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ETF基金介绍和投资策略客户服务部专职分析师基金暨低风险小组主要内容一、ETF简介二、ETF投资价值和基本策略三、ETF和股指期货、融资融券四、ETF未来发展的方向一、ETF简介什么是ETF？ETF（Exchange－TradedFund）——交易型开放式指数基金ETF兼具开放式指数基金及封闭式指数基金的优势与特色ETF实质是指数股票，象买卖股票一个买卖指数基本交易方式：一级市场申购赎回二级市场买卖交易同步进行ETF两种交易方式的比较ETF申购、赎回ETF份额买卖交易规模规定申购赎回门槛较高，一般要100万份100份的整数倍，门槛较低客户资产形式变化客户把自己的现金或股票先转化成一篮子股票（指定券商有此服务），然后进行申购，在赎回的时候也会收到一篮子股票在交易所进行买卖，下单、成交与清算方式与股票交易类似交易依据基金管理人会每天公告申购赎回清单撮合竞价交易，但交易所会发布基金份额参考净值（IOPV）对ETF规模的影响申购会增加规模，赎回会减少规模ETF的买卖不影响基金的规模ETF的特点被动式管理——指数基金：跟踪误差小，收益稳定和操作透明交易所挂牌交易——封闭式基金：交易灵活提高流动性开放式基金——开放式基金：申购赎回消除折溢价实物申购/赎回：用“一篮子股票”向基金公司申购一定量的ETF用一定量的ETF向基金公司赎回“一篮子股票”ETF的优点折溢价小跟踪误差小流动性好透明度高成本低分散投资交易灵活ETF的优点ETF与开放式基金ETF开放式指数基金交易方式一般投资者在交易所在交易时间内根据其价格买卖一般通过柜台申赎，价格统一为当日净值申赎单位有规模较大的最小申赎单位，通过参与券商进行申赎申赎最小单位较小，可通过所有代销机构进行管理费率由于采取实物申赎，费率最低现金申赎增加基金经理的操作，费率高于ETF跟踪误差纯被动操作，几乎不需交易，跟踪误差极小允许有不同程度的增强，交易增加费用，跟踪误差一般高于ETF信息披露每日公布组合，日间实时公布拟合净值每季度或半年公布组合，每日公布上一日净值ETF与封闭式基金ETF封闭式基金类型全部是指数基金也可以是主动型基金申赎可以实物申赎不可以申赎套利机制可以实时套利，全日折溢价率低不可以套利，折价率较高流动性由于其套利机制，其流动性相当于成份股流动性加总取决于基金的规模和买卖双方的交易活跃性，由于折价，流动性较差信息披露每日公布组合，日间实时公布拟合净值每季度或半年公布组合，每日公布上一日净值ETF与LOF基金ETFLOF类型全部是指数基金也可以是主动型基金申购赎回采取实物申赎采取现金申赎套利机制可以实时套利，全日折溢价率低不可以实时套利，日间折溢价率高流动性由于其套利机制，其流动性相当于成份股流动性加总取决于基金的规模，和买卖双方投资者的数量以及交易活跃性信息披露每日公布组合，日间实时公布拟合净值每季度或半年公布组合，每日公布上一日净值ETF发展历史已上市交易的国内ETF基金ETF基金基金管理公司基金成立日交易代码标的指数最小申购赎回单位(万份)上证50ETF华夏2004-12-30510050上证50指数100中小板ETF华夏2006-06-08159902中小企业板价格指数50深证100ETF易方达2006-03-24159901深证100价格指数100上证180ETF华安2006-04-13510180上证180指数300上证红利ETF友邦华泰2006-11-17510880上证红利指数50上证央企50ETF工银瑞信2009-08-26510060上证央企50指数100交银180治理ETF交银施罗德2009-09-25510010上证180治理指数100超大盘ETF博时基金2009-12-29510020上证超级大盘指数100南方深成ETF南方基金2009-12-04159903深证成份指数30什么是ETF联接基金？ETF联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF，密切跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金好处：引入银行渠道、降低投资门槛、活跃ETF市场已发行联接基金的ETF：深100ETF、上证180ETF、上证超大盘ETF等ETF的份额折算因此，要看ETF的净值增长主要应看累计净值，而不是份额净值，份额净值可对比ETF基金与标的指数的跟踪误差，如4月1日收盘后，上证50ETF的份额净值为2.376元，上证50指数的收盘点是2376，基本一致二、ETF投资价值和基本策略高效投资工具：长短结合、攻守兼备事件套利长期投资价差套利中期波段短期交易ETF的应用间接T+0资产配置ETF的应用长期投资长期投资——买入并持有，费用低廉，操作透明，分享整体市场成长，实现“赚了指数就赚钱”长期来看，被动式指数基金跑赢大多数主动型基金资产配置资产配置——分散化投资、规避个股风险，以规模较大的指数作为标的的ETF产品作为核心投资，以保证核心投资部分不落后于大盘，增持相对看好的资产类别，如能源类股票、价值型股票等核心投资个别股票行业基金增长型小盘股票大盘股票价值型波段操作迅速把握大盘高抛低吸的时机；交易成本低；流动性好ETF尤其适合善于择时而不善于选股的波段操作投资者在区间震荡市场中通过ETF波段操作，既规避了个股的风险，又以较低的交易成本获得波段操作的收益ETF更丰富的投资策略选择：“无风险”的套利（折溢价瞬时套利）“买进”停牌股票“卖出”停牌股票在当前股市中做“T＋0”在当前股市中做空常规套利（瞬时套利）ETF套利模式事件套利折溢价超过一定幅度进行套利停牌支付对价未来公司并购ETF申赎允许现金替代，股票复牌价格变动方向确定，进行套利公司重大利好瞬时套利：ETF市价和净值的价差ETF市价=ETF在交易所的成交价格主要受ETF的供求关系影响，通过撮合交易得出成交价ETF净值IOPV=(成分股1成交价×股数＋成分股2成交价×股数＋…)+当天预估现金差额/最小申购赎回单位对应的基金份额主要受成分股价格的影响，在界面上用IOPV显示，行情15秒更新ETF市价ETF资产净值ETF份额净值与市价逐渐重合，无风险套利机会消失套利者在一级市场以较高的净资产价值赎回一揽子股票，并将其卖出，导致股票价格下降。套利者在二级市场以市场价格买入ETF份额，促使其价格回升。价格时间瞬时套利原理利用一级市场净值和二级市场价格的差异低买高卖，实现套利溢价套利ETF市价PETF净值IOPV套利步骤：1.买入一篮子股票2.申购ETF份额3.卖出ETF折价套利ETF市价PETF净值IOPV套利步骤：1.买入ETF份额2.赎回一篮子股票3.卖出一篮子股票影响瞬时套利效果的因素套利成本：交易费用+买卖冲击成本套利风险：完成整个套利过程需要时间，而套利机会转瞬即逝，可能会导致套利失败，因此应通过专业的套利软件按照投资者的风险承受能力，设置好阀值、套利成功率等风控点熟悉ETF基金的规则设定，比如现金替代比例等，都可能影响套利效果（关注每天基金公司公布的申购赎回清单）ETF：延时套利“T+0”基本原理：人为地选择套利三步骤的时点，利用向上的波段实现低买高卖买入ETF现金0赎回ETF卖出股票组合现金1两种方式：折价套利方式：买入股票组合现金0申购ETF卖出ETF现金1溢价套利方式：时点1：低买时点2：高卖时点1：低买时点2：高卖ETF“T+0”交易：盘中震荡，借ETF多次“T+0”交易例：09年9月4日-盘中反复震荡，可多次进行T+0交易买卖时机判断是“T+0”交易的关键；震荡市里超过1%的波动是“T+0”交易的优质资源；ETF“T+0”交易：“抄底利器”，低开高走行情，即日实现抄底收益2009年7月29日2009年11月2日2009年11月2日，市场开盘后低开，然后单边走高，最终上证50ETF涨幅3.74%，而上证50ETF的最低点与最高点之间有6.59%的空间，换而言之，如果在开盘的最低点买入，最高点卖出，那么当天可以实现6.59%的收益事件套利机会：做多+做空看多或买入停牌或涨停股票——折价模式：二级市场买入ETF基金，赎回成分股，保留看多股票，卖出其他成分股卖出停牌的看跌或跌停股票——溢价模式：组合篮子股票申购ETF基金，二级市场卖出ETF基金看空——现金替代：用现金替代看空的成分股申购ETF基金ETF“做空”交易做空原理：溢价套利，使用现金替代在溢价套利过程中，通过现金替代看空的成分股，同时冻结一定比例的资金为保证金，组成篮子股票申购ETF，基金公司会在T+2日内买回这部分股票，并结算差额，多退少补。如果基金公司买入现金替代股票的价格低于申购时的股价，则基金公司退还保证金+这部分差价；如果买回价格高于现金替代股票的价格，基金公司从保证金中扣除差价后将剩余部分资金返还，如果保证金不够则需要投资者追缴不足部分资金。如果现金替代停牌的股票，该股票若在交易日T日起20个交易日内仍未复牌，则基金公司将保证金退还，可以认为基金公司已经用停牌价买回股票，这次溢价套利到此结束。认识ETF的申购赎回清单现金替代需付出溢价，即在目前股价基础上加上现金替代溢价，相当于保证金，会增加资金的占用总的篮子股票现金替代比例有上限现金差额为正：申购需准备现金差额，赎回则可获得现金差额，反之亦然现金差额概念T日现金差额＝T日最小申购、赎回单位的基金资产净值－（申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和）T日预估现金部分＝T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值－（申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和）ETF投资价值的概述不善于选股的客户——较长时间持有ETF善于择时的客户——通过ETF的波段操作做组合投资的客户——以ETF为基础配置的个股增强投资风险偏好较低的客户——低风险资产中适度配置ETF增加组合弹性有条件专业客户——ETF的套利，T+0、价差、事件套利三、ETF基金与股指期货、融资融券ETF与股指期货组合ETF基金来替代股指期货合约的现货头寸：目前已上市交易的ETF已基本覆盖沪深300成分股a与股指期货组合多种市场策略，比如低风险Alpha产品等未来沪深300ETF一旦推出，更直接和股指期货合约组合丰富的策略ETF组合拟合沪深300指数通过组合配置沪深两市代表性指数的ETF来拟合沪深300指数。在沪深300中，沪市股票权重75%，深市股票权重25%。上证180指数中有163只股票与沪深300指数重合。相应的，深证100指数中与沪深300重合的股票占其深圳股票流通市值的96.85%。从拟合效果来看，75%上证180指数+25%深证100指数能够充分拟合沪深300指数，拟合精度高达99.98%因此，75％上证180ETF搭配25％深证100ETF是股指现货市场的合适标的。ETF和融资融券ETF的最高折算率达到了90%利用融资融券与ETF能实施更灵活的投资策略ETF与融资融券相结合可实施多空头和市场中性策略,在未来融资融券业务全面铺开、ETF成为融资融券标的后,亦可以实施买入股票、融券卖空ETF的策略四、ETF未来发展的方向ETF在国内的未来行业ETF跨市场ETF：如沪深300ETF海外ETF：比如恒指ETF、标准普尔ETF创业板ETFETF+股指期货ETF+备兑权证ETF未来应用——中长期房地产信托ETF商品期货固定收益商品期权期货衍生权证结构化票据股票美国石油ETF黄金、白银ETF各类股票ETF各类债券ETFREITsETFETF挂钩票据ETF期货ETF备兑权证ETF期权