净现值及投资决策方法

《公司理财》第七章•净现值和投资决策准绳《公司理财》第七章•资本预算问题（战略资产配置）是财务管理中最重要的问题之一，我们如何分辨一项投资是否有价值呢？《公司理财》第七章投资•广义的含义：任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取未来更多预期消费的活动；投资是未来收入货币而奉献当前的货币。•实质：将一笔确定资金变成不确定的预期收入•要素：风险、时间《公司理财》第七章2、资本投资决策特点•占用企业大量的资金•对未来现金流量及目标产生重大影响•存在风险和不确定性•决策做出后难以收回或代价很大《公司理财》第七章3、可能的资本投资决策•进入新的行业领域•收购其他公司•对现有行业或市场的新投资•关于如何提供更好服务的决策•改变现有项目运行方式的决策《公司理财》第七章第一节常见投资决策评价方法•一、净现值原则•二、其他投资评价方法《公司理财》第七章一、净现值原则•耶鲁大学教授费雪1930年出版TheTheoryofInterest,提出“净现值最大化原则”(PrincipleofMaximumPresentValue)，又称为“回报高于成本原则”(ThePrincipleofReturnoverCost)，从而奠定了现代估值方法的理论基础《公司理财》第七章一、净现值原则•含义：•一项投资的市价与成本之间的差额。（NPV）•投资决策应选择净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。《公司理财》第七章净现值(NPV)法则•NPV=未来全部现金流的现值–初始投资•计算NPV:–1.估计未来的现金流量:多少?什么时候?–2.估计折现率•如果项目存在风险，可以找一个期望收益率作为项目的贴现率。–3.估计初始成本《公司理财》第七章净现值（NPV）•NPV=∑NCFt/(1+k)t—C•决策标准：NPV0•意义：•找到NPV0的项目非易事–NPV是项目内在价值的估计–一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报率，则其增加价值《公司理财》第七章预期现金流序列{CFt}资本成本C预期现金流序列的风险净现值NPV拒绝采纳00《公司理财》第七章净现值(NPV)法则•净现值法的三个特点:–1.净现值法使用了现金流量–2.净现值法包含了项目的全部现金流量–3.净现值对现金流量进行了合理的折现《公司理财》第七章单期案例10000元11000元现在一年后一块土地的现金流时间图，如果可选投资为6%的银行存款，是否进行土地投资？《公司理财》第七章解•是否接受的关键问题是是否能够创造价值?•NPV=PV-I=11000/1.06-10000=3770•应该接受！《公司理财》第七章多期案例•如果投资期为2年，其间可以出租每年末获1000元租金，在折现率为6%时，是否投资？10000元1000元12000元120《公司理财》第七章解•NPV=PV-I=1000/1.06+12000/=1623元•应该接受！206.1《公司理财》第七章NPV法则的优点•调整了现金流的时间性•考虑了现金流的风险•项目价值具有可加性《公司理财》第七章调整了现金流的时间性•两个互相排斥的投资项目A和B，初始投资都为100万元，资本成本也相同，都为10%，当现金流序列不同年末投资A投资B180万10万260万20万340万40万420万60万510万80万现金流总和2100万2100万《公司理财》第七章续•NPV（A）=72.23万元•NPV（B）=46.32万元《公司理财》第七章NPV法则的局限•现金流和资本成本的估计依赖于技术获得的信息。•忽略了随时间的流逝和更多的信息获得导致项目发生变化的机会•导致“安全错觉”《公司理财》第七章二、其他投资评价方法《公司理财》第七章非贴现指标•1、投资回收期（PaybackPeriod,PP）–项目要花多少时间才能收回其原始投资?《公司理财》第七章计算•投资回收期P满足••其中为第t年的现金流入量，为第t年的现金流出量。0)(1PtOtItCFCF《公司理财》第七章6.2回收期法•举例《公司理财》第七章•投资回收期更为使用的简化公式•其中T为项目各年累计净现金流首次为正的年份。•年的净现金流第值年累计净现金流的绝对第TTTP11《公司理财》第七章例年份012345项目A净现金流－1000380380380380380项目A累计净现金流－1000－620－240140520900项目B净现金流－1500440416392368844项目B累计净现金流－1500－1060－644－252116960PA=（3-1）+240/380=2.63年PB=（4-1）+252/368=3.68年《公司理财》第七章问题PP法能否提供对风险项目的一定程度保护？•正方：现金流实现的时间越远，其不确定性就越大•反方：高收益率往往与高风险相伴，没有免费午餐《公司理财》第七章回收期法存在的问题•问题1：回收期内现金流量的时间序列•问题2：关于回收期以后的现金流量•问题3：回收期法决策依据的主观臆断《公司理财》第七章优点•简单，易理解；•偏向于短期投资、高流动性。《公司理财》第七章缺点•忽略时间价值，可能否定回报率大于资本成本的项目；•未考虑回收期后的收入：具有天生的短视性，倾向于拒绝长期投资；•标准回收期设定的任意性《公司理财》第七章回收期法的管理者视角•那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相对比较小的投资决策时，通常使用回收期法。便于管理控制和业绩考核•现金缺乏的公司，如果有很好的投资机会，利用回收期法还是比较合适的•一旦决策的重要性增强，比如说公司遇到大型项目，净现值法就会成为首选的资本预算方法《公司理财》第七章贴现回收期法•考虑时间价值因素的前提下，计算投资项目收回初始投资额的时间。•定义：–贴现现金流量的总和等于项目原始投资需要的时间。《公司理财》第七章6.3折现回收期法•计算公式：•特征：–在回收期法的基础上考虑了时间因素–虽然是动态指标，但仍然没有考虑项目整个寿命期的现金流量–是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷方法CrCTttt01)1(《公司理财》第七章2、平均会计报酬率•AverageRateofReturn,ARRARR=年平均会计利润/平均账面价值（账面投资额）如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率，则可以接受该项目。《公司理财》第七章例第一年第二年第三年第四年第五年收入433333450000266667200000133333费用200000150000100000100000100000折旧100000100000100000100000100000EBIT133333200000666670－66667所得税3333350000166670－16667EAT100000150000500000－50000投资余额4000003000002000001000000《公司理财》第七章万元＝平均净收益555051510万元＝＋平均帐面投资余额252050%20255平均投资余额平均净收益平均报酬率《公司理财》第七章平均会计收益率法的特点•缺点:–忽略了资金的时间价值–使用主观的基准临界收益率–基于帐面价值,而不是现金流和市场价值•优点:–会计信息容易取得–容易计算《公司理财》第七章二、贴现指标《公司理财》第七章1、获利能力指数（PI）•是指项目所有预期未来现金流的现值与初始投资的比。•——“金钱的回报”《公司理财》第七章获利能力指数（PI）•我们分三种情况对盈利指数进行分析：–独立项目•如果两个都是独立项目，根据净现值法法则，只要净现值为正就可以采纳。净现值为正，也就是盈利指数(PI)大于1。因此，对于独立项目，PI的投资法则为：–若PI1，项目可以接受–若PI1，项目不可接受《公司理财》第七章获利能力指数（PI）–互斥项目•假若两个项目中只能选择一个，根据净现值法，应该选择净现值比较大的那个项目。但是根据盈利指数判断，由于会受到规模问题的影响，则很可能对决策产生误导•此时应计算项目的增量盈利指数《公司理财》第七章获利能力指数（PI）–资本配置•以上两种情况实际上都假设公司有充足的资金用于投资•当资金不足以支付所有可盈利项目时的情况。在这种情况下就需要进行“资本配置”（capitalrationing）–有限资金条件下的投资决策称为“资本配置”•对于独立项目，采用盈利指数法则可以很好解决资本配置问题•对于多期资本配置问题就会变得更麻烦《公司理财》第七章获利能力指数（PI）•缺点:–不利于互斥项目运用•优点:–适用于投资资金有限的公司–易于理解和计算–适用于独立项目决策《公司理财》第七章2、内部收益率（IRR）•使一个投资项目的净现值NPV等于0的报酬率。NPV=∑NCFt/(1+IRR)t—C=0《公司理财》第七章2、内部收益率（IRR）特征：–内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量，这也就是其称为“内部收益率”的原因所在–反映一个项目的实际报酬率水平，也即一个项目的真实内在价值–理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的部分特征《公司理财》第七章内部收益率法•内部收益率的基本法则：–若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受《公司理财》第七章内部报酬率:举例考虑下列项目:0123$50$100$150-$200项目的内部报酬率19.44%200)1(150$)1(100$)1(50$032IRRIRRIRRNPV《公司理财》第七章本例的NPV图DiscountRateNPV0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%($41.86)如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到IRR就是X轴的截距.IRR=19.44%($60.00)($40.00)($20.00)$0.00$20.00$40.00$60.00$80.00$100.00$120.00-1%9%19%29%39%DiscountrateNPV《公司理财》第七章R(%)NPVIRR净现值曲线《公司理财》第七章内部收益率法•内部收益率（IRR）与净现值（NPV）的比较：–在某些情况下，两种方法是等价的–贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。–如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目，我们也就接受了一个净现值为正值的项目。在这一点上，内部收益率与净现值是一致的–如果项目的现金流量复杂些，内部收益率法存在的问题就会凸现出来，就会与净现值的判断不一致《公司理财》第七章内部收益率法•缺点:–不能区分投资和融资.–可能没有一个内部报酬率也可能有多个内部报酬率.–互斥投资问题•优点:–易于理解和计算《公司理财》第七章插值法•内部收益率=）（12121iiNPVNPVNPV1i+内部收益率法计算方法例：某公司计划开发一种新产品，该产品的寿命期为5年，开发成本及预计收入为：需投资固定资产240000元，需垫支流动资金200000元，5年后可收回固定资产残值为30000元，用直线法提折旧。投产后，预计每年的销售收入可达240000元，每年需支付直接材料、直接人工等成本共128000元，每年的设备维修费为10000元。要求的最低投资收益率为10%，适用的所得税税率为25%，假定不考虑利息。要求：请用净现值法和内部收益率法对该项新产品是否开发作出分析评价。•（1）年折旧=（240000-30000）/5=42000（元）•第1～4年每年的经营现金净流量=（240000-128000-10000-42000）×（1-25%）+42000=87000（元）•第5年的经营现金净流量=87000+200000+30000=317000（元）•净现值=-240000-200000+87000×（P/A，10%，4）+317000×（P/F，10%，5）