开放式股票型基金仓位测算方法及应用

开放式股票型基金仓位测算方法及应用秦国文戴军葛新元深圳Jan.2010目录•基金仓位估算的概述•仓位估算研究方法•历史验证•实证应用概述估算仓位的作用：1、知己知彼百战不殆，对追求相对收益的基金公司来说，从仓位中可以了解竞争对手的战略。2、基金是最具话语权的A股机构投资者，其仓位变动直接影响后市走势，被一些投资者认为是市场的风向标。3、基金平均仓位和分三地测算的仓位变化，为追求相对收益的公募基金提供了一个仓位控制的参考基准。4、从仓位扩展到基金的资产配置。概述核心逻辑：Example：基金仅持有1只股票和现金资产，股票上涨了100%，同时基金净值增长了80%。我们可以认为上涨前基金持仓为80%。所以估算基金仓位即是估算基金增长率与基准增长率的相关性。单一指数做基准(例如中证800指数)估算仓位。误差---样本股与基金配置相差较大。使用基金公布的定期报告的配置情况复合基准存在时滞问题。•首度引入复合指数。复合指数作为基准的优势和构造方法。历史验证：09年2季度估算仓位为85.9%，季报公布的实际仓位84.16%。09年3季度估算仓位为79.35%，季报公布的实际仓位80.28%。09年4季度估算仓位为84.37%，季报公布的实际仓位85.98%。逻辑框架图Max(R2)数据输入数据处理单一指数基准中证100中证200沪深300中证500中证700中证800全样本检验分地区检验仓位估计数据准备基准选择优化与检验结果应用混合指数基准中证100中证200中证500(枚举法和最优化方法）参数优化结果比较•基金仓位估算的概述•仓位估算研究方法•历史验证•实证应用目录基金仓位的测算方法其中为因变量，即开放式股票型基金的平均收益率；为自变量，理论上应为开放式股票型基金所投资证券的收益率，本报告中我们将用指数收益率来替代。为自变量与因变量的回归系数，即监测的基金仓位。εβα++=mRRRmRβ回归的基准选择单一指数a)沪深300b)中证100c)中证200d)中证500e)中证800f)中证700复合指数a)枚举法b)最优化法（统筹学方法）单一指数基准说明•单一指数的收益率时间序列可以从WIND获取。•沪深300–大、中盘股•中证100–大盘股•中证200–中盘股•中证500–小盘股•中证800–大、中、小盘•中证700–中、小盘假设基金持仓股票是指数中的样本股，估算仓位。EXAMPLE：三个中证指数的权重为枚举对象：复合指数中证1000+0.1+0.2+..0.9+..中证5000.9=10.8=10.7=1..0=1..中证2000.1+0.1+0.1+..0.1+..权重分类举例：复合指数基准说明–枚举法500320021001中证中证中证复合RXRXRXR++=321,,XXX2R追求拟合度最大化。选出拟合度较大的指数作为估算出的基金平均仓位。目标：跟踪误差最小化（即复合指数的回报率时间序列和基金平均收益率时间序列的跟踪误差）结果：求得一个给中证100、200和500指数分配权重的最佳方案。复合指数基准说明–最优化法()NiforXRPRTSPRIRTTEMinimiseiNiiNitiitTttt,,3,2,101..111,12=≥==−=∑∑∑===φφφ()TIRG2−=TRRH2=2211..21BABATSHGMinimiseTT≥=+φφφφφ数据准备•监测的基金类型：剔除了指数型基金、QDII基金和新成立基金后的开放式股票型基金。•WIND资讯统计了上述基金的每日净值增长率数据，做算术平均，计算出基金每日的平均净值增长率（涨跌幅）。此数据将作为回归分析中的因变量输入。•本报告暂不考虑基金持有债券和其他投资品种的资产价值，除股票资产外，假设基金持有的其它资产均为现金。•基金仓位估算的概述•仓位估算研究方法•历史验证•实证应用目录数据说明•采样时间：考虑到2007年前的基金样本较少，取2007年6月30日～2009年12月31日。•比较基准：基金季报公布的仓位（股票市值占基金资产总值比）-算术平均值。•样本来源：纳入检测范围的基金为剔除了指数基金、QDII基金和新成立基金的开放式股票型基金，共198只。参数选择样本长度与预测绝对偏差均值（枚举法）样本长度与预测绝对偏差均值（最优化法）数据来源：国信证券经济研究所，样本内检验（部分样本2007～2009）数据来源：国信证券经济研究所，样本内检验（部分样本2007～2009）使用6到60个样本，选择预测偏离度平均值最小时所对应的样本数作为最优测算区间长度。历史仓位检验–单一指数回归结果一元线性回归模拟基金季度平均仓位沪深300中证100中证200中证500中证800中证700绝对误差3.81%5.01%9.27%11.47%4.23%9.13%历史仓位检验–单一指数回归结果6只基准指数唯独在仅有的个别监测日期中获得较高的准确率，但其平均表现强差人意。误差的形成分别来源于以下几个方面：•1、沪深300缺少小盘股样本；•2、中证100缺少中小盘股样本；•3、中证200缺少大盘和小盘股样本；•4、中证500缺少大中盘股样本；•5、中证800中的小盘股比例过高，与基金实际配置相差较大；•6、中证700中的小盘股比例过高并缺少大盘股样本。历史仓位检验–复合指数回归结果用复合基准指数回归模拟基金每周平均仓位99%的置信区间下，回归模型通过P值检验。历史仓位检验–复合指数回归结果用复合基准指数回归模拟基金季度平均仓位2007年9月30日至2009年9月30日，2年间9个季度的平均绝对误差为：•最优化法2.38%•枚举法3.16%历史仓位检验–分三地样本检验图：枚举法估算的三地仓位对比图：最优化法估算的三地仓位对比数据来源：国信证券经济研究所数据来源：国信证券经济研究所深圳误差最小，北京误差大主要是由于样本偏少造成。•基金仓位估算的概述•仓位估算研究方法•历史验证•实证应用目录结果分析与应用–基金仓位与大盘走势•基金仓位出现与大盘同步的现象：归根于基金追求相对收益的原因•假设仓位的控制有了合理的基准后，基金可以更倾向于注重对个股的选择结果分析与应用–每周仓位跟踪•开放式股票基金的平均仓位•三地仓位基金仓位从前期高位快速回调，截至2010年1月22日，开放式股票型基金仓位为87.65%，上周仓位上升了4.41%。上周大盘小幅下跌，基金仓位反而上升，剔除基金仓位被动的变化幅度，主动增仓比例接近5%。结合上周上证50指数仅下跌1.97%，远低于中小板指5.48%的跌幅，基金对后市的风格配置悄然发生转变。结论与建议1.复合基准指数作为回归基准较精确和稳定。2.分析绝对误差和时间成本，最优化复合基准预测基金仓位比较可行。3.基金仓位估计值的具体应用：提供公募基金一个仓位控制基准，通过三地仓位变动了解市场动向。4.目前基金仓位情况复合指数基准单一指数基准绝对误差最优化法枚举法沪深300中证100中证200中证500中证800中证7002.38%3.16%3.81%5.01%9.27%11.47%4.23%9.13%后续扩展–值得关注1、尽量去模拟基金在各个指数上的真实配置，寻找最合适的基准，使样本的配置权重接近于基金的真实配置权重。首先会考虑使用个股来合成基准。2、最值得关注的是，假设使用个股合成的基准可靠，将个股进行行业分类、市值分类可以得出准确的风格配置。当前基金仓位所对应复合指数里中证100、200、500指数（大、中、小盘指数）的权重，可以提供一个目前市场在风格配置上的建议。3、扩展到监测规模较大的基金公司或单只市场重点关注的基金。4、估算的基金类型可以扩展到混合型基金，具体分类还将结合国信基金评价与研究中心的最新报告。5、针对需求，可以按照不同规模、不同类型和不同业绩等将基金分类估算仓位，分析市场动向。谢谢大家！结果分析与应用–每周仓位跟踪•开放式股票基金的平均仓位•三地仓位基金仓位从前期高位快速回调，截至2010年1月22日，开放式股票型基金仓位为87.65%，上周仓位下降了4.41%。上周大盘小幅下跌，基金仓位反而上升，剔除基金仓位被动的变化幅度，主动增仓比例接近5%。结合上周上证50指数仅下跌1.97%，远低于中小板指5.48%的跌幅，基金对后市的风格配置悄然发生转变。