商资本金:外商企业第一节资本金制度一、资本金的概念及种类4、资本金的意义：法人存在的前提从事生产经营的前提条件决定企业的偿债能力确定投资者权益的主要依据第一节资本金制度二、资本金制度1、资本金筹集制度2、资本金管理制度第一节资本金制度1、资本金筹集制度筹集的最低限额：“有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元”，“公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的20%筹集方式：有形资产、无形资产：企业可以接受投资者以货币资金、实物、无形资产、股权、特定债权等形式的出资。其中，特定债权是指企业依法发行的可转换债券、符合有关规定转作股权的债权等。全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的百分之三十。筹集期限：自公司成立之日起两年内缴足；但是，投资公司可以在5年内缴足。第一节资本金制度资本金筹集制度（续）验资及出资证明：承担资产评估、验资或者验证的机构提供虚假材料的，由公司登记机关没收违法所得，处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款，并可以由有关主管部门依法责令该机构停业、吊销直接责任人员的资格证书，吊销营业执照。投资者违约及其责任：公司的发起人、股东在公司成立后，抽逃其出资的，由公司登记机关责令改正，处以所抽逃出资金额百分之五以上百分之十五以下的罚款。2、资本金管理制度资本保全企业筹集的实收资本，在持续经营期间可以由投资者依照法律、行政法规以及企业章程的规定转让或者减少，投资者不得抽逃或者变相抽回出资第一节资本金制度投资者的权利和义务吸收直接投资的种类吸收非现金投资的估价对于这种筹资方式的评价（企业依法以吸收直接投资、发行股份等方式筹集权益资金的，应当拟订筹资方案，确定筹资规模，履行内部决策程序和必要的报批手续，控制筹资成本。）第二节吸收直接投资第二节吸收直接投资定义：企业以协议等方式吸收直接投入的资金适用对象：主要适用于非股份制企业第二节吸收直接投资第二节吸收直接投资一、吸收投资的种类权益资本的构成国家投资法人投资个人投资外商投资出资形式现金投资非现金投资有形资产无形资产货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的百分之三十。第二节吸收直接投资二、吸收非现金投资的估价有形资产非现金流动资产固定资产存货应收账款、有价证券现行市价法、重置成本法能够收回的：账面价值能够贴现的：贴现值能够变现的：现行市价重置成本法、现行市价法、收益现值法第二节吸收直接投资二、吸收非现金投资的估价无形资产：重置成本法、现行市价法、收益现值法第二节吸收直接投资优点股权资本能够尽快生产灵活性强财务风险低资本成本高不利于产权流动分散控制权缺点三、吸收投资的优缺点第二节吸收直接投资第三节普通股筹资什么是股票如何确定股票的发行价格股票上市的条件对于股票筹资的评价第三节普通股筹资股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。是股东用来证明其在公司中投资股份的数额；并按相应比例来分享权利和承担义务的书面凭证。（思考：股票和股份的区别）一、股票的定义第三节普通股筹资股份一是股本的计量单位（股本划分为若干个单位），二是股东权利地位的主要来源或者说是依据。股票是股份的表现形式，表现为有价证券这种凭证。二、股票的分类按股票的权利：普通股、优先股按股票有无记名：记名股（向发起人、法人发行的为记名股）、无记名股按票面是否标明金额：有面额股票（我国股票都为有面额股票）、无面额股票按投资主体：国家股、法人股、个人股、外资股按发行对象分：内资股、外资股第三节普通股筹资境内外资股B股三、普通股的特征期限上的永久性责任上的有限性收益上的剩余性清偿上的滞后性第三节普通股筹资决策上的参与性交易上的流动性权益上的同一性投资上的风险性四、普通股股东的权利•投票表决权•分享盈余权•股票出售或转让权•优先认股权•剩余财产求偿权•查账权累计票数选举制、多数票选举制、分期选举制第三节普通股筹资不具有强制性五、股票的发行（一）股票发行的目的:筹集资本；扩大影响；分散风险；股票分割。第三节普通股筹资为什么要发行股票除《公司法》等有关法律、行政法规另有规定外，企业不得回购本企业发行的股份。企业依法回购股份，应当符合有关条件和财务处理办法，并经投资者决议。（二）股票发行条件：P131、组织机构健全、运行良好：最近十二个月内不存在违规对外提供担保的行为2、具有持续盈利能力：最近三个会计年度连续盈利3、财务状况良好：最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十。4、最近3年内财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为。5、其他。第三节普通股筹资五、股票的发行1、设立发行的程序（P13）2、增发新股的程序（P14）（三）股票的发行程序第三节普通股筹资五、股票的发行（四）股票的发行方法有偿增资公募发行(IPO)老股东配股无偿增资资本公积转增股本股票股利股票分割直接公募间接公募通过券商向公众发售通过投资银行销售第三者配股有偿无偿并行增资：股东交纳股款的一部分五、股票的发行五、股票的发行再次发行股票时，可以采用时价发行和中间价发行两种价格。（我国不允许折价发行股票）•时价发行：企业发行新股时，以原发行的流通中的股票或同类股票的现行市场价格为基准来确定股票发行价格的一种方法，一般在公开招股和向第三者配股发行时采用。•中间价发行是取股票票面额和股票市价的中间值为股票发行价格。通常在向老股东配股时用。(五)股票的发行价格1、市盈率法：市价＝市盈率×每股盈余市盈率＝市价/每股盈余例：某公司每股收益为0.6元，市盈率为10，则该股票市价为：P＝10×0.6＝6元第三节普通股筹资五、股票的发行(1)未来股利(2)未来出售普通股股票所得2、内在价值法当投资者投资普通股时，他会得到哪些现金流?五、股票的发行(五)股票的发行价格股利定价模型要求预测未来所有的现金股利.假定未来股利增长率将会简化的定价方法.固定增长不增长阶段增长股利增长模式假定基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值.(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)V0=++...+Div1DivDiv2=t=1(1+ke)tDivtDivt:第t期的现金股利ke:投资者要求的报酬率股利定价模型如果股票在第n期被出售：Divn+Pricen(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)nV0=++...+Div1Div2Pricen:第n期出售的价格调整股利定价模型固定增长模型（固定增长股利）：假定股利按增长率g稳定增长.D1:第1期的股利.g:固定增长率.ke:投资者要求的报酬率.（1）固定增长股利模型=(ke-g)D1(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)V0=++...+D0(1+g)D0(1+g)D0(1+g)2StockCGg=8%.上一期分得的股利3.24/股，投资者要求的报酬率为15%.普通股的价值是多少？D1=$3.24(1+8%)=$3.50VCG=D1/(ke-g)=$3.50/(15%-8%)=$50固定增长模型例零增长模型假定每年股利不变即g=0.(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)V0=++...+D1D=keD1D1:第1期将支付的股利.ke:投资者要求的报酬率.D2（2）零增长模型（固定股利）StockZG上一期分得股利$3.24/股.投资者要求的报酬率为15%.普通股的价值是多少？D1=$3.24(1+0%)=$3.24VZG=D1/(ke-0%)=$3.24/(15%-0%)=$21.60固定股利模型例阶段性增长模型假定公司先以超常增长率增长一定的年数（g可能会大于ke），但最后增长率会降下来甚至可能增长率变为0。阶段性增长模型这种非固定成长股票价值的计算，可按下列步骤进行：第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股利现值，计算公式为：V(D)=D0(1+gt)t(1+ke)tt=1n其中：n—高速增长阶段的预计年数gt—高速增长阶段第t期的预计股利增长率，gt可以逐年变化，也可以固定。第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（n期）即固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为：1(1+ke)nDn+1(ke-g2)×第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公式为：D0(1+g1)tDn+1(1+ke)t(ke-g2)V=t=1n+1(1+ke)n阶段性增长模型假定在第2阶段股利按g2固定增长，所以公式应为:D0(1+g1)tDn+1(1+ke)t(ke-g2)V=t=1n+1(1+ke)n阶段性增长模型StockGP头3years按增长率16%增长，第4年按8%固定增长.上一期分得的股利$3.24/股.投资者要求的报酬率为15%.在这种情形下该普通股的价值是多少？阶段性增长模型例二阶段模型：前3年为高速固定增长阶段，从第4年开始为稳定增长阶段D0=$3.24D1=D0(1+g1)1=$3.24×(1.16)1=$3.76D2=D0(1+g1)2=$3.24×(1.16)2=$4.36D3=D0(1+g1)3=$3.24×(1.16)3=$5.06D4=D3(1+g2)1=$5.06×(1.08)1=$5.46阶段性增长模型例01234阶段性增长模型例PV(D1)=D1(P/F,15%,1)=3.76×0.87=$3.27PV(D2)=D2(P/F,15%,2)=4.36×0.756=$3.30PV(D3)=D3(P/F,15%,3)=5.06×0.658=$3.33P3=$5.46/(15%-8%)=$78PV(P3)=P3(P/F,15%,3)=78×0.658=$51.32计算内在价值D0(1+16%)t(1+15%)tV=t=13+D4(15%-8%)1(1+15%)nV=$3.27+$3.30+$3.33+$51.32V=$61.22阶段性增长模型例高速增长期股利现值平稳增长期内在价值的现值2、股票内在价值法（总结）（1）固定股利（零增长模型）：cDVK（2）固定增长股利（固定增长）：10cDVKg五、股票的发行第三节普通股筹资（3）阶段性增长：D0(1+g1)tDn+1(1+ke)t(ke-g2)V=t=1n+1(1+ke)n理论价值与市场价值理论价值与实际市价间是否有差距？原因何在？理论价值与市场价值的差距，除了模式本身考虑不够周全外，还有：股利折现模式用以计算的变量多为预期性质或主观成分较高，不易准确估计。实际股票价格亦受到股票供需、总体环境、企业政策等变动因素影响，折现模式并未涵盖。1、股票上市的意义：•资本大众化