二财务管理的价值观念

第二讲财务管理的价值观念第一节时间价值时间价值是客观存在的经济范围，任何企业的财务活动，都是在特定的时空中进行的。时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。一、时间价值的概念股东投资1元钱,就牺牲了当时使用或消费这1元钱的机会或权利,按牺牲时间计算的这种牺牲的代价或报酬,就叫做时间价值。时间价值可以有两种表现形式：相对数即时间价值率是指扣除风险报酬率和通货膨胀附加率后的平均资金利润率或平均报酬率；绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。二、复利终值和现值的计算(一)复利终值资金的时间价值一般都是按复利方式进行计算的。所谓复利,是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息,即通常所说的“利滚利”。终值:又称复利值,是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值,又称本利和。终值的一般计算公式为：FVn=PV(1+i)nFVn——复利终值；PV——复利现值；i——利息率；n——计息期数。[例]将100元存入银行,利息率为10％,5年后的终值应为：FV5=PV(1+i)5=100×(1+10％)5=161(元)在上述公式中,(1+i)n叫复利终值系数,(1+i)n可写成FVIFi,n复利终值的计算公式可写成：FVn=PV(1+i)n=PV·FVIFi,n如前例可查表计算如下：FV5=100×(1+10％)5=100×FVIF10%,5=100×1.611=161.1(元)（二）复利现值复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值,可用倒求本金的方法计算。由终值求现值,叫做贴现。在贴现时所用的利息率叫贴现率。现值的计算可由终值的计算公式导出：FVn=PV(1+i)nPV=FVn/（1＋i）n=FV×1/（1＋i)n上述公式中,1/（1＋i）n称为复利现值系数或贴现系数，1/（1＋i)n可以写为PVIFi,n,复利现值的计算公式：PV=FVn·PVIFi，n为简化计算,可编制现值系数表。该表见表2—2。[例]若计划在3年以后得到400元,利息率为8％,现在应存金额可计算如下：PV=FVn·1/（1＋i）n=400×1÷（1＋8%）3=317.6(元)或查复利现值系数表计算如下：PV=FV×PVIF8%,3=400×0.794=317.6（元）三.年金终值和现值的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金按付款方式可分为后付年金(或称普通年金)、先付年金(或称即付年金)、延期年金和永续年金。(一)后付年金后付年金是指每期期末有等额的收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金最为常见,因此又称为普通年金。后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。设：A——年金数额；i——利息率；n——计息期数；FVAn——年金终值。则后付年金终值的计算可用图2—1来说明。由图2—1可知,后付年金终值的计算公式为：FVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+…+A(1+I)n-2+A(1+i)n-1=A〔(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+…+(1+i)n-2+(1+i)n-1〕=At-1式中的t-1叫年金终值系数或年金复利系数。t-1可写成FVIFAi,n，则年金终值的计算公式可写成：FVAn=A×FVIFAi,n为了简化工作,也可事先编制年金终值系数表(简称FVA系数表),表中各期年金终值系数可按下式计算：FVAi,n=[(1+i)n-1]÷inti1)1(nti1)1(nti1)1([例]5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8％,求第5年末年金终值。FVA5=A·FVIFA8%,5=100×5.867=586.7(元)一定期间内每期期末等额的系列收付款项的现值之和,叫后付年金现值。年金现值的符号为PVAn,后付年金现值的计算情况可用图2—2说明。由图2—2得，年金现值的计算公式为：PVAn=A×1/(1+i)1+A×1/(1+i)2+…A×1/(1+i)n-1+A×1/(1+I)n-2=A式中,叫年金现值系数,或年金贴现系数。年金现值系数可简写为PVIFAi,n则后付年金现值的计算公式可为:PVAn=A×PVIFAi,nntit1)1(1ntit1)1(1为了简化计算,可以事先编制年金现值系数表(简称PVA表),[例]现在存入一笔钱,准备在以后5年中每年末得到100元,如果利息率为10％,现在应存入多少钱?PVA5=A·PVIFA10%,5=100×3.791=379.1(元)(二)先付年金先付年金是指在一定时期内,各期期初等额的系列收付款项。n期先付年金终值和n期后付年金终值之间的关系可以用图2—3加以说明。从图2—3可以先求出n期后付年金终值,然后再乘以(1+i)便可求出n期先付年金的终值。其计算公式为：Vn=A·FVIFAi,n(1+i)或者Vn=A·FVIFAi,n+1－A=A·(FVIFAi,n+1－1)[例]某人每年年初存入银行1000元,银行存款年利率为8％,问第10年末的本利和应为多少?V10=1000·FVIFA8%,10·(1+8％)=1000×14.487×1.08=15645(元)或V10=1000×(FVIFA8%,11－1)=1000×(16.645－1)=15645(元)n期先付年金现值与n期后付年金现值之间的关系，可以用图2—4加以说明。V0=A·PVIFAi,n×(1+i)V0=A·PVIFAi,n-1+A=A·(PVIFAi,n-1+1)[例]某企业租用一设备,在10年中每年年初要支付租金5000元,年利息率为8％,问这些租金的现值是多少?V0=5000·PVIFA8%,10·(1+8％)=5000×6.71×1.08=36234(元)或V0=5000·(PVIFA8%,9+1)=5000×(6.247+1)=36235(元)(三)延期年金延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下,后面若干期等额的系列收付款项。V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,mV0=A·PVIFAi,m+n－A·PVIFAi,m=A·(PVIFAi,m+n－PVIFAi,m)[例]某企业向银行借入一笔款项,银行贷款的年利息率为8％,银行规定前10年不用还本付息,但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元,问这笔款项的现值应为多少?V0=1000·PVIFA8%,10·PVIF8%,10=1000×6.710×0.463=3107(元)或V0=1000·(PVIFA8%,20－PVIFA8%,10)=1000×(9.818—6.710)=3108(元)(四)永续年金永续年金是指无限期支付的年金。西方有些债券为无期限债券,这些债券的利息可视为永续年金。永续年金现值的计算公式为：V0=A/i[例]某永续年金每年年末的收入为10000元,利息率为10％,求该项永续年金的现值。V0=10000/10%=100000(元)四.时间价值计算中的几个特殊问题(一)不等额现金流量现值的计算假设：A0——第1年初的付款；A1——第1年末的付款；A2—第2年末的付款；:An——第n年末的付款。由图2—6可得PV0=A0/(1+i)0+A1/(1+i)1+…+An－1/(1+i)n－1+An/(1+i)n=At/(1+i)n[例]有一笔现金流量如表2—5所示,贴现率为5％,求这笔不等额现金流量的现值。这笔不等现金流量的现值可按下列公式求得:PV0=1000×1.000+2000×O.952+100×0.907+300O×O.864+400O×O.823=8878.7(元)nt0表2-5单位:元年t01234现金流量1000200010030004000(二)年金和不等额现金流量混合情况下的现值在年金和不等额现金流量混合的情况下,能用年金公式计算现值便用年金公式计算,不能用年金计算的部分便用复利公式计算,然后把它们加总,便得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值。[例]某系列现金流量如表2—6所示,贴现率为9％,求这一系列现金流量的现值。表2-6某系列现金流量表单位:千元年12345678910现金流量1111222223PVIFA9%,5—9=PVIFA9%,9—PVIFA9%,4=5.995—3.240=2.755这笔现金流量的现值可按下式求得：PV0=l000×PVIFA9%,4+2000×PVIFA9%,5-9+3000×PVIF9%,10=1000×3.240+2000×2.755+3000×0.422=10016(元)(三)计息期短于1年时时间价值的计算r=i/mt=m×n式中,r—期利率；i—年利率；m—每年的计息次数；n—年数；t—换算后的计息期数。[例]某人准备在第5年末获得1000元收入,年利息率为10％。试计算:(1)每年计息一次,问现在应存入多少钱?(2)每半年计息一次,现在应存入多少钱?(1)如果是每年计息一次,则n=5,i=10％，FV5=1000,那么，PV=FVn·PVIFi,n=1000·PV10%,5=1000×0.621=621(元)(2)如果每半年计息一次,则,m=2。R=i/m=10%/2=5%t=m×n=5×2=10则PV=FV10·PVIF5%,10=1000×0.614=614(元)(四)贴现率的计算FVIFi,n=FVn/PVPVIFi,n=PV/FVnFVIFAi,n=FVAn/APVIFAi,n=PVAn/A[例]把100元存入银行,按复利计算，10年后可获本利和为259.4元,问银行存款的利率应为多少?PVIFi,n=100/259.4=0.38610％的系数为0.386,利息率应为i=10％。[例]现在向银行存5000元,按复利计算,在利率为多少时,才能保证在以后10年中每年末得到750元?PVIFAi,n=PVAn/A=5000/750=6.667查PVA表得:当利率为8％时,系数是6.710;当利率为9%时,系数是6.418。所以利率应在8％-9％之间,假设x为超过8％的利息率,则可用插值法计算x的值如下：利率年金现值系数8%6.710？x%1%6.6670.0430.2929%6.418x/1=0.043/0.292x=0.147则i=8％+0.147％=8.147％第二节风险报酬一、风险报酬的概念(一)确定性决策:决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。(二)风险性决策:决策者对未来的情况不能完全确定,但它们出现的可能性—概率的具体分布是已知的或可以估计的决策。(三)不确定性决策:决策者对未来的情况不仅不能完全确定,而且对其可能出现的概率也不清楚的决策。二、单项资产的风险报酬(一)确定概率分布概率分布必须符合以下两个要求：1.所有的概率即Pi都在0和1之间,即0≤Pi≤1。2.所有结果的概率之和应等于1,即∑P=1,这里n为可能出现的结果的个数。(二)计算期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率,它是反映集中趋势的一种量度。—期望报酬率；Ki—第i种可能结果的报酬率；Pi—第i种可能结果的概率；n—可能结果的个数。[例]东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见表2—8,试计算两家公司的期望报酬率。niiiPKK1K表2-8东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布经济情况该种经济情况发生的概率(Pi)报酬率(Ki)西京自来水公司东方制造公司繁荣0.2040％70％一般0.6020％20％衰退0.200％-30％西京自来水公司=K1P1+K2P2+K3P3=40％×0.20+20％×0.60+0％×0.20=20％东方制造公司=K1P1+K2P2+K3P3=70％×0.20+20％×0.60+(-30％)×0.20=20％KK(三)计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异,是反映离散程度的量度。δ=δ—期望报酬率的标准离差，—期望报酬率；Ki—第i种可能结果的