中集集团000039企业价值评估__基于EVA方法

2012/5/22资产评估学课程报告|王逸高经纬资产评估学课程报告基于经济增加值EVA方法的企业价值评估——以中集集团(000039)为例2/30摘要：本文首先简要介绍了经济增加值EVA的思想与计算方法，主要基于国资委的计算方式以中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(简称:中集集团)为例，综合考虑了未来期间全球以及国内经济的发展趋势，对该公司未来期间内的EVA进行估算并得到企业内在价值的评估值。通过与评估时点的市场价值（股价）进行对比，证实该方法具有较高的准确性和科学性，可以为投资者、管理层、政府等利益相关者提供参考价值。关键词：EVA、经济增加值、企业价值评估、宏观经济、GDP增速目录1.EVA价值评估方法简介....................................................................................................31.1EVA理论介绍.........................................................................................................31.3EVA增长预测.........................................................................................................31.3基于EVA的公司价值评估方法...............................................................................42.中集集团简介...................................................................................................................52.1中集集团基本情况介绍...........................................................................................52.2中集集团经营现状..................................................................................................52.3中集集团发展阶段划分...........................................................................................63.企业价值评估准备...........................................................................................................73.1评估基准日的确定...................................................................................................73.2价值评估模型的选择...............................................................................................74.中集集团EVA的计算......................................................................................................84.1中集集团历史EVA的计算.....................................................................................84.1.1税后经营利润调整.........................................................................................84.1.2投入资本调整...............................................................................................84.1.3加权资本成本WACC调整..........................................................................94.2中集集团预测期EVA的计算.................................................................................124.2.1预期营业收入.............................................................................................134.2.2预测期总资产.............................................................................................154.2.3预期税后经营利润调整...............................................................................174.2.4预测期内加权资本成本..............................................................................184.2.5预测期EVA的计算....................................................................................225.中集集团企业价值评估的结果及其分析........................................................................236.参考文献资料.................................................................................................................247.附录...............................................................................................................................258.报告主笔人....................................................................................................................303/301.EVA价值评估方法简介1.1EVA理论介绍EVA(EconomicValueAdded)即经济增加值，是一种度量企业业绩的指标，作为企业管理中有用的工具之一，EVA可以全面地衡量企业的经营业绩，反映管理价值的所有方面。其产生于上世纪90年代初，由美国SternStewart最先提出公司一提出了经济增加值(EVA)指标，并根据该指标创立了一套适用于公司价值管理的业绩评价体系—经济增加值评价体系。通用会计准则存在的会计扭曲、传统会计绩效测度没有考虑权益资本必要的回报的缺陷而提出的一种新的公司绩效评价标准，它能够真正度量股东价值的创造或毁灭，反映了企业实践在一定经济发展阶段的历史要求—为股东创造价值。与传统会计利润指标相比，EVA是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润，是综合损益表和资产负债表得出的公司业绩衡量指标，因而它能更准确地反映公司创造的真实利润。其公式表达式为：WACCKCapitalInvestedNOPATEVA*其中：NOPAT表示税后经营利润；WACC表示加权资本成本；IC表示总投入资本。但在实务中EVA的计算要相对要复杂些。这主要是由两方面因素决定的：一是在计算税后净营业利润和总投入资本时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲；二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史现状。因此，EVA的计算主要有三个步骤：一，根据行业特点明确会计调整项月；二，计算NOPAT、WACC和IC；三，计算EVA。由此EVA的计算公式也可以表示为：WACCKAdjustedCapitalInvestedAdjustmentNOPATEVA*)()(其中：Adjustment为对NOPAT和IC进行的调整。本文在计算EVA时采用国资委2010年提出的考核标准对税后经营利润（NOPAT）、总投入资本（IC）以及加权资本成本（WACC）进行调整：税后净营业利润=净利润总额+利息支出×（1-25%）+（研发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）;调整后资本=（平均所有者权益+平均负债合计）-（平均无息流动负债+平均在建工程）;加权平均资本成本率=（股权资本成本率×股权占总资本比率）+（债权资本成本率×债务占总资本比例）×（1-所得税率）;1.3EVA增长预测利用EVA价值评估模型时要考虑两个方面的内容，即企业原始投资额与企业未来创造的EVA，其中的关键是对未来EVA值的预测。如果假定企业无限存续下去，则显然不可能对EVA无限制地预测下去，因此有必要对EVA的分布情况做一假定。根据微观经济学原理，在完全竞争市场长期均衡的情况下，公司的经济增加值应趋向为零。根据这一原理EVA值不同的分布，可以得出EVA价值评估模型的主要形式有三种：1、4/30EVA零增长模型；2、EVA固定增长模型；3、EVA两阶段增长模型；4、EVA三阶段增长模型。根据实际情况，采用最多的是两阶段增长模型和三阶段增长模型。EVA两阶段增长模型将企业未来EVA的增长分为两个阶段，即持续m年的超常增长阶段和随后的永续稳定增长阶段。一般来说，这种类型的企业在增长阶段的增长率较高，假定这一阶段持续时间为m年，从第m+1年开始，企业进入稳定增长阶段，在稳定阶段，企业的EVA基本上保持恒定。EVA三阶段增长模型认为，势必经过高速增长阶段、增长率下降的过渡阶段和稳定增长或零增长阶段，那么也必然引起EVA估价模型在这三个阶段的增长率的不同，也只有分阶段对公司持续价值进行评估，才能尽可能准确评估公司价值，才能更好的反映公司的内在价值。该模型预计企业在m年内每年EVA以，的速度增长，在第m年到第n年期间EVA以速度增长，在n年以后以稳定的EVA持续经营。在评估过程中，需要首先利用公司过去的EVA和对公司经营状况、发展状况的分析来了解公司的内在素质、在本行业中的竞争地位以及它的发展潜力，再结合对宏观环境的估计及该公司行业发展情况的分析，就可以大致预测出该公司未来EVA.的发展趋势，评估公司所处的发展状况。在对评估对象有一个全面的了解后，我们也可借助数学模型来预测未来EVA值。本文主要采用线性和对数线性回归模型预测未来公司的EVA。根据目标公司过去几年的EVA来预测未来年份的EVA，可以先画出历年EVA的散点图，据此可以确定使用线性或是非线性模型。线性模型：tEVAabt其中：t=1,2,3,4…n对数线性回归模型：ln()tEVAabt