中性评级击鼓传花中挖掘长期价值

通讯行业二季度策略报告请务必阅读正文后的免责条款部分通讯业：中性评级击鼓传花中挖掘长期价值市场数据报告摘要:信息行业指数3928三个月涨跌幅13.4%上证综合指数3145沪深300指数3379相对沪深300的表现-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%09-1009-1009-1109-1109-1209-1210-0110-0110-0210-0210-0310-0310-03020004000600080001000120014001600成交金额信息技术指数沪深300相关研究分析师吴炳华证书编号：[e-mail]德邦证券有限责任公司上海市福山路500号城建国际中心26楼,200122经过连续两个季度的持续上涨，通讯行业的整体估值水准已经偏高，剔除亏损和没有机构预测的公司，共35家公司（以证监会分类，信息技术行业中通讯设备和通讯服务两个子行业为样本）09年静态算术平均PE估值已经高达72倍，根据机构的平均预测，10年和11年PE估值也已经高达55倍和41倍。所以行业整体估值已经透支未来的成长，近期行业借助政策而狂热或为阶段性行情的尾声，通讯行业二季度或为击鼓传花的季节，行业中性投资评级。三大动力助推行业持续强于大盘：政策支持、业绩增长和高比例送转等是通讯行业近期持续强于大盘的主要原因。属于新型战略产业支柱的通讯行业今年以来连续受到政策扶持，不断出台的政策利好是中国调结构的经济政策的一部分，同时构成通讯科技股持续上涨的政策基础；此外，3G投资拉动的实际业绩增长和移动互联网的远景则是行业持续强势的核心动力；昀后，由于业绩的增长带来的高比例送转等题材也成为行业强势的推手。三者的共振导致通讯行业远强于大盘，短期透支未来的成长，时间将是消化估值的主要的方式。高估值背景下开始击鼓传花游戏：统计显示通讯行业当前的估值不管是从纵向的历史看，还是与横向的行业或大盘比较看，抑或是从成长的角度看，通讯行业均出现不同程度的高估。未来行业将进入击鼓传花的阶段，以时间和成长逐步消除行业整体估值偏高或是市场的昀佳选择。基于行业估值偏高，我们给予通讯行业二季度中性评级。二季度策略：挖掘长期价值，规避估值压力：高估值背景下我们认为挖掘长期价值是规避估值压力的重要手段，我们主要从两个方面入手寻找估值相对安全的品种：一方面目前估值较低，同时具有较好的增长性公司；另一方面寻找估值虽然较高，但是未来前景，特别是在移动互联网时代有可能成为领导者的公司。遵循这样的原则，我们建投资者二季度重点对估值较低且受益光通讯投资的光纤光缆子行业，给予永鼎股份、中天科技和亨通光电增持评级，此外，建议投资关注主设备商中兴通讯、增值服务商拓维信息和网络运维商中创信测和日海通讯等个股。通讯信息行业2010-04-12请务必阅读正文后的免责条款部分11.三大动力推动行业持续强于大盘一季度对于A股来说，是一个充满机会但又难以把握的季节。国家“调结构、稳增长和管通胀”的政策对调结构受益行业产生积极作用，相关的行业的股票表现突出，而大盘却经历了长时间的震荡调整。一季度沪深300整体下跌2.95%，通讯行业因为受益于调结构的政策而出现了13.42%的上涨，市场的整体估值进一步提升；而更长的过去半年里，在沪深300微涨7.22%的背景下通讯行业整体却爆涨了38.42%，超过大盘涨幅达31.20%。图1：近期通讯行业远强于沪深300指数近三个月的比较近六个月的比较-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%10-0110-0110-0110-0210-0210-0210-0210-0310-0310-0310-0310-0310-040200040006000800010000120001400016000成交金额信息技术指数沪深300-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%09-1009-1009-1109-1109-1209-1210-0110-0110-0210-0210-0310-0310-030200040006000800010000120001400016000成交金额信息技术指数沪深300资料来源：WIND资讯、德邦证券研究所通讯行业（以信息技术指数替代）能有如此酣畅淋漓的表现，主要源于行业的三大推动力：政策扶持、业绩增长和高比例送转等主题。长期而言，该行业的表现依然取决于其中的原因之一或之二不等。1.1“调结构”政策受益是行业的政策基础调整和优化经济结构，加快经济发展方式的转变早在17大就已经提出，去年以来以金融危机为契机，调整经济结构的政策和实际成效开始显著增强，表现在新兴战略产业受政策扶持的力度再度加强，同时，新兴战略产业产值较传统产业的发展明显较快，而通讯行业正是国家“调结构”政策昀大受益者之一。从过去的发展看，我国通讯行业乃至整个电子信息行业实现高速发展，其中政策的大力扶持功不可没。为应对金融危机，我国早在2009年4月15日就出台了《电子信息产业调请务必阅读正文后的免责条款部分2整和振兴规划》，其涉及的行业包括了电子、通讯和软件等整个电子信息行业，政策的扶持力度进一步加大。为落实该产业的调整和振兴规划，工信部、财政部、商务部和国家发改委等多次联合发布政策，对规划进行进一步的政策细化。今年以来多个部门配合,密集出台了有关加快通讯业发展的政策。其对通讯行业的发展，特别是未来移动互联网带宽等发展的扶持力度进一步加大。表1:今年以来出台的对通讯行业及服务的扶植政策时间政策出处政策主题核心内容2010.1.13国务院常务会议加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合1月13日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，探索形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制。2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展，普及应用融合业务，基本形成适度竞争的网络产业格局，基本建立适应三网融合的体制机制和职责清晰、协调顺畅、决策科学、管理高效的新型监管体系。会议指出：（一）符合条件的广播电视企业可以经营增值电信业务和部分基础电信业务、互联网业务；符合条件的电信企业可以从事部分广播电视节目生产制作和传输。鼓励广电企业和电信企业加强合作、优势互补、共同发展；(二)加强网络建设改造；(三)加快产业发展；(四)强化网络管理；(五)加强政策扶持，对三网融合涉及的产品开发、网络建设、业务应用及在农村地区的推广，给予金融、财政、税收等支持。将三网融合相关产品和业务纳入政府采购范围。2010.2.10国家广电总局加快推进三网融合广电总局已经要求当前没有完成全省有线电视网络整合的省份，必须在今年内完成整合，以加快推进三网融合，更是为今后组建与三大电信运营商并立的国家级有线电视网络公司做准备，目前，全国已经有广西、海南、江苏、陕西等13个省完成了全省有线网络整合。2010.4.9财政部、商务部《关于推进光纤宽带网络建设的意见》。1、充分认识光纤宽带网络建设的重要意义，着力解决光纤宽带网络建设和应用中的困难和问题，共同推进光纤宽带网络建设发展。2、加快光纤宽带网络建设，提升信息基础设施能力，电信企业要按照国家有关规定和技术规范开展光纤宽带网络建设，积极采取多种模式，以需求为导向，以光纤尽量靠近用户为原则，加快光纤宽带接入网络部署。新建区域直接部署光纤宽带网络，已建区域加快光进铜退的网络改造。有条件的商业楼宇和园区直接实施光纤到楼、光纤到办公室，有条件的住宅小区直接实施光纤到楼、光纤到户。优请务必阅读正文后的免责条款部分3先采用光纤宽带方式加快农村信息基础设施建设,推进光纤到村。加强光纤宽带网络的共建共享和有效利用，积极推进三网融合。同步提升骨干网传输和交换能力，提高骨干网互联互通水平，改善网络服务质量，保障网络与信息安全。到2011年，光纤宽带端口超过8000万，城市用户接入能力平均达到8兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到2兆比特每秒以上，商业楼宇用户基本实现100兆比特每秒以上的接入能力。3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万。3、引导宽带应用发展和创新，带动光纤宽带网络建设，利用宽带开展研发、技术改造、增值服务的企业，符合税收法律法规规定条件的，依法享受有关税收优惠政策。将光纤宽带网络的建设、应用和研发纳入《产业结构调整指导目录》鼓励类。基于光纤宽带网络的产品和应用，经认定为国家自主创新产品的，可列入《国家自主创新产品目录》和《政府采购自主创新产品目录》。4、完善其他相关配套措施，保障光纤宽带网络建设。加大光纤宽带通信核心芯片、器件、系统设备和应用等的研发投入和政策支持，鼓励光纤通信技术创新和提出自主光纤宽带技术标准，带动产业发展，支撑网络建设。加强对光纤宽带网络与信息安全的监督和管理，完善网间互联互通监管措施，完善电信基础设施共建共享配套措施，营造健康有序的市场竞2010.3.17印发，4月9日发布工业和信息化部、国家发改委等八个部委联合政策《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》1.充分认识3G网络建设的重要性，共同推进网络建设发展。2.落实3G发展规划，促进网络协调持续发展。到2011年，3G网络覆盖全国所有地级以上城市及大部分县城、乡镇、主要高速公路和风景区等，3G建设总投资4000亿元，3G基站超过40万个，3G用户达到1.5亿户。3.制定和出台3G网络建设的支持政策，解决网络建设困难；4.引导和支持3G网络应用发展和创新，带动3G网络建设升级。对利用3G开展研发、技术改造、增值服务的企业，符合税收法律法规规定条件的，依法享受有关税收优惠政策。将TD等3G的网络建设、应用和研发纳入《产业结构调整指导目录》鼓励类。TD产品和应用,经认定为国家自主创新产品的，可列入《国家自主创新产品目录》和《政府采购自主创新产品目录》。鼓励政府、行业信息化和电子商务中广泛应用TD等3G技术。5.继续落实和完善支持3G发展的其他政策措施，保障3G网络建设。继续利用国家科技重大专项、高新技术产业化专项、科技支撑计划、电子发展基金、重点产业振兴和技术改造专项资金、自主创新产业化资金等相关政策措施，落实国家对TD等3G的支持。资料来源：工业和信息化部等德邦证券研究所请务必阅读正文后的免责条款部分4我们认为当前一系列密集政策出台彰显政府对通讯信息技术行业关系到国家信息安全等战略产业的重点支持意图。同时认为三网融合的投资、宽带网络3年1500亿元的投资以及3G共4000亿元的投资将对整个通讯产业链产生巨大推动作用，各方面的动力产生的效果是2010年电信业的投资额很可能依然保持2009年电信投资的高峰，整个电信行业依然处于高景气状态，且这种景气将维持数年。这将是该行业具有长期投资价值的重要原因之一。1.2业绩成长是行业上行的核心动力2009年虽然遭受全球性金融危机的打击，但是中国通讯和服务业却在国家加大投资背景下保持了平稳增长的态势。工业和信息化部的数据显示：2009年累计完成电信业务总量25680.6亿元，同比增长14.4%;实现电信主营业务收入8424.3亿元，同比增长3.9%;完成电信固定资产投资3724.9亿元，同比增长26.1%;实现电信增加值5012.2亿元，同比增长7.0%。据工业和信息化部的统计显示，2000年以来在3G没有正式推出商用之前，中国电信投资一直裹足不前，投资额增长一直在±10%之间徘徊。进入2008年始，一方面为应对国际金融危机，另一方面由于2009年为3G元年，电信投资额急剧增长，在08年电信投资增长29.55%的基础上2009年电信投资额再度大幅度增长了26.1%，当年实现投资总额高达3