《财务管理学》第二章 财务管理的价值观念

第二章财务管理的价值观念本章学习要求：本章主要介绍了资金的时间价值和投资的风险价值这两个财务管理的基本原理。它们贯穿于财务管理工作的始终。本章中有关资金时间价值和投资风险价值的计算问题，在本书后面的许多章节中都会用到。所以，学好本章的内容，也是学好以后各章的基础。本章难点：资金时间价值的计算；风险报酬的衡量。本章重点：资金时间价值的含义及计算；债券和股票的估价方法；风险与报酬的关系。第一节资金的时间价值一、时间价值的概念时间价值：一笔资金在使用过程中随着时间的推移产生的增值额。时间价值的表现形式：相对数形式（时间价值率）：是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率。绝对数形式（时间价值额）：是资金在使用过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。二、时间价值的计算设：S—终值（本利和）；P—现值（本金）；i—年利率；n—计息期数1、单利的含义及计算单利终值S=P（1+in）单利现值)1(inSP2、复利的含义及计算复利终值式中：——称为复利终值系数或一元的复利终值，可查附表一。复利现值式中：——称为复利现值系数或一元的复利现值，可查附表二。复利的应用：计算终值S；计算现值P；计算利率I；计算计息期数n),,/()1(niPSPiPSnni)1(),,/()1(1niSPSiSPnni)1(13、年金的含义及计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。年金按付款方式不同可分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金4种。（1）普通年金（后付年金）：每期期末收付的年金。普通年金终值：式中：——称为普通年金终值系数或一元的普通年金终值，可查附表三。A——年金，在此也称为偿债基金。是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。),,/(1)1(niASAiiASniin1)1(普通年金现值：式中：——称为普通年金现值系数或一元的普通年金现值，可查附表四。普通年金的应用：计算终值S；计算现值P；计算年金A；计算计息期数n；计算利率i；其他。),,/()1(1niAPAiiAPniin)1(1（2）先付（预付）年金：每期期初收付的年金。预付年金终值：S=A[（S/A，i，n+1）-1]或：S=A（S/A，i，n）（1+i）预付年金现值：P=A[（P/A，i，n-1）+1]或：P=A（P/A，i，n）（1+i）（3）递延年金：是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。递延年金终值：同普通年金递延年金现值：P=A（P/A，i，n）（P/S，i，m）或：P=A[(P/A，i，m+n）-（P/A，i，m)]（4）永续年金是指无限期支付的年金永续年金没有终值永续年金现值：P=A/i4、时间价值计算中的几个特殊问题（1）不等额现金流量现值的计算按复利现值的方法计算（2）年金和不等额现金流量混合情况下现值的计算综合运用复利现值、普通年金现值、递延年金现值方法进行计算（3）贴现率和计息期数的计算根据复利和年金的计算原理，采用插值方法计算。（4）名义利率和实际利率的换算（计息期短于一年的时间价值的计算）名义利率：一年内复利次数超过一次时，给出的年利率称为名义利率。例：某人存入银行1000元，年利率为12%，5年后的本利和为多少？若每季度复利一次，则5年后的本利和为多少？实际年利率为多少？换算公式：式中：i——实际年利率r——名义年利率m——每年复利次数1)1(mmri练习一甲公司2005年初对A设备投资10万元，该项目预计2007年初建成投产，2007、2008、2009年年末预期收益分别为2万元、3万元和5万元。复利年利率为8%。要求：计算2007年初投资额的终值和2007年初各年预期收益的现值。练习二：乙公司2005和2006年初对B设备投资均为6万元，该项目预计2007年初建成投产，2007、2008、2009年每年末预期收益均为5万元。复利年利率为8%。要求：计算2007年初投资额的终值和2007年初各年预期收益的现值。第二节风险报酬一、风险报酬的含义按风险的程度，企业财务决策可分为三种类型：确定性决策风险性决策不确定性决策第二节风险报酬风险报酬的含义及其表示方法:（1）风险报酬额是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。（2）风险报酬率是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。即风险报酬额与原始投资的比率。投资报酬率==时间价值率+风险报酬率投资报酬率风险收益率无风险收益率风险程度%100%100原始投资额风险报酬时间价值额原始投资额投资报酬额二、单项资产的风险报酬风险报酬的计算是一个比较复杂的问题，下面结合实例分步加以说明。确定概率分布概率（）及概率分布的含义：概率分布应符合的两个要求：iP10iP11niiP二、单项资产的风险报酬计算期望报酬率（）：计算标准离差（）：计算标准离差率（V）：计算风险报酬率（）：式中：b—风险报酬系数iniipKK12)(%100KVniiiPKK1KbVRRRR风险报酬系数（b）：是将标准离差率转化为风险的报酬的一种系数。确定方法如下：（1）根据以往的同类项目加以确定（2）由企业领导或企业组织专家确定（3）由国家有关部门组织专家确定那么：投资报酬率=无风险收益率+风险报酬率k=+bvFR三、证券组合的风险报酬（一）证券组合的风险1、公司特有风险（非系统风险、可分散风险）可通过投资组合降低风险2、市场风险（系统风险、不可分散风险）不能通过投资组合降低风险（1）不可分散风险的含义（2）不可分散风险的计量——β系数每种股票都有其自身的β值，它们就象身份证上的号码一样标识暴露于经济事件面前的股票的系统风险。股票的β值经常会发生波动。①单一股票β系数的计算：由信息服务机构定期公布整个证券市场的β值等于1。如果某股票的β值大于1，则意味着该股票的系统风险大于整个证券市场的系统风险；如果某股票的β值小于1，则意味着该股票的系统风险小于整个证券市场的系统风险。绝大多数企业的β值在0.6~1.6之间。②证券组合β系数的计算：加权平均计算式中：——证券组合的β系数——第i种股票的β系数——证券组合中第i种股票占的比重n——证券组合中股票的数量niiipx1piix（二）证券组合的风险报酬式中：——证券组合的风险报酬率——证券组合的β系数——所有股票的平均报酬率，简称市场报酬率——无风险报酬率)(FmppRKRpRpmKFR1、投资报酬率的构成西方论述风险和报酬关系的一个最重要模型为资本资产定价模型（CAPM）。即：式中：——第i种股票或第i种证券组合的期望报酬率——无风险报酬率——第i种股票或第i种证券组合的β系数——所有股票的平均报酬率，简称市场报酬率)(FmiFiRKRKmKiFRiK（三）风险和报酬的关系资本资产定价模型从理论上反映了投资者从事风险投资对风险补偿的期望。即风险资产的期望报酬率等于无风险收益率加上风险补偿。2、风险越大所要求的报酬率越高例：无风险证券的报酬率为7%，市场证券组合的报酬率为13%。要求：(1)计算市场风险报酬率是多少？（2）如果某一投资计划的β系数为0.8，报酬率为12%，是否应该投资？市场风险报酬率=证券组合的报酬率-无风险报酬率=13%-7%=6%期望报酬率：=7%+0.8（13%-7%）=11.8%应该投资。)(FmiFiRKRK第三节利息率一、利息率的概念及种类利息率是一个特定时期运用资金这一资源的交易价格。在利率这个大系统中，按照不同的标准可以划分出多种多样的利率类别。按利率之间的变动关系，可把利率分成基准利率和套算利率。按债权人取得的报酬情况，可把利率分成实际利率和名义利率。根据在借贷期内是否不断调整，可把利率分成固定利率和浮动利率根据利率变动与市场的关系，可把利率分成市场利率和官定利率。二、决定利率高低的基本因素资金的供求关系社会平均利润率国家政策三、未来利率水平的测算利率（名义利率）=纯利率+通货膨胀补偿+风险报酬=纯利率+通货膨胀补偿+违约风险报酬+流动性风险报酬+期限风险报酬第四节证券估价一、债券评价（一）债券投资的种类与目的按发行主体分为政府债券（国债）、金融债券、公司债券。按偿还期限分为长期债券和短期债券。企业进行短期债券投资的目的主要是调节企业现金余额，使之达到合理水平。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。（二）我国债券及债券发行特点1、国债占有绝对比重。2、债券多为一次还本付息，单利计息，平价发行。3、只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券融通资金。（三）债券的估价方法（未来收益的现值）设：P—债券价格；F—债券面值；i—票面利率；I—年利息；n—付息期数；k—市场利率或投资人要求的必要报酬率。1、一般情况下的债券估价模型是指每年计息一次，复利计息，到期一次还本的模型。P=I（P/A，k，n）+F（P/F，k，n）ntntkFkIP1)1()1(2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型P=（F+Fin）（P/F，k，n）3、贴现发行时债券的估价模型即没有票面利率，到期按面值偿还，买价与面值的差额即为投资者的报酬。P=F（P/F，k，n）（四）债券风险与评级1、风险种类违约风险、利率风险、币值风险、流动性风险、期限风险2、债券评级与利率二、股票评价（一）股票投资的种类与目的（二）股票的估价方法（未来收益的现价值）设：V—股票现在价格；—未来出售时预计股票价格；k—投资人要求的必要报酬率；g—预计股利年增长率；—第t期的预计股利；n—预计持有股票的期数；—上年股利；—第一年的股利tD1D0DnV1、基本模式短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型。2、零增长模式长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型。3、固定增长模式长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。ntnnttkVkDV1)1()1(kDVgkDgkgDV10)1(思考题及作业题：1、简述资金时间价值的含义及其表示方法2、简述年金的概念和种类3、简述风险报酬的含义及其表示方法4、何为不可分散风险？如何计量股票的不可分散风险？5、试说明资本资产定价模型计算题：P81习题1-6题案例分析：P82