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1第十三章中央银行货币政策13.1货币政策最终目标13.2货币政策工具13.3货币政策的传导机制13.4货币政策中介目标13.5货币政策效果2第一节货币政策最终目标一、货币政策的定义：中央银行为实现给定的经济目标，运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和。货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务近期中介目标基础货币短期利率超额准备金再贷款远期中介目标货币供应量长期利率信用规模最终目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡货币政策传导机制3二、货币政策最终目标二、货币政策的目标是指中央银行制定和实施某项货币政策所要达到的特定的经济目的。这种目标实际上是指货币政策的“最终目标”。经济增长：世界大多数国家都以人均实际国民生产总值或人均实际国民收入的增长率作为衡量经济增长速度的指标。充分就业：充分就业也只是意味着通过实行适当的货币政策，以减少或消除经济中存在的非自愿失业，而并不意味着将失业率降低为零。物价稳定:稳定物价的货币政策目标，一般是指通过实行适当的货币政策，保持一般物价水平的相对稳定，以避免出现通货膨胀或通货紧缩。国际收支平衡：是指一个国家对其他国家的全部货币收入与全部货币支出保持基本平衡金融市场的稳定：汇率市场、资本市场－有分歧4三、货币政策目标之间的冲突物价稳定与充分就业之间存在冲突：菲利普斯曲线－见下图经济增长与充分就业是统一的物价稳定与经济增长之间存在冲突经济增长与国际收支之间也存在一定的冲突物价稳定与国际收支平衡之间也存在冲突5菲利普斯曲线英国的教授菲利普斯对英国1861-1957近百年的统计失业率图14—1菲利普斯曲线P8%3%04%10%6关于货币政策目标的争论P391不同国家的货币政策目标不同不同时期各国的货币政策目标也在发展变化7协调货币政策目标之间矛盾的主要方法（略）在货币政策的实践中，协调不同目标之间矛盾的方法主要有如下三种：一是对相互冲突的多个目标统筹兼顾，力求协调或缓解这些目标之间的矛盾；二是根据凯恩斯学派的理论，采取相机抉择的操作方法；三是将货币政策与财政政策及其他政策配合运用。8四、我国货币政策的目标（一）我国货币政策目标之争单一目标论双重目标论多重目标论（二）我国现行货币政策目标《中华人民共和国中国人民银行法》将我国货币政策的最终目标确定为“保持币值的稳定，并以此促进经济增长”。9五、货币政策目标的新发展和争议新发展：通货膨胀目标制实行的国家：新西兰、加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚和西班牙争议：货币政策和资本市场相机抉择和规则10第二节货币政策工具一、货币政策工具的分类直接调控货币政策工具：主要是中央银行直接信用管制来对货币供应量或利率进行控制，以便达到中央银行的货币政策目标。如信用分配和利率管制。间接调控货币政策工具：是中央银行通过市场手段来影响商业银行的准备金，并进而调整货币供应量和市场利率的货币政策。分为：一般性货币政策工具：对货币和经济体系具有全局影响的政策工具，包括调整法定存款准备率、再贴现机制、公开市场业务。选择性货币政策工具：对货币和经济体系的影响是局部而非全局性的。包括消费信用控制、证券保证金比率控制、优惠利率、预缴进口保证金、不动产信用控制等。11二、一般性货币政策工具（一）调整法定存款准备率法定存款准备率的调整会改变银行体系的准备金结构。法定准备率的作用机制：是影响货币乘数值的重要因素。提高法定准备率会降低货币乘数值，相反，降低法定准备率则会提高货币乘数值，从而提高了银行体系扩张货币的能力。一般认为，调整法定准备率来控制货币供应量的一个主要优点在于，它对所有银行的影响都是平等的。但调整法定存款准备率有两个主要的不足。第一，它是货币政策工具中的一把巨斧，无法进行微调。第二，对经济和社会心理预期产生显著影响，所以很少调整（固定化倾向）；第三对各类银行和存款结构的影响不一致，导致货币政策实现的效果不易把握。12（二）再贴现机制中央银行运用再贴现机制原理：中央银行变动再贴现率，影响商业银行通过贴现申请贷款的意愿，进而影响其准备金和基础货币。方式：再贴现率、贴现种类、贴现额度再贴现机制的缺点：中央银行的被动地位、商业银行对再贴现率变动的反应弹性、利率调整的高低是有限度的。作用：再贴现机制其实在很大程度上是发挥着中央银行最后贷款人的作用，解决商业银行的准备金和流动性不足的问题。作为一项政策工具，它还具有“告示效应”，作为一种信号表明中央银行未来的货币政策意向，影响商业银行或社会公众的预期。对短期利率有导向作用。13（三）公开市场操作公开市场操作是中央银行在证券市场上买进或卖出有价证券，影响银行体系的准备金，并进一步影响货币供应量的行为。中央银行在公开市场上买入政府债券，银行体系的准备金会增加，并进一步为银行体系的货币创造奠定了基础；反之，则会减少银行体系的准备金，从而引起货币供应量的收缩。公开市场操作可以分为：主动性公开市场操作（改变银行体系的准备金和基础货币）和防御性的公开市场操作（抵消影响基础货币的其他因素变动的影响使基础货币保持相对地稳定）中央银行公开市场操作方式：证券回购、逆回购、和现券交易14公开市场操作的对象一般以短期政府债券为操作工具因为，中央银行的公开市场操作的量比较大，对市场容量较小的股票或债券市场行情具有非常大的影响。短期政府债券发挥着基准工具的作用，它的利率变动会引导长期债券的利率的变动。公开市场操作对利率的调控：卖出证券，证券价格下降，市场利率上升，贷款需求减少。15公开市场操作的优点：中央银行在利用公开市场操作时可以主动出击具有灵活多变的特点，可以进行经常性、连续性的操作中央银行主动地位公开市场的规模和方向可以灵活安排，可以对货币供给量进行微调16公开市场操作需具备的条件金融市场必须是全国性的，必须具有相当的独立性，用以操作的证券种类齐全并达到必需的规模。17经济形势政策工具通货膨胀（总需求总供给）经济萧条（总需求总供给）存款准备金政策提高法定存款准备金比率降低法定存款准备金比率再贴现政策提高再贴现率降低再贴现率公开市场业务卖出证券，回笼基础货币买进证券，投放基础货币一般性的货币政策工具及其基本操作18三、选择性货币政策工具选择性货币政策的优点：选择性货币政策工具的影响只是局部的而非全局的，这样就可以使中央银行有针对性地进行信用控制。消费信用控制（首付最低金额、最长期限、规定购买的耐用消费品种类和不同消费品的信贷条件等）：当经济过热，通货膨胀率较高时，就可以紧缩消费信贷；当经济增长乏力，消费需求不振时，则采取措施扩大消费信用。证券保证金比率控制：指证券购买者在买入证券时必须支付现款的比率。不动产信用控制：中央银行对金融机构的房地产贷款规定最高限额、最长期限以及首付款和分期换贷款最低额等。优惠利率：预缴进口保证金：中央银行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的存款，以抑制进口的过快增长19四、直接信用控制规定存款和贷款最高利率限制信用配额或信贷规模控制规定商业银行的流动性比率（流动性资产占存款的比例）直接干预20五、间接信用控制道义劝说：主要是指中央银行向各家银行说明其立场，利用中央银行的影响力，达到执行货币政策的目的。窗口指导：中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行每季度贷款的增减额，并要求其执行。间接信用控制的特点：灵活，但中央银行要有较强的地位、较高的威望和控制信用的足够的法律权力和手段。21第三节货币政策传导机制一、货币政策传导机制的概念：是中央利用货币政策工具，操作中介指标变量后，达到货币政策最终目标的过程。作用：如何运用货币政策工具实现既定的货币政策目标，既涉及货币政策的传导机制，也与与中介目标的选择有关。而有关的传导机制的观点，往往构成货币政策中介目标选择的理论基础。22二、早期凯恩斯主义的货币政策传导机制MS↑→r↓→I↑→E↑→Y↑有两方面原因可能脱节：Mr受货币需求利率弹性的影响rI受投资支出的利率弹性的影响特点：强调利率在货币政策传导中的作用，货币政策可能失效。23三、托宾的q理论q=企业的市场价值/企业的重置成本，企业的市场价值是该公司股票的价值，重置成本为该公司如重新购置机器设备、建造厂房等需要付出的费用。如果q值大于1，意味着企业市场价值大于重置成本，厂商选择建新厂房购买设备，故投资支出会增加，所以，q值是决定新投资的重要因素。MS↑→r↓－PE↑→q↑→I↑→Y↑其中，PE为股票价格24四、早期货币学派的货币政策传导机制MS↑→E↑→I↑→Y↑MS↑→E↑，货币供给的增加直接影响支出（货币需求函数稳定，公众手持货币量超过其意愿持有的货币量，必然增加支出）----“黑箱理论”E↑→I↑，超过意愿持有的货币，用于购买金融资产、产业投资、人力资本的投资等，如投资金融资产偏多，金融资产市值上涨，会刺激产业投资，产业投资的增加，既可能促使产出增加，也会促使产品价格上涨等。所以使名义收入变动。25五、信贷传导机制理论A、对银行传导机制的研究公开市场紧缩↓→准备金↓－贷款↓→I↓→Y↓B、对公司的资产负债表渠道的研究MS↑→r↓－PE↑→企业资产净值↑→逆向选择和道德风险↓→贷款↑→I↑→Y↑26六、财富效应的传导机制通过调节货币供应量，会相应改变经济主体的实际财富数量，从而改变自己的意愿消费支出，影响到产出的变化。决定消费支出的是消费者生命周期内的总财富资源，这些财富资源包括人力资本、真实资本和金融财富等，金融财富的一个主要部分即普通股票。MS↑→PE↑→财富W↑→消费C↑→Y↑大危机期间，金融资产贬值，消费急剧减少27开放条件下的货币传导机制MS↓→r↑→本币升值↑→净出口NX↓→Y↓28第四节货币政策与中介目标一、货币政策工具、中介目标与最终目标之间的关系货币政策对实际经济活动的作用是间接的。中央银行运用一定的货币政策工具，往往不能直接地达到其预期的最终目标，而只能通过控制某一中介目标，并通过这一中介目标的传导来间接地作用于实际经济活动，从而达到最终目标。29货币政策工具、中介目标与最终目标之间的关系政策工具近期中介目标量远期中介目标最终目标公开市场再贴现调整法定准备率基础货币超额准备金再贷款短期利率利率货币供应量信贷规模经济增长物价稳定充分就业国际收支平衡金融市场稳定30二、货币政策中介目标的选择标准可测性：中央银行能够对这些被作为货币政策中介目标的变量加以比较精确的统计。所以，这种变量必须具有比较明确的定义，以便于中央银行对它加以观察、分析和监测。同时，中央银行能够迅速地获取这一变量的准确数据。可控性：中央银行能够对其进行有效控制相关性：作为中介指标的变量与最终目标之间要有密切的联系。抗干扰性：应选取那些受外来因素干扰程度较低的中介指标。只有选取受干扰程度较低的中介目标，才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。与经济体制、金融体制有较好的适应性31三、货币政策近期中介目标基础货币：可测性强；可控性：中央银行不能完全控制，但通过资产负债表的其他科目来调节；相关性：B中C的变动可能对物价带来直接影响，R的变动影响商业银行的贷款进而对投资等产生影响。－－是较理想的中介目标超额准备金：取决于商业银行的意愿和财务状况而不易为货币当局测度和控制。相关性强，与贷款量有较大的相关性。32四、远期中介目标利率货币供应量信贷规模33（一）利率作为中介目标的特点从可测性来看，利率是可量化的，中央银行可及时得到利率变动的有关数据。利率与投资、消费等都具有较高的相关性。中央银行对利率的可控性强抗干扰性差：分不清政策因素还是经济因素的影响。－作为内生变量，利率是顺周期波动－作为政策变量，经济过热，应提高利率，经济繁荣，应降低利率34（二）货币供应量作为中介目标的特点：可测性好：可容易看到各层次货币的数据可控性：中央银行可以通过各种手段完全控制M0，但不能完全控制M1、M2相关性：货币供给的变动对投资、消费、净出口有影响，与最终目标有一定的相关性。抗干扰性