利润分配决策

第十六章利润分配决策2019/8/302第一节股利分配理论概述•一、传统股利理论•股利政策的传统理论是围绕“股利政策是否影响企业的市场价值”这一命题展开的，相应的形成了三种观点：•MM股利无关论、“一鸟在手”理论、税差理论。2019/8/303•（一）MM股利无关论•由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。•MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。•因此，股利的支付与否不会影响公司的市场价值。2019/8/304•●主要代表人物M.Gordon和D.Durand•●基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即•股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得•（风险小）（风险大）•由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：•“双鸟在林，不如一鸟在手”。（二）“一鸟在手”理论2019/8/305（三）税差理论●基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益（而不是支付股利）对投资者更有利。由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。2019/8/306•传统股利理论•小结——•“一鸟在手”理论——主张高股利政策•税差理论——支持低股利政策•股利无关论——认为股利是无关的，企业无需制定股利政策2019/8/307•二、现代股利理论•传统的股利理论得出的结论是相互矛盾的。•在此基础上西方财务理论研究者进一步放松了MM理论的假设，对股利政策提出了不少合理的解释，形成了各种现代股利理论。2019/8/308•（一）剩余股利理论•剩余股利理论(SurplusDividendPolicy)认为，在现实经济中，如果存在着发行费用，就可能对公司的股利政策有影响。•公司发行新股的成本高于内部留存利润的成本，于是发行费用的存在改变了公司对内部融资还是发行新股融资的漠不关心的态度，只有当利润超过投资需求时，公司才发放股利。2019/8/309•（二）“客户效应”理论•“客户效应”理论是对税差理论的进一步发展。•该理论认为公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，股利政策的变化，只是吸引了喜爱这一股利政策变化的投资者。2019/8/3010•（三）信号理论•信号理论认为——•股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票价格有一定的影响。•当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升；当公司支付的股利水平下降时，公司的股价也会下降。2019/8/3011•（四）代理成本理论•代理成本理论认为，较高的股利支付降低了委托方对代理方的监督成本。2019/8/3012•（五）股权结构理论•股权结构理论以信号传递理论来解释股权结构对股利政策的影响。•该理论认为，股权集中的公司，信息不对称程度较低，对股利传递的信息的要求程度也较低，公司没有必要制定较高的股利来传递利好信息。•而股权结构越分散的公司，公司所有权与经营权越分离，代理成本就越大，也就越需要股利政策传递企业的信息。2019/8/3013•（六）股利迎合理论•股利迎合理论提出如果市场是有效的，那么股利政策就应由企业特征决定；如果市场不是完全有效的，那么公司制定股利政策时，就会迎合投资者的偏好。•该理论认为，当投资者对支付股利的公司有偏好，管理者则支付股利迎合投资者；而当投资者不喜欢股利，管理者则不发股利。•该理论的核心就是管理者给予投资者他们现在最想要的。2019/8/3014第二节利润分配的原则与程序•一、利润分配原则•1、合法原则•对税前利润按税法规定进行相应调整，然后依法纳税。•对税后利润的处置和分配，严格遵守《公司法》、《企业财务通则》以及行业财务制度和其他法规的规定。2019/8/3015•2、积累优先原则•利润分配要贯彻积累优先原则，先提取公积金后向投资者分配利润，当年无利润或以前年度亏损未弥补之前，也不得分配利润。•3、正确处理积累和消费的关系原则•一方面积累比例不能过大，这样会挫伤职工工作积极性，影响企业发展；•另一方面消费比例不能过大，这样积累能力被削弱，同时也削弱了企业自身发展能力和抵御风险的能力。2019/8/3016•4、利益兼顾原则•企业分配利润要在保证国家集中必要资金的前提下，兼顾国家、企业所有者、经营者和职工四者的利益。•5、坚持以丰补歉，以盈补亏，保持稳定的分红比例•企业在景气时期的较高获利中提留一部分利润，可以在企业衰退时期分配给投资者。这样，企业可以为投资者提供稳定的投资回报，有利于企业的信誉度的提高。2019/8/3017•二、利润分配程序•国家明文规定了企业税后净利润的分配程序：•（1）弥补不能在税前利润弥补的以前年度亏损；•（2）提取法定盈余公积金；•（3）提取任意盈余公积金；•（4）向投资者分配利润。•企业以前年度未分配利润可以并入本年度向投资者分配。2019/8/3018第三节利润分配政策的选择2019/8/3019一、影响股利政策的因素(1)资本保全(2)公司积累(3)净收益(4)偿债能力(5)过度积累限制法律因素《公司法》《证券法》2019/8/3020限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契约性约束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等一、影响股利政策的因素2019/8/3021（1）稳定收入（2）股权稀释（3）税赋股东因素一、影响股利政策的因素2019/8/3022（1）变现能力（2）举债能力（3）盈利能力（4）投资机会（5）资本成本公司因素（内部因素）一、影响股利政策的因素2019/8/3023•二、实践中的股利政策•（一）剩余股利政策•剩余股利政策是指企业在分配税后利润、确定股利支付率时，首先考虑盈利性投资项目的资金需要，将可供分配的税后利润先用于满足投资项目所需的权益资金，若还有剩余，才将剩余的税后利润用于发放股利，若没有剩余，就不发放股利。•采用剩余股利政步骤：•1．确定企业的最佳资本结构，在此资本结构下，加权平均资金成本将达到最低水平；•2．确定投资项目为达到这一资金结构所需要增加的权益资金的数额；•3．最大限度的使用税后利润来满足投资项目所需的权益资金数额；•4．投资项目所需权益资金已经满足后还有剩余利润的，将其作为股利发放给股东。2019/8/30242019/8/3025①确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）◆如果满足后有剩余，则发放股利②设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本）债务数额股东权益数额留存收益◆如果留存收益不足，需发行新股③最大限度满足股东权益数的需要基本步骤：2019/8/3026•例16-1：某公司20XX年可供分配的利润为800万元，第二年的投资计划所需资金为1000万元，其最佳资金结构为权益资金占60%，债务资金占40%。•则该公司为达到这一资金结构需要增加的权益资金数额为：100060%＝600（万元）•当年可用于分配的剩余利润为：800－600＝200（万元）。•若该公司当年流通在外的普通股为100万股，则每股可发放股利为：•200/100＝2（元）。2019/8/3027•◎剩余股利政策评价：•按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。•◇在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。•◇在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。2019/8/3028•（二）固定或稳定增长股利政策•固定股利政策是指企业在连续若干年内都按照固定的每股股利额发放股利。•稳定增长股利政策是指企业在连续若干年内都按照一个固定的增长率来发放每股股利。•采用固定或稳定增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。•稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格。2019/8/3029•◎固定或稳定增长股利政策的评价◇缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。•◇优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。2019/8/3030•（三）固定股利支付率政策•——是指企业在分配股利时，事先确定一个股利占盈余的比例，长期按此比率向股东支付股利。2019/8/3031•固定股利支付率（固定股利支付率为50%）2019/8/3032•◎固定股利支付率政策的评价◇缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。•◇优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。2019/8/3033•例16-2：•某公司20X2年（正常年度）提取了公积金后的可供分配利润为1000万元，分配现金股利400万元。20X3年提取了公积金后的可供分配利润为800万元。20X4年没有计划投资项目。试计算：•（1）在剩余股利政策下，该公司20X3年应分配的现金股利。•（2）在固定股利政策下，该公司20X3年应分配的现金股利。•（3）在固定股利支付率政策下，该公司20X3年应分配的现金股利。2019/8/3034•分析：•1、在剩余股利政策下，20X3年应分配的现金股利＝（1000-400）+800＝1400（万元）•2、在固定股利政策下，20X3年应分配的现金股利＝400万元•3、在固定股利支付率政策下，20X3年应分配的现金股利＝400/100×800＝320（万元）2019/8/3035•（四）低正常股利加额外股利政策•——将一个较低的股利水平作为每年正常发放股利，然后，根据公司经营业绩和其它经营状况，决定是否在正常股利之外增加额外股利。•◎评价：•这种政策是介于稳定股利政策与固定股利支付率政策之间的一种股利政策，既赋予公司一定的灵活性，又可使投资者的最低股利收入得到保证。2019/8/3036•例16-3：A公司发行在外的、每股面值1元的普通股600万股，20X1年度实现净利润3000万元，不提取法定盈余公积和任意盈余公积。公司20X2年计划投资的项目所需要的1200万元资金均来源于净利润形成的自有资金。•1、假设A公司20X1年采用剩余股利政策，净利润扣除20X2年投资所需资金后全部用于分配现金股利，则20X1年度的现金股利分配率是多少？每股现金股利是多少？•2、如果A公司从20X2年起每股现金股利在20X1年的基础上逐年递增5%，资金成本为14%，则A公司股票当前的价格是多少？2019/8/3037•分析：•1、20X1年度净利润3000万元扣除20X2年投资所需的1200万元后，尚余1800万元全部用于分配现金股利，则20X1年度的现金股利分配率=1800÷3000=60%，每股现金股利=1800÷600=3（元）。•2、如果A公司从20X2年起每股现金股利在20X1年的基础上逐年递增5%，资金成本为14%，则A公司股票当前的价格为：元）(35%5%14%)51(3)1(gKgDP2019/8/3038第四节利润分配方式和时间的选择•一、理论上的股利分配方式•——现金股利、财产股利、负债股利、股票股利•（一）现金股利•股利以现金的形式支付，称为现金股利。•这是最常见的股利分配方式。2019/8/3039•股票回购（现金股利的替代形式）公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。★股票回购实际上是现金