上市公司价值高估和低估

上市公司价值的高估和低估上市公司价值的高估和低估1.前言2.关于存货问题的思考3.利用并购机会操纵“准备”科目4.通过关联交易改变企业价值5.通过“资产估价”，改善公司的资本构成6.利用固定资产折旧高估或低估利润7.利用非经常性损益高估或低估利润前言一些公司为达到调控股价的目的、一些国有企业为达到某些特定的目的而操控利润的行为并不鲜见。精确的数字并不一定代表企业真实的财务状况！审计报告只是就报表是否恰当地反映了企业的财务状况和经营成果而出具的意见说明，它并不与企业的经营管理有直接的关系。“符合”“恰当”“一致”字眼富有弹性！前言企业具体的操控利润的会计处理手法有：虚假销售收入利用固定资产折旧高估或低估利润存货计价核算不当通过资产重组、企业收购、关联方交易进行利润操控待摊费用和递延资产该摊不摊、预提费用该提不提利用非经常性损益高估或低估利润一、关于存货问题的思考（一）虚构存货：美国法尔莫公司（二）改变计价方式：案例：福建福日电子股份有限公司存货，是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等。存货分类为：在途物资、原材料、在产品、库存商品、发出商品、委托加工物资、周转材料等大类。回忆（一）虚构存货：美国法尔莫公司米奇·莫纳斯和他的300家药店强力购买:通过大比例折扣来销售商品夸大报表：在不盈利且未经审计的报表上加上并不存在的存货和利润，从而骗取投资来收购其他药店两套账簿：一套应付会计审计，一套反映亏损的现实（一）虚构存货：美国法尔莫公司水桶帐户：用来记录所有损失，将该账户的金额通过虚增存货的方式重新分配到成员药店中虚增方法：仿造购货发票、制造增加存货并减少销售成本的虚假记账凭证、确认购货却不同时确认负债、多计或加倍计算存货的数量隐瞒造假：会计师只对300家药店中的4家进行审计，且会提前数月通知造成后果：会计师事务所在民事诉讼中损失3亿美元，莫纳斯入狱5年（二）改变计价方式：福建福日电子股份有限公司存货取得：实际成本计价存货发出：外购商品：分批确认法原材料：移动加权平均法生产费用：工时费用率低值易耗品：一次摊销•产成品核算方法：自1998年1月起，由先进先出法改为后进先出法存货计价方式：个别计价法、先进先出法、加权平均法、移动平均法、后进后出法、计划成本法、毛利率法、零售价法回忆（二）改变计价方式：福建福日电子股份有限公司合并资产负债表单位:福建福日电子股份有限公司(筹)单位:人民币元资产1998年12月31日1997年12月31日货币资金104289707.6168473213.63短期投资净额30000000.0030000000.00应收帐款净额268848543.09369304871.04预付帐款2510396.4157889076.33其他应收款90965791.0856963944.39存货净额388446268.47425302200.14待摊费用23888404.2125709359.42流动资产合计908949110.871033642664.95长期投资净额47870527.8145274012.03固定资产净值70082917.4883676081.30固定资产合计132505816.55142281861.46无形资产及其他资产合计50034510.5220603830.62资产总计1139359965.751241802369.06负债及股东权益略（二）改变计价方式：福建福日电子股份有限公司母公司资产负债表单位:福建福日电子股份有限公司(筹)单位:人民币元资产1998年12月31日1997年12月31日货币资金67656824.9046780155.20短期投资净额30000000.0030000000.00应收帐款净额323806204.28334103994.16预付帐款55000000.0055000000.00其他应收款73530240.9687225975.61存货净额9433104.05468555.53待摊费用30730.5453233.96流动资产合计504457104.73553631914.46长期投资净额139867600.02112350653.04固定资产净值28691321.5729942931.73固定资产合计91114220.6488548711.89无形资产及其他资产合计20147630.6220603830.62资产总计755586556.01775135110.01负债及股东权益略（二）改变计价方式：福建福日电子股份有限公司合并利润表单位:福建福日电子股份有限公司(筹)单位:人民币元项目1998年12月31日1997年12月31日一:主营营业收入872954579.721009462090.93减:主营业务成本721081180.89831699870.85主营业务税金及附加2985107.104056848.97二:主要业务利润148888291.73173705371.11加:其他业务利润3876237.2817331952.11减:营业费用24010871.4830001720.60管理费用32540891.1835286933.27财务费用35982867.1036214521.38三:营业利润60229899.2589534147.97加:投资收益8058395.785749012.03营业外收入898895.581110465.15减:营业外支出2233029.291566960.86四:利润总额66954161.3266954161.32减:所得税6406506.1312226947.47减:少数股东权益10366838.2319076381.85五:净利润50180816.9663523334.97（二）改变计价方式：福建福日电子股份有限公司母公司利润表单位:福建福日电子股份有限公司(筹)单位:人民币元项目1998年12月31日1997年12月31日一:主营营业收入676216603.45413083933.02减:主营业务成本620844273.13367512174.07主营业务税金及附加1450888.44953221.05二:主要业务利润53921441.8844618537.90加:其他业务利润3659042.1017234765.85减:营业费用5514495.213150107.28管理费用3350114.145118292.15财务费用15877675.1510806683.51三:营业利润32838199.4842778220.81加:投资收益17978826.9820576381.86营业外收入2250.00363167.11减:营业外支出623601.60219320.00四:利润总额50195674.8663498449.78五:净利润50195674.8663498449.781997年毛利率1998年毛利率1998年不改变计价方式毛利率合并利润表17.208%17.056%12.926%母公司利润表10.801%7.974%3.383%•产品成本中主要组成部分为显像管，而显像管的价格一直处于下跌趋势，产成品核算方法改变后，平均每台彩电销售成本降低5%左右•“粉饰”后的效果：高估利润！!二、操纵“准备”科目,巧妙并购资产减值准备一种常见的方式：利用企业收购机会操纵“准备”科目，在“费用”上做文章，操纵利润通过收购机会高估和低估企业价值（案例—格林柯尔系）（一）资产减值准备1坏帐准备2存货跌价准备3短期投资跌价准备4长期投资减值准备5委托收款减值准备6固定资产减值准备7无形资产减值准备8在建工程减值准备减值准备的种类（一）资产减值准备资产减值准备频繁被部分企业当作调节企业利润、粉饰会计报表的利器。其中主要项目是坏账准备、短期投资跌价准备、存货跌价准备及长期投资减值准备。资产减值准备的计提直接计入当期损益，增加当期费用，减少资产，减少当期利润。如果少计或不计资产减值准备就会减少当期费用，增加资产，从而虚增当期利润。（二）利用收购机会，先低估再高估被收购公司合并前的盈利状况往往出现异常的大幅下降，而在合并后盈利状况迅速好转，从而高估收购公司的价值。这些被收购公司合并完成前后盈利异常波动主要是各种“准备”科目的贡献：合并前对各类费用和减值准备过度计提，合并后逐步释放出各类准备。（二）通过收购机会高估和低估企业价值（案例—格林柯尔系）2001年，顾雏军控股的顺德格林柯尔公司收购了时为中国冰箱产业四巨头之一的广东科龙电器(000921.SZ)；之后，美菱电器(000521.SZ)、亚星客车(600213.SH)、ST襄轴(000678.SZ)相继成为其囊中之物。（二）通过收购机会高估和低估企业价值（案例—格林柯尔系）格林柯尔收购的公司，它们都有很多共性：业绩连年下滑，有的甚至被特别处理或濒临退市，基本上已失去在二级市场上的融资功能。赢利的根本途径应该是核心竞争力和运营效率的提升。可是这个途径在短期内很难实现。赢利=收入-成本-费用-息税（二）通过收购机会高估和低估企业价值（案例—格林柯尔系）第一步：低估企业价值在上市公司的“费用”上做文章：在股权转让完成之前进驻目标公司大幅拉高收购当年费用，形成巨亏降低收购成本，将来报出利好财务报表进一步的资本运作留出腾挪空间。（二）通过收购机会高估和低估企业价值（案例—格林柯尔系）（1）科龙电器2001年10月31日，科龙电器正式宣告第一大股东易主。2001底，针对容声集团对上市公司的8.6亿元的欠款，出于稳健性原则，ST科龙按20%的比例提取了应收账款准备金，高达1.72亿元。同时，股市做出负面回应，股价应声下跌。而后来，净利润由2002年10127.70万元增至2003年的20218.02万元（释放），效果明显。（二）通过收购机会高估和低估企业价值（案例—格林柯尔系）（2）美菱电器2003年，美菱电器投入格林柯尔怀抱，而公司发布的2003年年报显示，美菱电器已步入亏损阵营。这是它业绩首次报亏，美菱电器亏损1.95亿(2002年度的盈利为810万元)，主营业务利润急骤下降，管理费用及经营费用迅猛上升。美菱电器的主营业务利润由2002年的27429.89万元降至2003年的23058.89万元，同比下降15.9%，尽管其主营业务收入比2002年增长9.7%，达13.84亿元。经营费用迅猛上升。美菱电器年报显示，2002年末期，公司管理费用是0.49亿元，2003年翻了两番，达到1.56亿元。美菱的经营费用也由2002年的1.86亿上升至2003年的2.23亿元。美菱电器对此的解释是，2003年家电行业的市场竞争仍然十分激烈，销售价格持续走低，原材料价格却节节上涨，中外许多其它家电企业纷纷进入冰箱行业，整个行业增长趋慢，产能严重过剩；公司改制前，因国企体制长期遗留的历史包袱较重。但值得注意的是，与美菱同处于一个行业、一个家族的科龙电器却逆市飘红，净利润由2002年的10127.70万元，增至2003年的20218.02万元。（二）通过收购机会高估和低估企业价值（案例—格林柯尔系）第二步：高估企业价值被收购的企业，在其经营一年后，立即扭亏为盈，交出一份漂亮的财务报表。近3年来科龙主营收入有所起伏，相应利润也有所变化，但是毛利润率基本持平。2000年2001年2002年主营业务38.7亿元47.2亿元48.8亿元主营业务利润6.19亿元7.66亿元10.25亿元净利润-4.71亿-12.3亿2亿平稳！起伏！（二）通过收购机会高估和低估企业价值（案例—格林柯尔系）结论：科龙净利润根本没有好转从科龙2002年的财务报表可以发现：坏账准备转回约0.5亿元存货减值准备转回约2.12亿元冲回广告费7900万元维修费拨备相对2001年度减少计提约5000万元；合计约3.9亿。那么如果2001年没有这些坏账准备，存货跌价损失准备和