公司理财第5章投资决策

第5章投资决策2本章教学内容5.1投资决策概述5.2现金流量的估算5.3非贴现现金流量法5.4贴现现金流量法35.1投资决策概述45.1.1投资决策的概念(一）概念：投资决策是指公司利用从金融市场上筹集的资金，对所拥有的资产，特别是长期资产进行分析、估算和筛选的过程。投资决策的目的是辨认和选择那些能增加公司价值的投资机会。（二）投资资金的偿付问题：1.股本性质的融资，用于支付股息的资金应从投资项目的新增利润中支付；2.债务性质的融资，应区分两种情况：（1）若所筹资金用于长期实物资产投资，还本付息的资金应来源于项目新增利润和所形成的折旧；（2）若所筹资金用于短期实物资产投资，用于还本付息的资金应来源于实现的销售收入。55.1.2投资决策的项目类别（一）长期资本投资项目基本概念：1、长期资本投资项目：又称为固定资产投资，通常是指公司投资的预期现金流入超过一年以上的项目。2、资本预算：公司发现、分析并确定长期资本投资项目的过程。长期资本投资项目的内容基本包括：原有固定资产的更新；现有产品的扩大生产或生产新的产品；对新产品、新技术的研究开发；市场营销投资；对员工的培训教育；兼并或收购其他公司；等等。65.1.2投资决策的项目类别2、长期资本投资项目的特点：（1）单项投资金额大、期限长。（2）投资的一次性和回收的分次性。（3）使用效益的递减性。（4）资产变现能力较差（5）资金占用量相对稳定（6）投资项目期末有残值75.1.2投资决策的项目类别（二）短期实物资产投资项目1、概念：又称营运资本投资，是指公司为保证经营活动的正常进行而进行的预期现金流入在一年之内的投资。2、特点：（1）投资是连续性的，收回也是连续性的；（2）资金占用具有空间上的并存性和时间上的继起性。（3）资产具有周转性。如存货、应收账款等85.1.3按照投资项目间的相互关系分类1、独立项目：是指对其无论做出接受或放弃的决定都不会影响其他项目的投资决策。独立项目决策时可对项目单独进行分析，可以选择任意数量的投资项目。2、互斥项目：是指项目间的一种极端情况，两个项目或者都遭放弃，或者非此即彼。互斥项目决策时必须对哪个项目最好作出判断，当存在资本限额时，只能选择一个项目。3、关联项目：是指相对于独立项目而言，项目之间的投资决策相互影响。在资本有限条件下，项目数量受资金规模的制约。关联项目决策时要综合考虑，作为一个大的投资项目一并考察。95.1.4投资决策程序提示：公司必须建立明确合理的程序，以保证投资项目决策的正确性。探索和公司发展战略一致的投资机会收集信息数据评估项目现金流根据决策法则，选择投资项目重新评价适时调整，对完工项目事后审计105.2现金流量的估算115.2.1现金流量的概念所谓现金流量，是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入和现金流出的数量。在投资决策中它是计算项目投资评价指标的主要依据和重要信息之一。此处：“现金”指广义现金；“现金流量”是指净现金流量。其计算公式如下：净现金流量=现金流入–现金流出125.2.2现金流量的估算原则（一）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内。（二）使用现金流量而不是会计利润。原因在于：(1)在项目整个投资有效期内,利润总计与净现金流量总计是相等的,所以净现金流量可以取代利润；(2)有利于科学地考虑时间价值因素；(3)采用现金流量使投资决策更符合实际；(4)在投资分析中,现金流动状况比盈亏状况更重要。两者的关系为:净现金流量=净收益（会计收益）+折旧=资本收益+资本返还13（三）只计税后现金流量估算现金流时，所有的现金流量都要转换为税后现金流量。（四）分析净营运成本的变化：所谓净营运成本，是指项目增加的流动资产与增长的流动负债之间的差额。净营运成本为正值时，表明公司对营运成本的投资，则现金流出净额增加；净营运成本为负值时，表明公司对营运成本的回收，则现金流入净额增加。5.2.2现金流量的估算原则14（五）只计增量现金流量（1）概念：所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，总现金流量因此而发生的变动。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（2）确定增量现金流量应区分的几个问题：①忽略沉没成本②考虑机会成本③重视附加效应④加入营运成本（六）增量现金流量必须与折现率保持一致.5.2.2现金流量的估算原则155.2.3现金流量的构成按照现金流发生的时间来表述：1、初始现金流量①项目上的投资支出，即建造和购置成本（+）②资本化的相关费用（+）如运输费、安装费等③在流动资产上的投资支出，即净营运资本投资（+）④出售旧资产的净收入（-）⑤出售旧资产的税收效应当市值＞账面值+；当市值＜账面值-。162、营运现金流量①营业收入（+）②付现成本（-）③折旧（-）④所得税（-）⑤折旧（+）营业所得=①-②-③税后营业所得=营业所得-④净现金流量=税后营业所得+折旧5.2.3现金流量的构成173、终结现金流量①最后一期的营运现金流（+）指项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。即回收的净营运资本投资。②处置残余资产所得（+或-）包括残值或变价收入③处置残余资产的所得税（+或-）所得为+，税收-；或所得为-，税收+5.2.3现金流量的构成18某公司为扩大生产能力，购置价款为110000元的设备，运输安装费用为10000元。设备使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后残值收入为20000元。根据市场部门预测，5年中该设备每年的销售收入为80000元，付现成本为30000元。第一年垫支营运资本30000元，这笔资金在第五年末收回。假设公司所得税税率为30%。试估算该项目的现金流量。应用案例19第一步，计算初始现金流量。该设备产生的现金流量计算步骤如下：（1）设备投资支出=110000+10000=120000（元）（2）营运资本垫支=30000（元）初始现金流量总计=120000+30000=150000（元）20第二步，计算营业现金流量。计算过程如下:项目第1年第2年第3年第4年第5年营业收入8000080000800008000080000付现成本（30000）（30000）（30000）（30000）（30000）折旧（20000）（20000）（20000）（20000）（20000）税前利润3000030000300003000030000减：所得税（9000）（9000）（9000）（9000）（9000）税后利润2100021000210002100021000折旧2000020000200002000020000税后净现金流量410004100041000410004100021第三步，计算终结现金流量。（1）固定资产残值收入=20000元（2）固定资产残值税后收入=20000×（1-30%）=14000（元）（3）收回垫支的营运资本=30000（元）终结现金流量总计=14000+30000=44000(元)22将以上现金流量计算结果汇总起来，就是投资项目各年的现金流量项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年设备投资支出(120000）营运资本垫支（30000）营业现金流量4100041000410004100041000设备残值收入14000营运资本回收30000现金流量合计(150000)410004100041000410008500023投资决策的评价方法投资决策的评价方法有两种：非贴现现金流量法：该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，一般在选择方案时起辅助作用。主要有投资回收期法、平均会计收益率法。贴现现金流量法：贴现现金流量法是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括净现值法、盈利指数法和内部收益率法等三种，此外还有折现投资回收期法。245.3非贴现现金流量法该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，一般在选择方案时起辅助作用。投资回收期法1.含义：投资回收期一般以年为单位表示。回收期越短，投资方案越有利。2.投资回收期的计算某公司现有甲、乙两个投资方案，甲、乙两方案的投资额均为10000元。两方案的营业净现金流量见下表。试计算甲、乙两方案的投资回收期，并做出投资选择。(资料见下表)25甲、乙两方案营业净现金流量项目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案35003500350035003500乙方案40003600330031003000•根据净现金流量的通常分为以下两种情况：•其一，如果每年营业净现金流量相等时，•回收期（n)=初始投资额•每年营业净现金流量26根据题意，甲方案：由于甲方案每年净现金流量相等，可直接按上述公式计算：甲方案回收期=10000/3500=2.857（年）其二，如果每年营业现金流量不等时，就要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。回收期=未收回年份+上年末尚未收回额当年末净现金流量27乙方案：需要先计算累计净现金流量和每年年末尚未收回的投资额年份每年净现金流量值累计净现金流量值年末尚未收回的投资额0（10000）（10000）14000（6000）600023600（2400）2400333009000431004000530007000则,乙方案回收期=2＋2400÷3300=2.73(年）283、投资回收期法的决策规则独立项目：低于期望回收期的就可以确定；多个项目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最优项目。因此,上例乙方案的回收期小于甲方案,是最优方案4、投资回收期法的评价优点:简便易于理解，十分强调流动性;缺点:①没有考虑整个投资期间的现金流，特别是回收期后的现金流。②忽略了货币的时间价值；③期望回收期的确定完全是主观选择，结论不可靠。295.4贴现现金流量法30(一）净现值的概念与计算方法净现值(NPV)是指投资项目未来各年现金流入量的现值之和减去现金流出量的现值（净投资额）后的差额。计算公式为：NPV=未来现金流入量现值–初始投资额010332211)1()1()1()1()1(CrCCrCrCrCrCNPVntttnn5.4.1净现值法31NPV的计算结果分析1、若NPV为正数（NPV＞0)，说明该项目的投资收益率大于预定贴现率。决策结果：该方案可取。2、若NPV为零(NPV＝0)，说明该项目的投资收益率等于预定贴现率。决策结果：尚需斟酌。要考虑内涵收益率的高低3、若NPV为负数(NPV＜0)，说明该项目的投资收益率小于预定贴现率。决策结果：该方案不可取。实践证明：公司的投资决策总是选择那些净现值为正的投资项目。32（二）净现值的计算过程第一步：计算每年的营运净现金流量和终结净现金流量；第二步：将上项净现金流量折成现值；第三步：计算净现值（NPV）的值。全部计算过程用公式表示为：净现值（NPV)=营业净现金流量现值＋终结净现金流量现值－初始投资现值5.4.1净现值法33应用案例资料：某公司现有甲、乙两个投资方案，甲、乙两方案的投资额均为10000元,假定该公司的资本成本为10%。两方案的营业净现金流量见下表。要求：计算甲、乙两个方案的净现值，并确定公司所要采纳的投资方案。甲、乙两方案营业净现金流量单位：元项目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案35003500350035003500乙方案4000360033003100300034根据题意，净现金流量有两种情形：1、每年产生的净现金流量相等时的NPV；按年金现值法将每年净现金流量折为现值。例中甲方案的净现值计算如下：NPV甲=净现金流量的现值之和－初始投资现值==C×PVIFA10%,5—C0=3500×3.791－10000=3268.5（元）01)1(CCntttr352、每年产生的净现金流量不相等时的NPV按复利现值法将每年净现金流量折为现值，