我国上市公司债务融资的公司治理效应研究

本科生毕业设计（论文）(2009届)题目：我国上市公司债务融资的公司治理效应研究学院：工商管理专业：财务管理学生姓名：高雯学号：05800209指导教师：叶宗裕职称：教授合作导师：职称：完成时间：2009年2月21日成绩：浙江师范大学本科毕业设计(论文)正文目录摘要………………………………………………………………………………………1英文摘要…………………………………………………………………………………1前言………………………………………………………………………………………2一融资结构与公司治理概述…………………………………………………………2（一）融资结构………………………………………………………………………2（二）公司治理……………………………………………………………………3（三）融资结构与公司治理的关系…………………………………………………3（四）不同类型资本结构与公司治理模式的国际比较……………………………31英美市场主导型的公司治理模式………………………………………………32日德公司债权主导型公司治理模式……………………………………………33构建具有中国特色的公司治理结构……………………………………………4二负债融资的公司治理效应…………………………………………………………4（一）负债对经理人的激励约束效应………………………………………………5（二）债务融资的信号传递效应……………………………………………………5（三）负债融资破产机制和控制权的“相机控制”………………………………5三我国上市公司融资现状以及债务融资的公司治理效应发挥的约束条件………6（一）我国上市公司融资现状………………………………………………………61股权的集中程度相当高，社会公众股又高度分散……………………………62融资渠道单一，内部融资和债权融资比重低，外部融资时偏好股权融资…63负债结构不合理，流动负债水平偏高，对银行的依赖过高…………………7（二）债务融资的公司治理效应发挥的约束条件…………………………………71当地的金融生态环境的影响……………………………………………………82银行对企业的软约束……………………………………………………………83企业债券市场不发达，发展滞后………………………………………………84公司破产机制不健全，流于形式………………………………………………95对经理人的股权激励机制不健全，尚未形成独立的竞争性的职业经理人市场…………………………………………………………………………………………10四加强债务融资的公司治理效应的政策选择和改革方向…………………………10（一）优化股权结构，塑造真正的剩余索取权和剩余控制权相对称的股东…101完善国有股持股主体模式……………………………………………………102改变股权过分集中的现状……………………………………………………103完善股票市场…………………………………………………………………11（二）进行银行产权制度改革，完善银行监督机制，重塑市场型的银企关系111加快我国银行产权改革，使其成为真正独立的债权主体和市场主体……112要建立起银行对企业的债权保障机制………………………………………113尝试允许并支持银行对企业进行战略性持股………………………………11（三）强化企业债券市场的建设，鼓励上市公司积极参与债券融资…………121建立市场化的债券发行机制…………………………………………………122债券利率市场化………………………………………………………………123建立统一的信用评估体系，培育具有独立性和公信力的信用评级机构…124发展债券机构投资者…………………………………………………………12（四）完善对经理人的激励和约束机制…………………………………………121实施有效的短期收入分配激励与长期财产分配激励相结合的机制………122建立有效的经理人市场约束机制……………………………………………13（五）强化偿债和破产机制，加强对债权人的法律保护………………………13五结束语………………………………………………………………………………13参考文献…………………………………………………………………………………14正文：我国上市公司债务融资的公司治理效应研究1我国上市公司债务融资的公司治理效应研究工商管理学院财务管理专业高雯（05800209）指导老师：叶宗裕（教授）摘要：由于我国正处于市场经济体制建立和完善阶段，公司治理效率低下成为我国上市公司在发展中凸显的问题。笔者认识到上市公司债务融资对公司治理具有正面效应，而我国现阶段债务融资的这种公司治理效应正处于弱化状态。因此，本文针对我国上市公司融资结构和公司治理中存在的问题，将着重从理论方面分析负债融资的对公司治理的积极作用，以增强上市公司管理者对于债务融资的理性认识。本文将引入我国上市公司近几年的融资数据来说明目前我国上市公司的融资结构存在的问题。同时，将深入分析债务融资的公司治理作用发挥的限制条件，并对上市公司改善债务融资状况，加强债物融资的公司治理效应提出改革方向，以供各上市公司参考。关键词：上市公司；债务融资；公司治理效应TheEffectofDebtFinancingonCorporateGovernanceinChina’sListedCompaniesName:GaoWenDirector:YeZong-yuAbstract：Asourcountryisinperiodofmarketeconomystructureestablishmentandimprovement,Chineselistedcompaniesmanifestmanyproblemsinevitablyduringtheirdevelopment.Oneofobviousproblemsislowefficiencyofcorporategovernance.Theauthorrecognizesthatdebtfinancingoflistedcompanieswouldbringpositiveeffectforcompaniesadministration.However,companymanagementmethodiseffectingweaklyincurrentstageanditisunfavorableforcorporatetorealizemaximizingvalue.Onbaseofdebtfinancingstructureofourlistedcompaniesandexistedproblemsincorporategovernance,thispaperwillfocusonthepositiveeffectofdebtfinancingforcompanymanagementthroughtheoreticalanalyzinginordertoenhanceadministersoflistedcompaniestohavearationalrecognitionandpayattentiontothefunctionofclaimcapitalincompanyimprovement.ThispaperwillintroducethefinancingdataoflistedcompaniesinChinainrecentyearsforpurposeofillustratingChina'slistedcompaniesfinancingstructureproblems,andin-depthanalysisofdebtfinancingrestrictionsincompaniesgovernance.Finally,thisarticlewillpointoutrelativemeasuresandsuggestionsasreferenceforlistedcompanies’debtfinancingimprovement.Keywords:ListedCompany;TheEffectofDebtFinancingonCorporateGovernance正文：我国上市公司债务融资的公司治理效应研究2前言中国证券市场经过十几年的发展，得到了长足的进步，上市公司己经成为我国国民经济的重要组成部分。但是，由于我国证券市场起步较晚，资本市场不够完善，现代企业制度、破产制度不健全等问题，我国上市公司在不断发展中不可避免的凸显出许多问题，其中公司治理效率低下就是一个突出问题。公司治理效率低下具体表现在如下一些问题：股权结构不合理，一股独大；部分国有股东尤其是中小股东和债权人利益得不到有效保护；上市公司内部人控制现象严重，所有权主体虚置，对企业经理人的监督流于形式；银行和小股东对企业的约束机制残缺等。这些问题的共同作用不仅在微观上影响着企业的目标的实现，影响着企业价值的最大化，而且也不利于宏观经济的平稳健康运行，阻碍着现代企业制度的建立，制约着市场经济整体的发展。鉴于上市公司在我国市场经济运行中发挥越来越重要的作用，找出上市公司治理的“瓶颈”所在，重视上市公司的治理，完善上市公司治理结构，提高上市公司的治理效率就具有巨大的现实意义。影响公司治理效率的因素很多，公司的资本结构作为其影响因素之一具有更突出的作用，因为资本结构是企业利益相关者权利义务的集中体现，影响并决定着公司治理结构，进而影响并决定企业的治理效率。通过西方理论及实证研究我们认识到债务融资对于改进上市公司的治理效率具有积极的正面效应，而目前我国上市公司资本结构突出的问题是企业债务资本比重不足，流动负债水平偏高，资产负债率水平低；进行长期融资决策时常常存在“轻债务重股权”的股权融资偏好，这与西方的啄食理论，即与内部融资优先、债务融资次之、股权融资最后的融资时间顺序相左，因此我们认为我国上市公司尚未很好发挥债务融资的公司治理的效应，债务融资对公司治理的作用处于弱化状态。那么，我国上市公司债务融资的公司治理效应如何，其如何发挥作用，结合我国特有的经济社会背景这种效应的发挥效果又会如何，在我国该如何更好的发挥其作用，这就是本文将要围绕阐述的主题。一、融资结构与公司治理概述（一）融资结构企业的融资结构又称资本结构，是指企业各项资金来源的组合状况，即企业资产表右边各组成部分的构成[1]。资本结构的选择对于公司是非常重要的，因为它不仅影响公司的融资成本和市场价值，而且与公司的治理结构密切相关，不同的资本结构影响着公司的治理效率，资本结构的优化构可带来公司治理效率的提高。（二）公司治理正文：我国上市公司债务融资的公司治理效应研究3广义的公司治理涉及诸多利益相关者的关系，主要包括股东、董事会、经理层的关系，这些利益关系决定企业的发展方向和业绩。公司治理讨论的基本问题，就是如何使企业的管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对资本供给者的责任。利用公司治理的结构和机制，明确不同公司利益相关者的权力、责任和影响，建立委托代理人之间激励兼容的制度安排，是提高企业战略决策能力，为投资者创造价值的大前提。公司控制权是公司治理的基础，公司治理就是要对控制权进行合理的配置，在各利益主体之间形成有效的激励与监督机制，以最大限度地提高公司的运营效率[2]。简言之，公司治理的宗旨在于协调各方利益关系、促进利益相融的程度和企业运作成本的降低，实现公司价值的最大化。（三）融资结构与公司治理的关系第一，融资结构是公司治理的基础；第二，融资结构与公司治理结构之间存在高度关联性[3]。在现代公司制企业中，融资结构实质上体现了各种资金背后的产权主体相互依存、相互作用、共同生成的某种利益格局，这种利益配置格局对公司治理结构起着决定作用，进而对公司治理绩效产生深刻影响。由于现代企业的基本特征是所有权与经营权相分离，信息不对称、股东与经理人之间目标函数不一致、存在道德风险等，产生代理人为谋求自身利益而损害委托人的利益而导致的代理问题。而代理问题是公司治理所要解决的一个核