净现值及其他投资决策规则

McGraw-Hill/IrwinCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.净现值和其他投资决策规则第九章Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin本章目录----5个指标的计算及评价1、为什么使用净现值?2、投资回收期方法3、贴现的投资回收期方法4、平均会计报酬率方法5、内含收益率6、IRR方法的问题7、获利指数8、实践中的资本预算重点：净现值、内含收益率Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin例：在6%的利率下，公司面临两个决策：1、将100元的现金作为当期股利发放给股东；2、将100元现金投资某项目，1年后将该项目的收益107元作为股利支付给股东。9.1净现值—NetPresentValueCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin净现值（NPV）规则净现值（NPV）=未来现金流的总现值-初始投资估计净现值估计未来现金流：多少？何时？估计贴现率估计初始成本最小接受标准：如果NPV0，接受排序标准：选择NPV最大的项目Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin接受净现值为正的项目对股东的好处采用“现金”的理念----净现值使用现金流净现值使用项目的所有现金流考虑了货币的时间价值----净现值适当地对现金流进行贴现再投资假定：净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的贴现率进行再投资。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin9.2投资回收期---PP多长时间回收项目的初始投资？投资回收期=收回项目初始投资的年数计算：（1）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等回收期=原始投资额/年现金净流量（2）计算累计现金净流量=原始投资额时，期数=投资回收期最小接受标准：管理者设定Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin0-1202303405504502503504505500-100150120Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin缺点忽视货币的时间价值忽视回收期后的现金流排斥长期项目接受标准武断利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin优点容易理解偏向短期投资，偏向高流动性适用范围有丰富市场经验的大公司在处理规模相对较小的投资决策时---基层有较好的投资机会而缺乏现金的公司Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin9.3贴现的投资回收期方法考虑货币的时间价值后，回收项目初始投资需要多长时间？累计现金净流量----尚未收回的投资额决策标准：接受那些投资回收期短于规定期限的项目现在，我们知道如何对现金流进行贴现，我们就可以计算NPVCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin9.4平均会计报酬率---ARR直线法计提折旧时，平均账面价值为原始投资额的一半，也称为年均投资额。平均会计报酬率目标收益率，接受投资平均账面价值平均净收益平均会计报酬率=Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin缺点忽视货币的时间价值接受标准较为武断利用账面价值，而不是现金流和市场价值优点会计信息容易获取容易计算Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin9.5内含收益率---IRRIRR：使得净现值等于0时的贴现率。最小接受标准接受IRR大于必要报酬率的项目IRR必要报酬率，接受排序标准：选择IRR最大的项目再投资假定所有的现金流假定能够以IRR进行再投资Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin计算：试错法NPV0，低估，应提高贴现率NPV0，高估，应降低贴现率Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinIRR：例子考虑下面的项目的IRR：该项目的IRR为19.44%0123$50$100$150-$20032)+1(150$+)+1(100$+)+1(50$+200=0=IRRIRRIRRNPV—Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinNPV图如果将NPV和贴现率绘成坐标图，IRR就是NPV曲线与X轴的交点($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00$150.00-1%9%19%29%39%贴现率NPVIRR=19.44%Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinIRR和NPV会得出相同的答案的前提：1、项目的现金流量必须是常规的。2、项目必须是独立的。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin9.6IRR存在的问题影响独立项目和互斥项目的两个一般问题投资型？融资型？多重收益率影响互斥项目的特有问题项目的规模问题现金流发生时间问题Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin互斥项目和独立项目互斥项目：数个潜在项目中只能选择一个项目将所有项目排序，选择最好的一个项目独立项目：接受或拒绝一个项目不会影响其他项目的选择必须选择符合最小接受标准Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin项目A：-100，130，0项目B：100，-130，0项目C：-60，155，-100分别求三个项目的内含报酬率并进行判定EXCEL说明项目A：首期付出现金-----投资型项目项目B：首期收到现金-----融资型项目项目C：IRR没有任何意义---多个IRR通过IRR无法区分Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin修正的IRR----合并现金流项目C：-100，230，-132合并过程：将-132折现到第一年，与230合并将-132折现到第0年，与-100合并将230折现到第二年，与-132合并混合合并Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin规模问题你是想投资于一个100%收益率的项目还是50%收益率的项目？如果100%收益率的项目投资规模为$1，而50%收益率的项目投资规模为$1,000时，你又会如何选择？IRR决策结果----100%收益的项目NPV决策结果----50%收益的项目Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin现金流发生时间问题0123$10,000$1,000$1,000-$10,000项目A0123$1,000$1,000$12,000-$10,000项目BCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin现金流发生时间问题($5,000.00)($4,000.00)($3,000.00)($2,000.00)($1,000.00)$0.00$1,000.00$2,000.00$3,000.00$4,000.00$5,000.000%10%20%30%40%贴现率NPV10.55%=交点贴现率16.04%=IRRA12.94%=IRRB项目A项目BCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin计算交点贴现率计算项目“A-B”或“B-A”的IRR年项目A项目B项目A-B项目B-A0($10,000)($10,000)$0$01$10,000$1,000$9,000($9,000)2$1,000$1,000$0$03$1,000$12,000($11,000)$11,000($3,000.00)($2,000.00)($1,000.00)$0.00$1,000.00$2,000.00$3,000.000%5%10%15%20%贴现率NPVA-BB-A10.55%=IRRCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinNPV还是IRR-----NPVNPV和IRR一般会得出相同的决策例外情况非传统现金流模式----现金流符号变化一次以上互斥项目初始投资相差较大现金流发生时间相差较大Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin9.7获利指数（PI）最小接受标准如果PI1，接受排序标准接受PI最大的项目初始投资未来现金流总现值=PI考察单位投资额的获利能力Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin缺点互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题优点当投资资金有限时，PI更为有效容易理解和沟通当评价独立项目时能够做出正确决策Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin资本配给当资金不足以支付所有盈利项目时----资本配给资金全部使用时，规模问题不存在。当资金