中航电测新股价值分析报告

请务必阅读正文之后的免责条款部分1中航电测（300114）电子元器件制造—国内应变电测的龙头投资评级公司评级收盘价元投资要点：●公司是国内应变电测行业的龙头企业，主营产品分为三大类应变计、应变式传感器和汽车综合性能检测设备以及宝石轴承、游丝等军用产品。电阻应变计按销售额计2009年全球排名第四，按销售量计2009年全球排名第三；应变式传感器按销售额计2009年全球排名第七，按销售量计2009年全球排名第三；汽车安全检测设备2009年销售额和销售量全国排名均位于第七位。●公司产品的应用领域非常广泛。电阻应变计主要用于应变式传感器的生产及结构应力测试系统，应用领域有航空航天工程中、土木建筑及水利工程、电力动力工程、冶金化工材料工程和桥梁、道路和交通工程中领域。应变式传感器主要应用于工商业衡器产业及工业测量及控制领域。板式传感器主要应用于公路计重收费系统和超限检测系统。汽车综合性能检测设备是对汽车综合性能做出检测的专业设备。数字式传感器目前在配料秤、定量秤、包装秤和冶金、钢铁行业的大型称量系统无砝码校准方面的运用。军品类的宝石轴承和仪表游丝，主要应用于精密航空仪表。●公司具有的竞争优势。接近或达到国际先进技术水平的研发优势；一体化产业链优势；产品种类规格齐全优势；公司产品高性价比优势；国际市场开拓能力强；产品认证数量位居全球前五位。●募投项目：公司募集资金将投入应变计和传感器技术改造建设项目、板式传感器与汽车综合性能检测设备改造建设项目、数字传感器建设项目和研发中心建设项目。目前，公司产能利用率处于高位，募投项目投产后，将扩大产能，丰富产品品种、提升产品的市场占有率。研发中心建设项目，可以完善研发平台，为公司未来业绩的提升打下良好的基础。●盈利预测与估值。假定公司募投项目2010年下半年开始建设，产能边建设边释放，产品价格基本保持稳定，预测2010-2012年全面摊薄的EPS分别为0.63元、0.80元和1.02元。我们选择电子元器件行业公司作为可比公司，并且充分考虑到市场风险，给予2010年PE倍数为30-36倍的估值，对应的合理估值区间为18.90元-22.68元。主要财务指标20092010E2011E2012E营业收入274316395514收入同比(%)10%16%25%30%归属母公司净利润39506482净利润同比(%)35%29%27%28%毛利率(%)34.7%36.3%36.0%36.0%ROE(%)22.4%7.9%9.1%10.5%每股收益(元)0.480.630.801.022010年08月10日主要数据52周昀高/昀低价(元)上证指数/深圳成指50日均成交额(百万元)市净率(倍)股息率基础数据流通股(百万股)总股本(百万股)流通市值(百万元)总市值(百万元)每股净资产(元)净资产负债率股东信息大股东名称持股比例52周行情图2007-6-26～2008-6-2606XXXXXX指数相关研究报告联系方式研究员：闻祥执业证书编号：S0020209020737电话：[phone]电邮：[e-mail]联系人：赵喜娟电话：[phone]电邮：[e-mail]地址：中国安徽省合肥市寿春路179号（230001）2010年新股价值分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录第1部分公司概况......................................................................................................31.1公司是国内应变电测的龙头..............................................................................31.2发行前后股本结构与实际控制人.......................................................................3第2部分公司经营分析.................................................................................................32.1公司各产品的主要应用领域..............................................................................32.2公司的竞争优势................................................................................................42.3公司营业收入稳步增长......................................................................................52.4公司的发展战略——一业领跑，两翼齐飞，四维拓展，多方共赢....................6第3部分募投项目分析.................................................................................................6第4部分盈利预测与估值.............................................................................................6请务必阅读正文之后的免责条款部分3第1部分公司概况1.1公司是国内应变电测的龙头公司主营产品分为三大类应变计、应变式传感器和汽车综合性能检测设备以及宝石轴承、游丝等军用产品。应变计是将应变量转为电阻变化量的电子传感器，公司产品主要有高精度应变计、特殊用途应变计；应变式传感器是将非电量信号转化为电量信号的仪器设备，公司产品主要有不锈钢传感器、合金钢传感器、铝制传感器、数字传感器和板式传感器传感器；汽车综合性能检测设备包括对汽车安全性、功能、功率等一系列的检测设备，公司产品主要有汽车制动轮（轴）检测台、汽车速度表检测台、汽车侧滑检测台、汽车底盘测功机。另外公司产品还包括军用产品，主要定位于在中航工业产品研发总力学参量的测量和控制领域。公司是国内应变电测行业的龙头企业，电阻应变计按销售额计2009年全球排名第四，按销售量计2009年全球排名第三；应变式传感器按销售额计2009年全球排名第七，按销售量计2009年全球排名第三；汽车安全检测设备2009年销售额和销售量全国排名均位于第七位。1.2发行前后股本结构与实际控制人公司的控股股东为汉航集团，持有公司84.92%的股份。公司实际控制人为中国航空工业集团公司。中航工业通过中航通飞间接控股发行人的控股股东汉航集团，且中航工业还通过中航科工间接控股发行人股东洪都航空。从而，中航工业合计共控制了本公司96.27%的股份。本次拟发行2000万股，发行后总股本为8000万股。第2部分公司经营分析2.1公司各产品的主要应用领域电阻应变计主要用于应变式传感器的生产及结构应力测试系统，其中应用领域有航空航天工程中、土木建筑及水利工程、电力动力工程、冶金化工材料工程和桥梁、道路和交通工程中领域中的应力应变检测和材料性能、强度试验等。全球电阻应变计市场需求平稳增长，2010年到2013年四年内预计增长率约9%左右。而国内市场增速远高于世界平均速度，未来3年预计可达到15%左右，这与我国经济近几年迅速发展，传感器在工业等各领域应用逐渐增加密切相关。应变式传感器作为一种测量物体受力变形所产生的应变的一种传感器，应用范围广泛，其主要应用于工商业衡器产业及工业测量及控制领域。全球传感器市场2009年受金融危机影响增幅有所降低，其他年份增长稳定。而国内传感器销量增速远高于世界平均增速，其中：铝质传感器平均增速达18%，钢质传感器的增速也接近15%。全球金融危机以来，国内传感器及应变计的市场受到了一定影响，但很快就恢复了高速增长，这与我国工业经济发展趋势是一致的。板式传感器是一种把承载体和应变式传感器设计为一体的称重传感器，主要应用于公路计重收费系统和超限检测系统。随着经济快速发展，我国道路建设和交通运输业也取得了巨大的进步。便携式和板式传感器在全国迅速得到了推广应用，高速预检也在部分省份试点推行。近几年，板式传感器由于众多的优势正在形成替代传统动态轴重台的趋势，预计未来市场增长平均速度将超过40%。请务必阅读正文之后的免责条款部分4汽车综合性能检测设备是对汽车综合性能做出检测的专业设备，主要是对汽车的侧滑、制动、速度等性能做出检测，以确定车辆是否能够正常行驶，保证人员和车辆的安全。随着汽车产量和保有量的快速上升，汽车安全性能检测、综合性能检测、汽车排放的检测以及维修检测需求都在急剧增加，这将为汽车综合性能检测设备带来巨大的发展空间，未来市场预计将保持20%以上的增速。数字式传感器系统是在传统电阻应变式传感器基础上，结合现代微电子技术、微型计算机技术集成而发展起来的一种新型电子称重技术。目前在配料秤、定量秤、包装秤和冶金、钢铁行业的大型称量系统无砝码校准方面的运用，已显示出模拟传感器所不能替代的优势。2008年和2009年两个年度国内外市场受金融危机影响，但数字传感器市场却逆市大幅增长，在2009年国内增长幅度达到60%，增长速度远远高于其他传感器。预计未来需求主要来自于市场新增容量和模拟传感器的数字化替换，数字传感器在未来5-10年内将保持强劲的增长趋势。军品类的宝石轴承和仪表游丝，主要应用于精密航空仪表。目前公司作为军工口宝石轴承和游丝指定生产厂家，这部分产品的需求主要决定于相关军品的配套量。2.2公司的竞争优势研发优势&国际先进技术水平公司拥有独立的研发机构，建立了完善的研发体系。设2个研究开发所、10个分厂技术室和1个技术部。公司工程技术人员中有90多人从事应变电产品的设计、加工、制造、检测及认证工作。目前已获18项专利，11项专利已获受理；获国家科技进步二等奖，多次获得省部级技术奖项。多项产品获得OIMLR60C3C4级各种国际认证，满足了各类产品在不同场合下的使用要求。公司具有国际水平的设计能力，接近国际水平的工艺装备及工艺制造技术。一体化产业链公司具有应变计、传感器、系统结构、数据采集、信号处理、产品加工、特种工艺等一系列研发、设计及生产技术。公司拥有应变计设计、生产的核心技术，公司可以在应力应变分析技术的基础上实现应变计和传感器的设计和生产的一体化，自行配套满足各种传感器的需求，公司具有应变计——传感器——系统产品的产业链。产品种类规格齐全公司经已经实现产品生产柔性化，公司产品有几十种结构形式、近万个品种规格，品种规格涵盖大部分基于力值进行检测、控制、计量、试验的市场需要。公司采取以国内外中高端市场为主，在中低端市场选择部分优质客户合作的经营策略，同时承担着为航空航天的配套任务。性价比优势由于应变电测产品的部分生产环节仍然依赖人力完成，所以相比国外竞争对手，公司在先进的技术工艺基础上，形成明显的性价比优势。公司产品售价相当于国外一流厂商平均售价的50-70%。国际市场开拓能力强公司于2005年、2006年分成立中航电测（美国）、中航电测（欧洲），以专门负责北美、欧洲市场的开拓、销售以及售后服务。目前公司已成功开拓了欧洲市场，欧洲市场已成请务必阅读正文之后的免责条款部分5为公司产品主要出口市场。而北美市场现还有待于公司多数产品的美国NTEP认证，预计认证完成后，公司对北美市场销售将出现快速增长。产品认证数量位居全球前五位产品认证是生产商生产并销售产品的“通行证”，国际标准的产品认证数量也直接代表生产商的技术水平及未来发展潜力。公司有多项传感器产品获得国际认证证书，产品认证数量居全球前五位。2.3公司营业收入稳步增长2