人大版《财务管理学》第8章_投资决策实务

第八章投资决策实务目录第一节现实中现金流量的计算第二节项目投资决策第三节风险投资决策第四节通货膨胀对投资分析的影响第一节现实中现金流量的计算（一）现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本机会成本部门间的影响决策相关放弃的潜在收益竞争or互补第一节现实中现金流量的计算（二）税负和折旧对投资的影响*税负使现金流量直接减少；不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响现金流量。（三）利息费用*在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。【例】常德公司目前的损益情况见下表。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）15001200税后利润35002800新增保险费后的税后成本700=3500-2800(1税后成本=实际支付税率)凡是可以税前扣除的项目都可以起到减免所得税的作用折旧对税负的影响单位：元项目A公司B公司销售收入1000010000成本和费用：付现成本50005000折旧5000合计55005000税前利润45005000所得税（30%）13501500税后利润31503500营业现金净流量税后利润31503500折旧5000合计36503500A公司比B公司拥有较多的现金150折旧计入成本B比A利润多350元A公司比B公司拥有较多的现金【例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示。表：与投资和筹资有关的现金流量单位：元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1000+10000+1100-1060+40+380+38第二节投资项目决策分析一、独立项目投资决策二、互斥项目投资决策固定资产更新决策资本限额决策投资时机选择决策投资期选择决策一、独立项目投资决策◆独立项目指一组互相独立、互不排斥的项目，独立项目中选择某一项目并不排斥选另一项目。◆对于独立项目的决策分析，可运用NPV、PI、IRR以及PP、ARR等任何一个合理的标准进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般能够做出正确的决策。◆项目的取舍只取决于项目本身的经济价值。独立项目投资决策标准分析：①“接受”投资项目方案的标准：主要指标：NPV≥0，IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，PI≥1；辅助指标：PP≤n/2，ARR≥基准会计收益率。②“拒绝”投资项目方案的标准：主要指标：NPV＜0，IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，PI＜1时，辅助指标：PP＞n/2，ARR＜基准会计收益率。二、互斥项目投资决策互斥项目是指互相关联、互相排斥的项目。在一组项目中，采用某一项目则完全排斥采用其他项目。互斥项目决策分析的基本方法主要有增量收益分析法、最小公倍数法和年均净现值法、年均费用法、排列顺序法。（一）增量收益分析法投资规模不同的互斥项目如果：△NPV≥0；或△IRR≥K；或△PI≥1；投资额大的项目较优；反之，投资额小的项目较优。重置型投资项目如果：△NPV≥0；或△IRR≥K；或△PI≥1；应接受购置新设备；反之，则应继续使用旧设备。具体应用站在新设备的角度分析▲判断标准：△NPV≥0；△IRR≥K；△PI≥1。▲对于互斥项目，可根据增量净现值（△NPV）、增量内部收益率（△IRR）或增量获利指数（△PI）等任一标准进行项目比选。[例1]：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为0；税法规定的折旧年限尚有5年，直线法计提折旧，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧，并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1/12。由于该机器效率很高，每年可以节约付现成本14万元。公司的所得税税率为25%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的25%计算的所得税额抵免。假设公司投资该项目的必要报酬率为10%，不考虑对营业税的影响，试计算上述机器更新方案的净现值。01253448r=10%变价75*25%15.912.910.910.99.9残1.2（4-1.2）*TNPV＝83257.40TTDepDepTCTCNCF）（旧新新旧新－旧)1()([例2]：拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法计提折旧，新设备采用年数总和法计提折旧，公司的所得税税率为25%，资本成本率为10%，不考虑营业税的影响，其他情况见下表。试做出该公司是继续使用旧设备，还是对其进行更新的决策。项目旧设备新设备增加值原价5000070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44税法规定残值07000目前变现价值2000070000每年可获得的收入4000060000△S＝20000每年付现成本2000018000△TC＝-2000每年折旧额直线法年数总和法第1年500025200＝（70000-7000）*4/10△Dep＝20200第2年500018900＝（70000-7000）*3/10△Dep＝13900第3年500012600＝（70000-7000）*2/10△Dep＝7600第4年50006300＝（70000-7000）*1/10△Dep＝1300200007000021550199751840016825残值7000TTTTDepDepTCTCSSNCF*20200)1)(200020000()1(][)()(）（旧新新旧旧新新－旧12341折现率10%△NPV＝16179.180注意：新旧设备使用寿命往往不等。（二）最小公倍数法▲适用条件：计算期不同的项目比选。又称项目复制法，将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。注意优点：易于理解缺点：计算麻烦[例]：若旧设备的使用寿命是4年，新设备的寿命是8年，旧设备四年的NPV＝31512.5元，而新设备8年的NPV是49704.1元，试比较，使用哪个设备更好？折现率为10%480NPV＝31512.5NPV＝31512.51.497045.315125.3151214r（三）年均净现值法▲适用条件：计算期不同的项目比选。9941170.35.315124%,10,/APANPVNPV旧9317335.51.497048%,10,/APANPVNPV新（四）年均费用法▲年均费用(AC)小的项目为中选项目。▲适用条件：收入相同但计算期不同的项目比选。在重置投资项目比选中，如果新旧设备的使用年限不同，必须站在“局外人”观点分析各项目的现金流量，而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。注意①购置旧设备②购置新设备【例】某公司目前使用的P型设备是4年前购置的，原始购价20000元，使用年限10年，预计还可使用6年,每年付现成本4800元，期末残值800元。目前市场上有一种较为先进的Q型设备，价值25000元,预计使用10年，年付现成本3200元，期末无残值。此时如果以P型设备与Q型设备相交换，可作价8000元。公司要求的最低投资收益率为14%。要求：为该公司做出决策：是继续使用旧设备，还是以Q型设备代替P型设备。（假设不考虑所得税因素）。①假设公司支付8000元购置P型设备：4800-8000125344800480048004800800048006r=14%4800(P/A,14%,6)－800(P/F,14%,6))(7636)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(80040008元APFPAPACP②假设公司支付25000元购置Q型设备：32003200320025000012534610978r=14%3200(P/A,14%,10)3200)(9937)10%,14,/()10%,14,/(200300025元APAPACQ按实际现金流量计算各项目的年均现值为：)(7064)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(8004元APFPAPACP)(4596)10%,14,/()10%,14,/(2003)000800025(元APAPACQ（四）排列顺序法全部待选项目可以分别根据它们各自的NPV或IRR或PI按降级顺序排列，然后进行项目挑选，通常选其大者为最优。一般情况下据三种方法排列的顺序是一致的；但在某些情况下,运用NPV和运用IRR或PI会出现排序矛盾。这时，通常应以净现值作为选项标准。【例】:假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400000元。详细情况见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.1818000原则：寻找满足资本限额要求的各种组合，综合净现值最大的方案为最优方案。（五）总费用现值法适用条件：收入相同、计算期相同的项目之间的比选。判断标准：总费用现值较小的项目为最佳。通过计算各备选项目中全部费用的现值来进行项目比选的一种方法。投资时机选择决策等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。适用条件：稀缺型产品（绝大部分与资源，尤其是不可再生资源有关）。基本方法：同一时点的NPV大者优[例]：某林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，该经济林的树木将随着时间的推移而更加茂密，也就是单位面积的经济价值会逐渐提高。根据预测，每年每亩树木的销售收入将提高20%，但是采伐的付现成本（主要是工资）每年也将提高10%。按照公司的计划安排，可以现在采伐或者3年后再采伐。无论哪种方案，树木都可供采伐4年，需要购置的采伐及加工设备的初始成本都为100万元，计划每年采伐200亩林木，第1年每亩林木可获得销售收入1万元，采伐每亩林木的付现成本为0.35万元。林木采伐方案的基本情况投资与回收收入与成本固定资产投资100万元年采伐量200亩营运资金垫支20万元当前采伐每亩收入1万元固定资产残值0万元当前采伐每亩付现成本0.35万固定资产直线折旧4年所得税税率25%资金成本10%103.75128.5158.72195.57103.75128.5158.72215.57347TDepTTCSNCF)1)((195.57240.42294.94361.14195.57240.42294.94381.14738.18554.37结论：554.37347，三年后再采投资期是从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。较短的投资期期初投入较多后续的营业现金流量发生得比较早较长的投资期期初投入较少后续的营业现金流量发生的比较晚投资决策分析方法投资期选择决策[例]：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期